IREN ($IREN) Stock Hub: piano AI NVIDIA in Australia e campus Bundey da 800 MW • Aggiornato 11 set 2026

01 I conti dell’esercizio 2026, pubblicati il 27 agosto

IREN è costituita in Australia, quotata sul Nasdaq Global Select Market, rendiconta in dollari statunitensi e deposita la modulistica prevista per gli emittenti domestici USA. Presenta i Form 10-K, 10-Q e 8-K anziché il 20-F e il 6-K, il che significa bilanci trimestrali e comunicazioni correnti con la stessa cadenza di un emittente domestico americano. L’esercizio si chiude il 30 giugno, quindi questa pubblicazione copre il quarto trimestre oltre all’anno intero certificato.

Le tre domande aperte prima della pubblicazione. La prima era se i ricavi AI Cloud avrebbero continuato a raddoppiare: sono arrivati a 70,5 milioni nel trimestre di giugno contro 33,6 milioni a marzo, quindi sì, per il quarto trimestre consecutivo. La seconda era se le svalutazioni sarebbero proseguite dopo i 140,4 milioni del trimestre di marzo: non solo sono proseguite, sono triplicate, a 450,4 milioni nel trimestre di giugno e 638,8 milioni nell’anno. La terza era quanta parte dei ricavi ricorrenti annualizzati sarebbe stata descritta come sotto contratto e non come attesa. La società dichiara ora 4 miliardi di ARR sotto contratto per la capacità del 2026 e 1 miliardo di ARR operativo al 26 agosto 2026, e definisce esplicitamente l’ARR come una metrica operativa che non è un ricavo contabile e dalla quale i ricavi effettivamente contabilizzati possono risultare sensibilmente inferiori.

Che cosa è stato annunciato insieme ai numeri. Un nuovo contratto pluriennale di AI Cloud con quello che la società chiama un laboratorio di frontiera dell’intelligenza artificiale di primo piano, non nominato nel comunicato. Altre firme recenti con Cohere, Prometheus, Perplexity, Figure AI, Fal AI e Higgsfield AI. Rinnovi e ampliamenti con clienti esistenti. La capacità del 2026 descritta come in larga parte già venduta, con trattative in fase avanzata su una porzione significativa della capacità del 2027. E 2,8 miliardi di dollari di nuovi finanziamenti sulle GPU, di cui 2,4 miliardi guidati da Blue Owl e da Pacific Investment Management Company LLC, in qualità di consulente di alcuni investitori, a un tasso fisso del 9,0 per cento per l’ampliamento ad aria di Mackenzie, che copre il 90 per cento del relativo investimento in GPU.

Il prezzo è la parte che si è mossa in modo più silenzioso. I contratti triennali recenti sono descritti sopra i 20 milioni di dollari di ricavi per MW di carico IT, che la società stima come un rientro dell’investimento in circa due anni, con trattative in corso intorno ai 25 milioni per MW. I pagamenti anticipati dei clienti sui contratti recenti valgono dal 45 al 55 per cento dell’investimento in GPU. Gli anticipi sono al tempo stesso una fonte di finanziamento e un obbligo a consegnare, ed è per questo che stanno in bilancio come risconti passivi e non fra i ricavi.

Sulla cadenza abituale della società, il primo trimestre dell’esercizio 2027 verrebbe pubblicato ai primi di novembre 2026: i trimestri dell’esercizio 2026 sono usciti giovedì 6 novembre 2025, giovedì 5 febbraio 2026 e giovedì 7 maggio 2026, ciascuno con call alle 17:00 ora della costa Est, e l’avviso di convocazione è arrivato ogni volta con circa due settimane di anticipo. Nessuna data per la prossima relazione è stata annunciata. Le due pagine da tenere d’occhio sono, sul sito di IREN, l’archivio dei comunicati stampa e la pagina eventi e presentazioni, insieme al feed EDGAR degli 8-K per il CIK 0001878848.

Una nota pratica sul calendario fiscale: poiché l’anno si chiude il 30 giugno, il quarto trimestre dell’esercizio 2026 copre aprile, maggio e giugno 2026. È esattamente la finestra in cui si è perfezionata l’emissione di obbligazioni convertibili da 3,0 miliardi di dollari, si è chiuso il finanziamento sulle GPU da 3,65 miliardi, si è completata l’acquisizione di Nostrum Group ed è stata messa in tensione la sottostazione di Sweetwater 1. Il bilancio al 30 giugno è il primo a mostrare l’intera scala della costruzione, e infatti la mostra: il totale dell’attivo passa da 2.940,3 a 15.790,0 milioni di dollari in dodici mesi.

02 Sintesi esecutiva

Aggiornamento 9 settembre 2026: Il comunicato NVIDIA del 9 settembre include IREN fra otto partner australiani che puntano a uno sviluppo complessivo fino a 2 GW entro il 2027. Il management IREN collega l’architettura DSX al campus Bundey pianificato da 800 MW. Il target aggregato non è capacità assegnata interamente a IREN né un nuovo impegno di ricavi di un cliente. Fonti e implicazioni.

