IREN Limited (Nasdaq: $IREN) Stock Hub: risultati dell’esercizio 2026 attesi a fine agosto, 480MW di capacità AI Cloud, l’obiettivo di 4 mld di dollari di ARR e i conti della diluizione

01 Prossimo appuntamento in calendario: risultati dell’intero esercizio fiscale 2026, data non ancora confermata

IREN è costituita in Australia, quotata sul Nasdaq Global Select Market, rendiconta in dollari statunitensi e deposita la modulistica prevista per gli emittenti domestici USA. Presenta i Form 10-K, 10-Q e 8-K anziché il 20-F e il 6-K, il che significa bilanci trimestrali e comunicazioni correnti con la stessa cadenza di un emittente domestico americano. L’esercizio si chiude il 30 giugno, quindi la prossima relazione è quella certificata sull’intero anno fino al 30 giugno 2026, insieme ai numeri del quarto trimestre, e sarà accompagnata dall’Annual Report sul Form 10-K.

Al 12 agosto 2026 la società non ha annunciato la data. Nel flusso delle comunicazioni agli investitori non compare alcun avviso che fissi i risultati fiscali 2026 e la pagina eventi di IREN elenca ancora soltanto le call passate. I calendari degli earnings di terze parti indicano giovedì 27 agosto 2026 o una data vicina, ma si tratta di una stima e non di una dichiarazione della società: resta quindi non confermata finché non sarà IREN a pronunciarsi.

Lo schema storico è abbastanza regolare da risultare utile. I risultati dell’intero esercizio fiscale 2025 sono stati diffusi giovedì 28 agosto 2025, con webcast alle 17:00 ora della costa Est e Form 10-K depositato lo stesso giorno. Ogni trimestre dell’esercizio 2026 ha seguito lo stesso modello: giovedì 6 novembre 2025, giovedì 5 febbraio 2026 e giovedì 7 maggio 2026, ciascuno con conference call alle 17:00 ora della costa Est. L’avviso di convocazione è arrivato ogni volta con circa due settimane di anticipo: il 22 gennaio per la pubblicazione del 5 febbraio e il 23 aprile per quella del 7 maggio. Con questa cadenza, l’avviso per una pubblicazione di fine agosto sarebbe atteso nella prima metà di agosto.

I link di registrazione al webcast e alla linea telefonica con domande dal vivo vengono pubblicati nel comunicato di convocazione e ripresi nella pagina eventi della società. La replica viene caricata sulla stessa pagina poco dopo ogni call. Finché l’avviso non compare, le due pagine da tenere d’occhio sono, sul sito di IREN, l’ archivio dei comunicati stampa e la pagina eventi e presentazioni, insieme al feed EDGAR degli 8-K per il CIK 0001878848.

Una nota pratica sul calendario fiscale: poiché l’anno si chiude il 30 giugno, il quarto trimestre dell’esercizio 2026 copre aprile, maggio e giugno 2026. È esattamente la finestra in cui si è perfezionata l’emissione di obbligazioni convertibili da 3,0 miliardi di dollari, si è chiuso il finanziamento sulle GPU da 3,65 miliardi di dollari, si è completata l’acquisizione di Nostrum Group ed è stata messa in tensione la sottostazione di Sweetwater 1. Il bilancio al 30 giugno è quindi il primo a mostrare l’intera scala della costruzione.

02 Sintesi esecutiva

IREN sta attraversando una delle trasformazioni industriali più radicali del settore del calcolo quotato in borsa. Due anni fa era un miner di Bitcoin con un ampio portafoglio di terreni e potenza connessi alla rete. Oggi si descrive come un fornitore di AI Cloud verticalmente integrato, e i bilanci mostrano il passaggio di consegne in tempo reale: nel trimestre di marzo 2026 i ricavi del mining di Bitcoin sono scesi a 111,2 milioni di dollari dai 141,2 milioni di un anno prima, mentre i ricavi degli AI Cloud Services sono saliti a 33,6 milioni da 3,6 milioni. Il fatturato totale è stato di 144,8 milioni di dollari in entrambi i trimestri. Il mix è cambiato completamente; il dato di sintesi non si è mosso.

È questa la tensione centrale del titolo. Il futuro contrattualizzato è molto grande, il presente contabilizzato è molto piccolo. IREN ha annunciato un contratto quinquennale da 9,7 miliardi di dollari con Microsoft, uno quinquennale da 3,4 miliardi con NVIDIA e altri 2,8 miliardi di contratti con sviluppatori di AI, e ha alzato l’obiettivo di ricavi annualizzati di fine anno a oltre 4 miliardi di dollari, con circa l’85% già sotto contratto. A fronte di questo, gli AI Cloud Services hanno generato 33,6 milioni di dollari di ricavi GAAP effettivi nel trimestre di marzo, un ritmo annualizzato di circa 135 milioni. Il divario non è una contraddizione: quasi nessuna delle capacità annunciate è stata finora consegnata, collaudata e accettata. Ma è il divario che deve chiudersi, e la chiusura segue i tempi dell’hardware e dei cantieri, non quelli dei comunicati stampa.

Il bilancio è stato ricostruito per finanziare quel programma. Tra luglio 2025 e maggio 2026 IREN ha emesso quattro distinte serie di obbligazioni convertibili, ha completato un collocamento azionario registered direct da 1,63 miliardi di dollari, ha esaurito un programma ATM da 1 miliardo, ne ha aperto uno sostitutivo da 6 miliardi e ha chiuso un finanziamento investment-grade sulle GPU da 3,65 miliardi garantito dai flussi di cassa del contratto Microsoft. La liquidità e le disponibilità equivalenti ammontavano a circa 7,6 miliardi di dollari al 30 giugno 2026, di cui 1,7 miliardi vincolati. Gli impegni al 31 marzo 2026 erano pari a 11,9 miliardi di dollari, contro 368,8 milioni di un anno prima.

Il costo di questa raccolta si vede nel numero di azioni. Le azioni ordinarie in circolazione sono passate da 258,1 milioni al 30 giugno 2025 a 357,4 milioni al 30 aprile 2026, e da allora IREN ne ha emesse altre 0,8 milioni per Nostrum Group e 12,6 milioni per Mirantis. Sommando le opzioni, le restricted share units, le azioni sottostanti alle obbligazioni convertibili e il diritto di acquisto di 30 milioni di azioni concesso a NVIDIA, il dato fully diluted indicato nel prospectus supplement del 4 agosto 2026 arriva a circa 610 milioni di azioni. Chi guarda a questo titolo deve fare i conti con quel denominatore.

03 Fotografia di mercato alla chiusura del 3 agosto 2026

Da quella tabella emergono due elementi. Il primo è l’ampiezza del range: un titolo che nell’arco di dodici mesi è passato per 14,72 e per 76,87 dollari non viene valutato sugli utili passati, ma riprezzato di continuo in base alla probabilità percepita che il portafoglio contrattualizzato si traduca in ricavi. Il secondo è l’interesse short. Al 30,4% del flottante, IREN presenta una delle posizioni ribassiste più pesanti del comparto quotato delle infrastrutture per l’AI e, con un volume medio vicino ai 50 milioni di azioni al giorno, quella posizione può essere ricoperta in fretta. Questa combinazione produce sedute come quelle tra il 29 e il 31 luglio, quando il titolo è sceso a 29,31 dollari per poi risalire a 36,80 nel giro di tre giorni.

04 Sviluppi verificati fino al 12 agosto 2026

Il titolo IREN ha partecipato al rialzo più ampio delle società legate alle infrastrutture AI dopo che CoreWeave ha alzato le previsioni annuali di ricavi, utile operativo rettificato e investimenti, mentre Super Micro Computer ha indicato ricavi per l’esercizio 2027 superiori alle attese di Wall Street. Reuters ha incluso IREN tra i titoli favoriti dal movimento. È un read-through sulla domanda del settore, non una modifica ai contratti, alla guidance o ai risultati comunicati da IREN, e non risolve da solo i rischi specifici legati a consegna delle GPU, accettazione dei data center e finanziamento.

IREN ha annunciato il perfezionamento dell’acquisizione di Mirantis, che la registration statement depositata lo stesso giorno conferma essersi chiusa il 3 agosto 2026. Il corrispettivo è stato di circa 12,6 milioni di azioni ordinarie, fissate al momento della firma, più contante, restricted stock units e altre componenti per circa 40 milioni di dollari alla data di chiusura. Mirantis è una società di software per infrastrutture cloud, partner della prima ora della NVIDIA AI Cloud Ready Initiative, con oltre 1.500 clienti enterprise e la piattaforma open-source k0rdent AI. Lo stesso giorno IREN ha depositato un prospectus supplement che registra fino a 11.981.668 di quelle azioni per la rivendita da parte degli ex soci di Mirantis.

IREN ha alzato l’obiettivo di ricavi annualizzati dell’AI Cloud a fine 2026 da 3,7 miliardi a oltre 4 miliardi di dollari, di cui circa l’85% è ora sotto contratto, dopo aver firmato contratti pluriennali di servizi cloud per un valore complessivo di 2,8 miliardi di dollari con sviluppatori di AI. I clienti indicati per nome sono Microsoft, NVIDIA, Perplexity, Figure AI, Together AI, Fluidstack, Fireworks AI, Fal AI, Hume AI e uno sviluppatore non identificato. I contratti recenti prevedono pagamenti anticipati dei clienti pari a circa il 45% dei relativi investimenti in GPU. La durata media ponderata dei contratti in portafoglio è di circa quattro anni. La liquidità e le disponibilità equivalenti erano pari a circa 7,6 miliardi di dollari al 30 giugno 2026, inclusi 1,7 miliardi di cassa vincolata legata al finanziamento GPU per Microsoft.

Il consiglio ha approvato l’assegnazione di 9.099.328 restricted stock units a ciascuno dei due amministratori delegati, William Roberts e Daniel Roberts, con data di concessione intorno al 1° luglio 2026 nell’ambito del 2025 Omnibus Incentive Plan. I premi maturano in quote annuali uguali lungo quattro anni e ogni tranche maturata prevede un ulteriore periodo di detenzione di due anni, che per l’ultima tranche arriva all’esercizio 2033. Nessuno dei due co-CEO riceverà un’altra assegnazione azionaria fino all’esercizio 2031.

IREN è stata inserita nell’indice Russell 1000 con efficacia dalla chiusura del 26 giugno 2026, nell’ambito della revisione periodica di FTSE Russell. Era già entrata nell’indice MSCI USA con efficacia dalla chiusura del 27 febbraio 2026.

IREN ha completato l’acquisizione di Ingenostrum, S.L., che opera con il marchio Nostrum Group, sviluppatore di data center connessi alla rete con sede in Spagna. L’operazione segna l’ingresso della società in Europa e aggiunge circa 490MW di capacità elettrica in Spagna, oltre a un’ulteriore pipeline di sviluppo. Il corrispettivo è stato per circa il 65% in contanti e per il 35% in azioni, con 837.424 azioni ordinarie emesse il 12 giugno 2026.

IREN ha firmato un accordo di connessione alla rete di trasmissione a supporto di un campus di data center da 800MW previsto a Bundey, nel South Australia, circa 78 miglia a nordest di Adelaide. L’accordo assicura quattro uscite di alimentazione a 330kV presso la sottostazione dell’utility, in grado di sostenere fino a 800MW senza potenziamenti della rete. La messa in tensione è prevista a partire dal 2028, subordinatamente ad autorizzazioni e condizioni regolatorie.

La linea si compone di un private placement statunitense da 2,10 miliardi di dollari a tasso fisso equivalente a SOFR più 2,13% e di un delayed draw term loan da 1,55 miliardi a SOFR più 2,25%, per un costo del debito complessivo del 6,00%. Ha rating Fitch e DBRS pari ad A e A(low) ed è garantita dalle GPU e dai flussi di cassa contrattualizzati con Microsoft. Insieme al pagamento anticipato del cliente da 1,94 miliardi, finanzia 5,59 miliardi dei 5,81 miliardi di investimenti in GPU previsti per il contratto Microsoft, circa il 96%, a un costo medio del finanziamento del 3,31%. Gli accordi sottostanti, datati 29 maggio 2026, fanno capo alla controllata IE US Hardware 3 LLC e richiedono un debt service coverage ratio di almeno 1,05 a 1,00.

La controllata IE US Hardware 4 Inc. ha concordato l’acquisto di sistemi Blackwell raffreddati ad aria da Dell Marketing L.P. per circa 1,6 miliardi di dollari, pagabili a rate entro 30 giorni dalla spedizione di ciascuna tranche, da installare nei data center esistenti di Childress per servire il contratto di managed services da 3,4 miliardi. L’entrata in esercizio è prevista per l’inizio del 2027. Al momento della messa in servizio, ha indicato IREN, il contratto porterebbe l’ARR dichiarato da 3,7 a 4,4 miliardi di dollari.

IREN ha emesso 3,0 miliardi di dollari di convertible senior notes all’1,00% con scadenza 1° dicembre 2033, esercitando per intero l’opzione di incremento da 400 milioni. I proventi netti sono stati di circa 2,96 miliardi, di cui 201,3 milioni destinati a operazioni di capped call. Il prezzo di conversione iniziale è di circa 73,07 dollari per azione, un premio del 32,5% sulla chiusura dell’11 maggio a 55,15 dollari, mentre il cap delle capped call è fissato a 110,30 dollari.

Ricavi per 144,8 milioni di dollari, una perdita netta di 247,8 milioni e un EBITDA rettificato di 59,5 milioni. Insieme ai risultati IREN ha annunciato un contratto AI cloud quinquennale da 3,4 miliardi di dollari con NVIDIA per GPU Blackwell raffreddate ad aria all’interno di 60MW di capacità esistente a Childress, con avvio graduale previsto dall’inizio del 2027, oltre a una partnership strategica per sostenere il dispiegamento di infrastrutture allineate a NVIDIA sull’intera pipeline da 5GW. Nell’ambito di quella partnership IREN ha concesso a NVIDIA un diritto quinquennale ad acquistare fino a 30 milioni di azioni ordinarie a 70 dollari per azione, un investimento fino a 2,1 miliardi di dollari in caso di esercizio integrale e subordinato a condizioni, tra cui l’approvazione regolatoria.

La sottostazione ad alta tensione del sito da 1,4GW di Sweetwater 1, in Texas, è stata collegata alla rete ERCOT, nei tempi indicati in occasione dei risultati del primo trimestre.

IREN ha sottoscritto accordi di acquisto per oltre 50.000 GPU NVIDIA B300, portando il parco complessivo installato o in ordine a 150.000 unità. Lo stesso giorno ha depositato un prospectus supplement per un programma ATM fino a 6,0 miliardi di dollari, in sostituzione di quello da 1,0 miliardo che era stato interamente utilizzato.

La controllata IE US Hardware 3 Inc. ha firmato con Microsoft un Partner Statement of Work per capacità infrastrutturale GPU dedicata, rilasciata a tranche presso gli impianti Horizon di Childress, in Texas, su una durata media di cinque anni. Il valore complessivo del contratto è di circa 9,7 miliardi di dollari fino al 2031, con il 20% del valore di ciascuna tranche pagato prima della consegna e accreditato sui corrispettivi dopo il 24° mese. La capacità è composta da GPU NVIDIA GB300 distribuite da Horizon 1 a Horizon 4, per un carico IT complessivo di circa 200MW. Lo stesso giorno è stato firmato un corrispondente accordo di acquisto da 5,8 miliardi di dollari con Dell.

05 I tre trimestri che spiegano il passaggio di consegne

L’esercizio fiscale 2026 va dal 1° luglio 2025 al 30 giugno 2026. Tre dei suoi quattro trimestri sono già stati pubblicati e, letti insieme, descrivono un’azienda che sostituisce un motore di ricavi con un altro mentre il totale, nel mezzo, si assottiglia.

Ricavi per segmento, trimestri dell’esercizio 2026 (milioni di dollari USA)

Fonte: comunicati sui risultati trimestrali di IREN allegati al Form 8-K per i trimestri chiusi il 30 settembre 2025, il 31 dicembre 2025 e il 31 marzo 2026, e Form 10-Q per il trimestre chiuso il 31 marzo 2026. Le barre sono scalate sul valore più alto, i 233,0 milioni di dollari di ricavi del mining di Bitcoin del primo trimestre.

La riga dell’utile netto è la meno informativa di quella tabella ed è anche quella più spesso citata fuori contesto. I 384,6 milioni di dollari di utile del trimestre di settembre derivano da una plusvalenza non realizzata di 665,0 milioni su strumenti finanziari, principalmente prepaid forward e capped call collegate alle obbligazioni convertibili. Il trimestre di dicembre ne ha annullata una parte con una minusvalenza non realizzata di 107,4 milioni e ha aggiunto un onere una tantum di 111,8 milioni per l’incentivo alla conversione del debito, mentre il trimestre di marzo ha registrato un’ulteriore minusvalenza non realizzata di 23,7 milioni. Nei nove mesi le plusvalenze non realizzate su strumenti finanziari sono state positive per 533,9 milioni di dollari: è questa la ragione per cui una società con una perdita operativa di 426,3 milioni ha riportato per il periodo una perdita netta di soli 18,6 milioni.

L’EBITDA rettificato è la riga più pulita, ed è in calo: 91,7 milioni di dollari, poi 75,3 milioni, poi 59,5 milioni. Il margine si è mantenuto al 41% nei trimestri di dicembre e marzo, in aumento dal 38% di settembre, perché la parte dell’attività che si sta riducendo è quella con il margine lordo più basso. Nel trimestre di marzo il mining di Bitcoin ha generato un margine del 68,2% sul costo diretto del venduto, mentre gli AI Cloud Services hanno generato l’86,3%. Il problema non è il margine della nuova attività: è che di quella attività non ce n’è ancora abbastanza.

Il trimestre di marzo ha portato con sé anche 140,4 milioni di dollari di svalutazioni, descritte nel Form 10-Q come relative ai miner Bitcoin e a determinate apparecchiature IT ed elettriche a Childress e nella Columbia Britannica, in prevalenza beni rimossi dai data center nell’ambito del passaggio agli AI Cloud Services. Il 31 marzo 2026 la società ha classificato circa 5.800 miner S21 Pro come destinati alla vendita. Sono le tracce contabili di una conversione fisica: macchine tolte dai rack prima che quelle destinate a sostituirle comincino a fatturare.

06 Che cosa possiede davvero IREN: la mappa dei megawatt

L’asset che rende IREN interessante non è il parco GPU, che chiunque disponga di capitale può comprare. Sono i terreni e la potenza connessi alla rete, che richiedono anni per essere assicurati. Il Form 10-Q relativo al trimestre di marzo 2026 fotografa la posizione con precisione: sette siti per data center con accordi di connessione alla rete firmati, lettere d’intesa o strumenti equivalenti, per 4.510MW di capacità elettrica complessiva.

Capacità elettrica assicurata per sito (megawatt)

Fonti: Form 10-Q per il trimestre chiuso il 31 marzo 2026 per i sette siti connessi alla rete, pari a 4.510MW complessivi, e comunicato del 15 giugno 2026 che conferma i circa 490MW in Spagna aggiunti con l’acquisizione di Nostrum Group. Insieme fanno 5.000MW, la cifra di “5GW di potenza assicurata” che la società cita oggi. Il campus da 800MW previsto a Bundey, nel South Australia, è coperto da un accordo di connessione alla rete di trasmissione firmato il 3 giugno 2026 e non è incluso qui sopra.

Tre dei sette siti sono in Texas, uno in Oklahoma e tre nella Columbia Britannica. I siti canadesi sono piccoli e datati: Canal Flats, da 30MW, era il sito minerario originario, Mackenzie è da 80MW e Prince George da 50MW. Insieme fanno 160MW, il 3,5% del totale nordamericano, e sono i siti in conversione dai miner ASIC alle GPU. Tutto ciò che ha dimensioni rilevanti si trova in Texas e in Oklahoma, e quasi tutto è ancora in costruzione o in fase di sviluppo.

Childress è il cuore operativo della piattaforma. È un sito da 750MW che ospita già capacità di mining di Bitcoin ed è in corso di conversione. Horizon 1, 2, 3 e 4 sono i quattro impianti a raffreddamento liquido in costruzione lì per Microsoft, con un carico IT complessivo di circa 200MW, manutenibilità concorrente equivalente al Tier 3, supercluster da 100MW e densità di rack tra 130 e 200kW. Horizon 5 e 6 aggiungono altri 150MW di raffreddamento liquido direct-to-chip. Il contratto NVIDIA viene installato all’interno di 60MW di capacità esistente a Childress raffreddata ad aria, non in nuove costruzioni: è per questo che il suo avvio è previsto per l’inizio del 2027 e non per il 2028.

Sweetwater 1 è il singolo cantiere più grande. La sua sottostazione è stata messa in tensione il 1° maggio 2026, in linea con il calendario di aprile 2026 fissato dalla società sei mesi prima. Per Sweetwater 2 la messa in tensione della sottostazione è prevista a fine 2027. Il campus dell’Oklahoma, annunciato a febbraio 2026, occupa 2.000 acri con gli studi di rete completati e una potenza che dovrebbe salire progressivamente dal 2028.

A fronte di questo, il piano di consegna dichiarato dalla società prevede 480MW di capacità AI Cloud entro la fine del 2026 e 1.210MW in costruzione per il 2027. Nel comunicato del 20 luglio il co-amministratore delegato ha descritto direttamente la portata del cambiamento: da circa 3MW di capacità AI Cloud costruita in proprio dodici mesi prima ai 480MW in consegna quest’anno. È il numero da tenere a mente leggendo la riga dei ricavi, perché 480MW di capacità consegnata a dicembre 2026 non producono dodici mesi di ricavi nel 2026.

07 I contratti AI Cloud e la scala dell’ARR

IREN pubblica una metrica operativa che chiama annualized run-rate revenue. La sua definizione, diffusa nel comunicato del 20 luglio 2026, è il prezzo per ora-GPU delle GPU messe in servizio al 31 dicembre 2026 moltiplicato per 8.760 ore, più i ricavi annualizzati da storage e servizi accessori. La società dichiara apertamente che non si tratta di una misura GAAP, che non deriva dai ricavi e che non riflette i criteri GAAP di rilevazione e valutazione. È un calcolo di capacità per prezzo eseguito su una data futura.

L’obiettivo è stato alzato quattro volte in nove mesi, e ogni passaggio è riconducibile a un contratto specifico.

Distinti i due contratti principali. L’accordo con Microsoft, firmato il 2 novembre 2025 dalla controllata IE US Hardware 3 Inc., ha un valore complessivo di circa 9,7 miliardi di dollari fino al 2031 su una durata media di cinque anni, impiega GPU NVIDIA GB300 da Horizon 1 a Horizon 4, prevede un anticipo del 20% su ciascuna tranche riaccreditato sui corrispettivi dopo il 24° mese e include impegni sui livelli di servizio, penali per i ritardi e il diritto di Microsoft di risolvere il contratto, salvo rimedio, in caso di mancato rispetto delle date di consegna. L’accordo con NVIDIA annunciato il 7 maggio 2026 è un contratto quinquennale di managed services da 3,4 miliardi di dollari per GPU Blackwell raffreddate ad aria all’interno di 60MW a Childress, con ricavi medi annui attesi di 0,7 miliardi.

L’aggiornamento del 20 luglio ha aggiunto tre dettagli che contano più del titolo. I contratti firmati dal 1° giugno 2026 prevedono pagamenti anticipati dei clienti pari a circa il 45% dei relativi investimenti in GPU, il che riduce in misura sensibile il fabbisogno netto di finanziamento per quelle installazioni. La durata media ponderata dei contratti in portafoglio è di circa quattro anni: non si tratta quindi di noleggio spot di GPU. E la lista dei clienti si è allargata da un solo hyperscaler a dieci controparti indicate per nome, tra bare metal e managed services, il che riduce la concentrazione su un unico cliente anche se Microsoft resta di gran lunga il maggiore.

08 L’attività di mining di Bitcoin viene smantellata di proposito

IREN estrae ancora Bitcoin, e il mining ha prodotto il 77% dei ricavi nel trimestre di marzo. Ma il parco macchine si sta riducendo e la società ha dichiarato che la transizione di Childress comprende il retrofit dei data center raffreddati ad aria che oggi ospitano il mining di Bitcoin, con la previsione che tutto l’hardware minerario presente venga rimosso.

Hashrate operativo medio (EH/s)

Fonte: Form 10-Q per il trimestre chiuso il 31 marzo 2026. La capacità di hashrate installata al 31 marzo 2026 era di circa 38 EH/s, una misura diversa dall’hashrate operativo medio. Il fatto che la media dei nove mesi, 41,4 EH/s, sia superiore alla media del trimestre di marzo, 36,0 EH/s, è la firma aritmetica di un parco macchine spento progressivamente nel corso dell’anno.

Sia la produzione sia i prezzi si sono mossi contro il segmento. IREN ha estratto 1.450 Bitcoin nel trimestre di marzo 2026 contro i 1.514 di un anno prima, e i ricavi del mining sono scesi a 111,2 milioni di dollari dai 141,2 milioni. Il 10-Q attribuisce 25,8 milioni del calo a un prezzo medio del Bitcoin più basso e 4,2 milioni al minor numero di monete estratte, con la flessione delle monete che riflette un hashrate globale implicito più alto, in parte compensato dalla crescita della stessa IREN. Il ricavo implicito per Bitcoin è stato di circa 76.700 dollari nel trimestre di marzo 2026 contro circa 93.300 dollari nello stesso trimestre del 2025.

La pressione strutturale è ben nota e la società la descrive nel proprio linguaggio dei rischi: il dimezzamento periodico della ricompensa dei blocchi Bitcoin riduce nel tempo la quantità di Bitcoin ottenuta a parità di capacità di hashrate, mentre la crescita dell’hashrate globale alza di continuo la difficoltà. Nell’attuale era di ricompense post-halving, un miner deve aggiungere hashrate soltanto per restare fermo, e ogni exahash aggiunto consuma megawatt che potrebbero invece essere venduti a un cliente AI a un ricavo per megawatt molto più alto. È il calcolo che IREN ha risolto a favore del cliente AI, e le svalutazioni e le riclassificazioni tra le attività destinate alla vendita sono il costo di quella scelta.

Il segmento contribuisce ancora con cassa reale. Nel trimestre di marzo il costo diretto del venduto del mining è stato di 35,3 milioni di dollari a fronte di 111,2 milioni di ricavi, un margine del 68,2% prima degli ammortamenti; i margini equivalenti erano del 62,1% nel trimestre di dicembre e del 65,7% in quello di settembre. Al momento il mining finanzia una parte della costruzione dell’AI. Il trimestre di giugno, che sarà pubblicato insieme ai conti dell’intero esercizio, è il primo in cui la sostituzione dovrebbe vedersi su scala piena.

Una modifica nella rendicontazione da segnalare a chi segue i numeri del mining mese per mese: IREN non pubblica più gli aggiornamenti operativi mensili diffusi per tutto il 2025, nei quali venivano comunicati ogni mese hashrate, Bitcoin estratti e ricavi del mining. Tra i comunicati del 2026 della società non compare alcun aggiornamento mensile. I dati su hashrate e produzione ora vengono resi noti solo nei documenti trimestrali, il che significa che i dati operativi arrivano quattro volte l’anno anziché dodici.

09 Posizione finanziaria e cosa guardare nella prossima pubblicazione

Il bilancio al 31 marzo 2026 è l’ultima fotografia disponibile prima dei conti certificati dell’intero esercizio, e già non somiglia per nulla al punto di partenza del 30 giugno 2025.

Due righe vanno lette insieme. Liquidità per 2.213,3 milioni di dollari e impegni per 11.902,5 milioni, di cui 11.899,1 milioni esigibili entro dodici mesi dalla data di bilancio. È una società che si era impegnata a spendere circa cinque volte la propria cassa nell’arco di un anno: è esattamente il motivo per cui l’emissione di convertibili di maggio e il finanziamento sulle GPU di giugno sono arrivati quando sono arrivati. Al 30 giugno 2026 la cassa era salita a circa 7,6 miliardi di dollari, inclusi 1,7 miliardi di cassa vincolata.

Il rendiconto finanziario dei nove mesi al 31 marzo 2026 mostra la forma della costruzione. L’attività operativa ha generato circa 289,7 milioni di dollari. L’attività di investimento ne ha assorbiti 2.608,9 milioni. L’attività di finanziamento ne ha raccolti 3.968,8 milioni, di cui 2.630,8 milioni dall’emissione di azioni ordinarie e 3.299,6 milioni dalle obbligazioni convertibili, al netto di 1.623,5 milioni pagati per la conversione incentivata di obbligazioni precedenti e di 252,3 milioni per le capped call. Nel solo trimestre di marzo, i pagamenti per immobili, impianti e macchinari sono stati di 949,2 milioni di dollari e quelli per hardware informatico di 406,1 milioni.

Che cosa metteranno davvero alla prova i numeri del trimestre di giugno

• Se i ricavi AI Cloud hanno continuato a crescere. La sequenza è 7,3 milioni, 17,3 milioni, 33,6 milioni di dollari. Un quarto dato sopra i 50 milioni confermerebbe l’accelerazione; un valore vicino ai 35 milioni indicherebbe uno slittamento nella messa in servizio.
• Di quanto sono scesi i ricavi del mining. L’hashrate operativo medio è stato di 36,0 EH/s nel trimestre di marzo, in calo. Il trimestre di giugno dovrebbe mostrare sia un hashrate più basso sia le conseguenze sui ricavi.
• L’entità delle svalutazioni. A marzo sono state pari a 140,4 milioni di dollari. Con l’hardware minerario di Childress destinato a essere rimosso, un altro onere non monetario di dimensioni rilevanti sarebbe coerente con il piano, non una sorpresa.
• Gli ammortamenti. Sono passati da 85,2 a 99,2 a 121,2 milioni di dollari man mano che gli asset entrano in servizio. Questa voce continuerà a salire con decisione con l’entrata in funzione dei 480MW, ed è la ragione per cui la redditività GAAP resta indietro rispetto all’EBITDA rettificato con uno scarto crescente.
• Ricavi differiti e pagamenti anticipati. I ricavi differiti sono saliti da 0,9 a 120,4 milioni di dollari in nove mesi con l’arrivo degli anticipi dei clienti. Con i nuovi contratti che prevedono anticipi pari a circa il 45% degli investimenti in GPU, questa voce dovrebbe continuare a crescere in anticipo rispetto ai ricavi.
• Le remaining performance obligations. 710,3 milioni di dollari al 31 marzo. Il dato di giugno è la misura più pulita di quanta parte della pipeline annunciata sia stata effettivamente consegnata e accettata.

10 Ordini finanziati contro tetti contrattuali: il test delle RPO

È il dettaglio contabile più importante di tutta la vicenda IREN, e sta in una sola frase del Form 10-Q. Al 31 marzo 2026 il gruppo aveva 710,3 milioni di dollari di remaining performance obligations non ancora soddisfatte: 308,0 milioni attesi in contabilizzazione nei dodici mesi fino al 31 marzo 2027, 265,2 milioni tra il 13° e il 24° mese e i restanti 137,1 milioni tra il 25° e il 60° mese.

Ora si confrontino questi numeri con i valori dei contratti annunciati. Il solo contratto Microsoft vale circa 9,7 miliardi di dollari. NVIDIA vale 3,4 miliardi. I contratti di luglio con gli sviluppatori ne aggiungono 2,8. Si arriva a circa 15,9 miliardi di dollari di valore contrattuale annunciato contro 710,3 milioni di RPO. Il documento spiega la differenza senza ambiguità: IREN include tra le RPO non soddisfatte solo gli importi relativi alle tranche consegnate e accettate, e al 31 marzo 2026 non ce n’era nessuna nell’ambito dell’accordo con Microsoft. Il corrispettivo delle tranche future non viene incluso finché quelle tranche non sono consegnate.

Di per sé non è un campanello d’allarme. È il trattamento normale per un contratto infrastrutturale a fasi, ed è la stessa ragione per cui il tetto contrattuale annunciato da un contractor della difesa è diverso dal suo portafoglio ordini finanziato. Cambia però il modo in cui vanno letti gli annunci. Un titolo da 9,7 miliardi di dollari è un tetto contrattuale condizionato alla costruzione di quattro data center da parte di IREN, alla consegna dei sistemi GB300, al superamento di un processo di accettazione e al rispetto dei livelli di servizio, con penali per i ritardi e un diritto di recesso nelle mani della controparte in caso di mancato rispetto delle date di consegna. I 710,3 milioni di dollari sono ciò che ha superato quegli ostacoli.

La conseguenza pratica è che la metrica da seguire sono le RPO, non i comunicati stampa. Se il dato delle RPO al 30 giugno è salito di miliardi, le prime tranche di Horizon sono state consegnate e accettate e il modello funziona. Se si è mosso solo di poco, l’accelerazione è ancora davanti. Tutto il resto della vicenda discende da quella singola riga nella nota sui ricavi.

11 Struttura del capitale, finanziamenti e aritmetica della diluizione

IREN ha finanziato la costruzione con cinque distinti bacini di capitale in dodici mesi: obbligazioni convertibili, azioni collocate tramite ATM, un collocamento registered direct, finanziamento a livello di asset sulle GPU e pagamenti anticipati dei clienti. Ciascuno ha conseguenze diverse sulla diluizione.

Obbligazioni convertibili in essere per serie (milioni di dollari di capitale nominale)

Fonti: Form 10-Q per il trimestre chiuso il 31 marzo 2026 per le cinque serie in essere a quella data, e Form 8-K del 14 maggio 2026 per i 3,0 miliardi di dollari di obbligazioni all’1,00% con scadenza 1° dicembre 2033. Il capitale nominale complessivo in essere è di circa 6.745,7 milioni di dollari. I prezzi di conversione iniziali sono rispettivamente 13,64, 16,81, 85,63, 51,40, 51,40 e 73,07 dollari.

Lo stack delle convertibili racconta quanto rapidamente il costo del capitale di IREN sia migliorato e poi si sia riprezzato. Le obbligazioni di dicembre 2024 convertivano a 16,81 dollari e quelle di giugno 2025 a 13,64. A ottobre 2025 IREN emetteva carta a cedola zero con un prezzo di conversione di 85,63 dollari. A dicembre 2025 ha emesso 2,3 miliardi di dollari su due serie a 51,40 e a maggio 2026 ha emesso 3,0 miliardi a 73,07, con cedola dell’1,00% e un cap delle capped call a 110,30 dollari. La società ha anche speso cassa reale per limitare la diluizione: 252,3 milioni di dollari in capped call nei nove mesi fino a marzo 2026 e altri 201,3 milioni a maggio 2026.

Ha inoltre ripulito attivamente la vecchia carta a basso strike. Il 2 dicembre 2025 IREN ha riacquistato una parte delle obbligazioni 2029 e 2030 per circa 1.632,4 milioni di dollari in contanti, contabilizzati come conversione incentivata, con un onere di incentivo di 111,8 milioni e un addebito di 981,0 milioni all’additional paid-in capital. Ha finanziato quel riacquisto con un collocamento registered direct di 39.699.102 azioni a 41,12 dollari l’8 dicembre 2025, che ha raccolto 1.632,4 milioni. In altri termini, la società ha trasformato una diluizione a basso strike in azioni emesse a un prezzo molto più alto. È uno scambio difendibile, ed è anche la ragione per cui l’additional paid-in capital è negativo per 1.728,4 milioni di dollari.

Il programma ATM è il canale più silenzioso. La linea originaria da 1,0 miliardo di dollari è stata utilizzata per intero: 66.707.732 azioni per circa 1.000,0 milioni di dollari, a una media di circa 14,99 dollari per azione. Un prospectus supplement sostitutivo fino a 6,0 miliardi è stato depositato il 4 marzo 2026 e al 31 marzo IREN aveva emesso nel suo ambito 8.857.303 azioni per circa 380,0 milioni di dollari, a una media di circa 42,91 dollari. Restano quindi circa 5,6 miliardi di dollari di capacità inutilizzata, il maggiore canale di diluizione aperto dell’intera struttura.

Azioni ordinarie in circolazione e diluizione potenziale (milioni)

Fonte: il prospectus supplement depositato il 4 agosto 2026, che indica 357.378.674 azioni ordinarie in circolazione al 30 aprile 2026 ed elenca le esclusioni: 4.987.244 azioni a servizio di opzioni con prezzo di esercizio medio ponderato di 72,71 dollari, 38.645.505 azioni a servizio di restricted share units comprese le assegnazioni ai co-CEO del 1° luglio 2026, fino a 165.640.942 azioni emettibili alla conversione delle obbligazioni convertibili in essere, 837.424 azioni emesse per Nostrum Group il 12 giugno 2026, 12.632.234 azioni emesse per Mirantis il 3 agosto 2026 e fino a 30.000.000 di azioni emettibili a favore di NVIDIA a 70 dollari. Sommandole tutte al dato del 30 aprile si ottengono 610.122.023 azioni. Eventuali emissioni ATM successive al 30 aprile 2026 si aggiungono a queste.

La distanza tra i 370,8 milioni di azioni emesse e i 610,1 milioni fully diluted è di 239,3 milioni di azioni, il 64% del numero attuale. Gran parte dipende dal prezzo del titolo. Le obbligazioni convertibili diluiscono solo sopra prezzi di conversione di 51,40, 73,07 e 85,63 dollari, e le capped call ne attenuano l’effetto fino ai rispettivi cap. Il diritto concesso a NVIDIA viene esercitato solo sopra i 70 dollari. Alla chiusura del 3 agosto a 39,75 dollari nessuna di quelle soglie è in the money. La diluizione va quindi letta come un’ombra dipendente dal prezzo: si materializza proprio negli scenari in cui il titolo è salito, un rischio diverso e più sopportabile rispetto a una diluizione che arriva mentre il titolo scende. Il programma ATM è l’eccezione, e funziona al contrario.

Il finanziamento a livello di asset è il bacino meno diluitivo e il più interessante sul piano strutturale. La linea da 3,65 miliardi di dollari chiusa il 1° giugno 2026 fa capo a IE US Hardware 3 LLC, è garantita dalle GPU e dai flussi di cassa Microsoft e ha rating Fitch e DBRS pari ad A e A(low), che IREN descrive come il più alto rating pubblico mai assegnato a un finanziamento su GPU e come il primo finanziamento su GPU sul mercato statunitense dei private placement. Il costo complessivo del debito è del 6,00%. Insieme al pagamento anticipato del cliente da 1,94 miliardi, finanzia circa il 96% dei 5,81 miliardi di investimenti in GPU per il contratto Microsoft, a un costo medio del finanziamento del 3,31%. Le garanzie della capogruppo sono limitate: le prestazioni del gestore nell’ambito di un contratto di managed services e l’eventuale ammanco riconducibile a una tranche che Microsoft non accetti o risolva, nella misura in cui non venga recuperato con il ricollocamento delle GPU.

Quest’ultima clausola è la sintesi onesta del trasferimento del rischio. I finanziatori sono protetti da un pacchetto di garanzie e da un covenant di copertura del servizio del debito di 1,05 a 1,00. IREN mantiene il rischio sul valore residuo di un hardware la cui vita economica utile, in un ciclo di acceleratori che corre veloce, è davvero incerta. Per chi vuole capire la meccanica di queste strutture di finanziamento, la guida Merlintrader su diluizione, ATM e PIPE spiega come ciascuno strumento incide sugli azionisti esistenti.

12 Management, governance e la questione dei compensi

IREN è guidata dai co-amministratori delegati Daniel Roberts e William Roberts, i cofondatori, con sede legale a Sydney e uffici operativi a Childress, in Texas, e a New York. Anthony Lewis, in precedenza chief capital officer dal 1° luglio 2025, è stato nominato chief financial officer l’8 settembre 2025; era stato co-treasurer di Macquarie Group e, prima ancora, responsabile del capitale e co-responsabile di transazioni e strutture nella tesoreria di gruppo di Macquarie. John Gross è stato nominato chief innovation officer il 17 febbraio 2026, un ruolo di nuova creazione a capo dell’ingegneria, con un percorso nell’ingegneria dei data center ad alta densità e nel raffreddamento liquido.

La governance merita attenzione su un punto specifico. Il 30 giugno 2026 il consiglio ha approvato, su raccomandazione del comitato per le remunerazioni e con il voto unanime degli amministratori indipendenti, l’assegnazione di 9.099.328 restricted share units a ciascuno dei due co-CEO, con data di concessione intorno al 1° luglio 2026. In totale 18.198.656 unità, che alla chiusura del 3 agosto valevano circa 723 milioni di dollari, ossia circa il 4,9% dei 370,8 milioni di azioni oggi emesse.

La struttura prevede diversi elementi di mitigazione che vanno indicati accanto alla dimensione. Le unità maturano in quattro quote annuali uguali, subordinatamente alla permanenza in azienda, e ogni tranche maturata resta poi vincolata per altri due anni, fino all’esercizio 2033 per l’ultima. Nessuno dei due co-CEO riceverà un’altra assegnazione azionaria fino all’esercizio 2031: si tratta quindi di un’allocazione anticipata su sei anni e non di un premio annuale. Il comitato ha reso noto di aver valutato dimensioni alternative dell’assegnazione e strutture legate alle performance o ibride prima di scegliere questa, avvalendosi di un consulente indipendente in materia di remunerazioni.

Di contro, i premi sono legati al tempo e non alle performance, il che significa che maturano secondo il calendario a prescindere dal raggiungimento degli obiettivi di ARR, e sono stati dimensionati quando il prezzo del titolo era sensibilmente più alto di oggi. Gli azionisti si esprimeranno formalmente in assemblea. È un tema legittimo per chi valuta la qualità della governance, e va soppesato con il fatto che la quota detenuta dagli insider è già al 13,67%, il che allinea i fondatori all’esito in un modo che il pacchetto di un manager esterno non garantirebbe.

13 Assetto proprietario, interesse short e sentiment retail

Finviz indica una quota istituzionale del 48,40% e una quota degli insider del 13,67%, a fronte di un flottante di 308,08 milioni di azioni. L’inclusione negli indici ha allargato meccanicamente la base istituzionale: MSCI USA con efficacia dalla chiusura del 27 febbraio 2026 e Russell 1000 con efficacia dalla chiusura del 26 giugno 2026. L’appartenenza agli indici porta acquirenti passivi che non operano affatto sul dibattito relativo all’ARR, il che tende ad alzare il pavimento della domanda stabile e a rendere il flottante residuo più sensibile ai flussi attivi.

L’interesse short è il numero che cambia la natura del titolo. Al 30,42% del flottante, circa 94 milioni di azioni sono vendute allo scoperto, a fronte di un volume medio giornaliero vicino ai 50 milioni. Sono meno di due giorni per ricoprire, guardando ai soli volumi. Una base short di queste dimensioni in un titolo con questo flusso di eventi produce sedute violente in entrambe le direzioni: la chiusura del 29 luglio a 29,31 dollari e quella del 3 agosto a 39,75 distano il 36% nell’arco di tre sedute, senza che tra le due sia stato depositato alcun documento in grado di modificare i fondamentali in misura paragonabile.

La tesi ribassista non è difficile da ricostruire partendo dagli stessi documenti depositati. Poggia sul divario tra valori contrattuali annunciati e ricavi contabilizzati, sugli 11,9 miliardi di dollari di impegni a breve, sul rischio di valore residuo di un ampio parco di acceleratori, sulla concentrazione della clientela su Microsoft e su un numero di azioni fully diluted superiore del 64% a quello emesso. La tesi rialzista poggia su 5GW di potenza assicurata che i concorrenti non possono replicare in fretta, su contratti con le due controparti più solide del settore, su un finanziamento investment-grade sugli asset al 6,00%, su anticipi che coprono il 45% degli investimenti in GPU nelle operazioni più recenti e su un percorso di consegne che finora ha rispettato le date pubblicate dalla società stessa.

Sul sentiment retail, StockTwits mostrava al 4 agosto 2026 una lettura rialzista del 79,2% contro il 20,8% ribassista, con un punteggio composito di 68 e un modesto miglioramento rispetto al periodo precedente. È l’opinione di partecipanti non professionali, non un’analisi, ed è riportata qui solo come descrizione del posizionamento. Anche il target di consenso del sell-side rilevato da Finviz, pari a 84,64 dollari contro una chiusura di 39,75, è un’aggregazione di opinioni di terzi e non una stima di Merlintrader.

14 Catalyst da monitorare

15 I due scenari, esposti nel modo più equilibrato possibile

IREN controlla 5GW di potenza assicurata, che è l’input davvero scarso nelle infrastrutture per l’AI, e possiede e gestisce direttamente i data center invece di prenderli in affitto. Ha firmato contratti con Microsoft e NVIDIA, ha allargato la base a dieci clienti indicati per nome e ha alzato l’obiettivo di ARR di fine anno a oltre 4 miliardi di dollari, con circa l’85% sotto contratto e una durata media ponderata di quattro anni. Ha finanziato la singola installazione più grande a un costo complessivo del 3,31% inclusi gli anticipi, con una struttura a livello di asset con rating A che tiene il debito fuori dal bilancio della capogruppo salvo aspetti limitati. I contratti più recenti prevedono anticipi pari a circa il 45% degli investimenti in GPU, il che accorcia sensibilmente il ciclo di cassa. E la società ha rispettato le date che aveva pubblicato, compresa la messa in tensione di Sweetwater 1. Se Horizon 1-4 verrà accettato nei tempi previsti, la riga dei ricavi si riposiziona in un solo trimestre anziché gradualmente.

Quasi nulla del valore annunciato è stato finora effettivamente guadagnato. RPO per 710,3 milioni di dollari contro circa 15,9 miliardi di valore contrattuale annunciato misurano quanto resta da costruire, consegnare e far accettare, e al 31 marzo 2026 il contratto Microsoft non aveva contribuito nulla alle RPO. Gli impegni per 11,9 miliardi scadono entro un anno da quella data. I ricavi che esistono oggi sono ancora per il 77% mining di Bitcoin, e quel segmento si riduce per scelta: il fatturato totale è così calato per due trimestri consecutivi. L’EBITDA rettificato è sceso in entrambi, da 91,7 a 59,5 milioni di dollari. Gli ammortamenti crescono di circa il 20% a trimestre e continueranno a salire con l’entrata in servizio della capacità, allontanando ulteriormente la redditività GAAP. Il numero di azioni fully diluted supera del 64% quello emesso, restano aperti circa 5,6 miliardi di dollari di capacità ATM e il valore residuo di un ampio parco di acceleratori in un ciclo tecnologico che avanza rapidamente è un’esposizione non coperta che la società si tiene.

16 Schema degli scenari

Sono schemi analitici per ordinare l’aspetto che potrebbero avere le prossime pubblicazioni. Non sono previsioni, obiettivi o raccomandazioni.

Il riquadro qui sotto è una fotografia datata del flusso Stocktwits. Sono opinioni di trader retail e investitori non professionali, non ricerca di analisti, e misurano attenzione e affollamento del posizionamento, non i fondamentali della società.

17 La sintesi di Merlintrader

IREN oggi è due aziende dentro un unico bilancio. Una estrae Bitcoin, è redditizia se si guarda al costo diretto e viene chiusa deliberatamente, sito dopo sito. L’altra costruisce e gestisce data center per l’AI, ha firmato contratti annunciati per circa 15,9 miliardi di dollari e da quei contratti ha contabilizzato 58,3 milioni di dollari di ricavi in nove mesi. Il prezzo del titolo è una stima in tempo reale di quanto completamente la seconda sostituirà la prima, e di quante azioni verranno emesse lungo il percorso.

Qui la gerarchia delle prove è insolitamente chiara, e a qualunque cosa dirà il comunicato di fine agosto. Ricavi contabilizzati, EBITDA rettificato, cassa, svalutazioni e numero di azioni sono fatti riportati in un documento depositato. Le remaining performance obligations sono la porzione contrattualizzata che è stata effettivamente consegnata e accettata. Il valore contrattuale totale annunciato è un tetto condizionato a costruzione, consegna, accettazione e livelli di servizio. L’annualized run-rate revenue è una metrica operativa definita dalla società, calcolata su una data futura con ipotesi interne su modelli di GPU, utilizzo e prezzi, e la società stessa lo scrive nelle proprie note. Queste quattro categorie non sono intercambiabili, e gran parte del disaccordo su questo titolo nasce proprio dal trattarle come se lo fossero.

Il bilancio al 30 giugno 2026 è il primo che mostrerà l’intera costruzione: la convertibile da 3,0 miliardi di dollari, la linea GPU da 3,65 miliardi, l’acquisizione Nostrum, Sweetwater 1 in tensione e ciò che è stato accettato a Childress. È anche il primo periodo in cui la società dovrà conciliare un obiettivo dichiarato di ARR di fine anno superiore a 4 miliardi di dollari con un dato di ricavi AI Cloud dell’esercizio che ne sarà una piccola frazione. È a questa riconciliazione, affidata alle parole della società e a numeri certificati, che serve la prossima relazione.

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