Ricavi AI Cloud saliti di circa otto volte nell’esercizio
Ricavi del mining in crescita del 19 per cento sull’anno
Cassa e disponibilità vincolate 7.619,5 mln al 30 giugno 2026
Debito 7.593,0 mln al 30 giugno 2026
Interesse short al 30,61 per cento del flottante

IREN sta attraversando una delle trasformazioni industriali più radicali del settore del calcolo quotato in borsa. Due anni fa era un miner di Bitcoin con un ampio portafoglio di terreni e potenza connessi alla rete. I conti dell’esercizio 2026 sono il primo anno intero in cui il passaggio di consegne si legge dall’inizio alla fine. I ricavi degli AI Cloud Services sono passati da 16,4 a 128,8 milioni di dollari, circa otto volte. I ricavi del mining di Bitcoin sono comunque cresciuti, da 484,6 a 578,2 milioni, perché per la maggior parte dell’anno la flotta ha girato a un hashrate medio più alto anche mentre i siti iniziavano la conversione. Il fatturato totale è salito del 41 per cento a 707,0 milioni. E la società ha chiuso con una perdita netta di 702,6 milioni contro un utile di 86,9 milioni dell’anno precedente.

La perdita è in gran parte una conseguenza contabile della strategia. Le svalutazioni per 638,8 milioni, contro 7,2 milioni nell’esercizio 2025, nascono dal ritiro dell’hardware di mining prima della fine della sua vita contabile, mentre i siti vengono convertiti all’AI Cloud. Gli ammortamenti sono più che raddoppiati a 417,7 milioni con la messa in servizio dei nuovi impianti. Le spese generali, amministrative e di vendita sono passate da 136,5 a 449,1 milioni, di cui 205,0 milioni di compensi in azioni. Sotto la riga operativa, una plusvalenza non realizzata di 558,5 milioni su strumenti finanziari compensa buona parte del danno, ed è per questo che una perdita operativa di 1.046,7 milioni diventa una perdita ante imposte di 708,7 milioni. L’EBITDA rettificato, che toglie tutto questo, resta positivo a 245,7 milioni, anche se il margine scende dal 54 al 35 per cento.

Il futuro contrattualizzato è molto grande e il presente contabilizzato è ancora piccolo. IREN dichiara 4 miliardi di dollari di ARR sotto contratto per la capacità del 2026, di cui 1 miliardo operativo al 26 agosto 2026, contro 128,8 milioni di ricavi AI Cloud effettivamente contabilizzati nell’anno appena chiuso. Quella distanza non è una contraddizione: la maggior parte della capacità annunciata non è ancora stata consegnata, messa in servizio e accettata, e l’ARR come lo definisce la società annualizza il prezzo orario delle GPU sotto contratto invece di misurare un ricavo contabile. Ma è la distanza che deve chiudersi, e si chiude su un calendario di costruzione e collaudo. Horizon 1, il primo dei quattro dispiegamenti da 50MW di carico IT a raffreddamento liquido per Microsoft a Childress, è stato consegnato ad agosto 2026; Horizon 2 è in messa in servizio e Horizon 3 e 4 sono in costruzione avanzata, con consegna prevista nel quarto trimestre del 2026.

Il bilancio è stato ricostruito per finanziare quel calendario, ed è ora grande da entrambi i lati. Il totale dell’attivo ha raggiunto 15.790,0 milioni di dollari contro 2.940,3 milioni di un anno prima. Cassa e disponibilità vincolate valevano 7.619,5 milioni al 30 giugno 2026, di cui 5.895,6 milioni non vincolati. A fronte ci sono 7.593,0 milioni di debito, 1.842,6 milioni di risconti passivi che rappresentano anticipi dei clienti ancora da guadagnare e 1.825,4 milioni di debiti commerciali e ratei. Il patrimonio netto è di 4.185,6 milioni. Nell’anno IREN ha raccolto 4.742,8 milioni dall’emissione di azioni e 6.299,6 milioni da obbligazioni convertibili, e ha pagato 1.623,5 milioni per indurre la conversione di obbligazioni precedenti e 448,9 milioni per operazioni di capped call. Ha speso 4.440,7 milioni fra immobili, impianti, macchinari, hardware e attività immateriali.

Il costo di quel finanziamento si vede nel numero di azioni. Le azioni ordinarie in circolazione erano 394.058.648 al 14 agosto 2026, secondo la copertina del Form 10-K dell’esercizio 2026, più due azioni di classe B. Un anno prima la società ne aveva 258,1 milioni. Sopra ci sono opzioni, unità azionarie vincolate, le azioni sottostanti a quattro serie di obbligazioni convertibili e il diritto di acquisto concesso a NVIDIA. Chi valuta questo titolo sta valutando quel denominatore quanto i megawatt.

03 Struttura del capitale e dati di mercato

La seduta del 28 agosto 2026 è la prima piena scambiata sui conti dell’esercizio, pubblicati dopo la chiusura del 27. Le variazioni sono calcolate sulle chiusure di fine giornata Finviz, così ogni riga si può verificare su qualunque fornitore di dati.

Da quei numeri emergono tre elementi. Il primo è l’ampiezza del range: un titolo che in dodici mesi è passato per 22,04 e per 76,87 dollari non viene valutato sugli utili passati, ma riprezzato di continuo in base alla probabilità percepita che il portafoglio contrattualizzato si traduca in ricavi. Il secondo è la divergenza fra l’anno e il trimestre: più 53,86 per cento sui dodici mesi e meno 44,21 per cento dalla chiusura del 29 maggio, un ribasso avvenuto mentre la cifra dell’ARR sotto contratto veniva alzata. Il terzo è l’interesse short. Al 30,61 per cento del flottante, IREN presenta una delle posizioni ribassiste più pesanti del comparto quotato delle infrastrutture per l’AI e, con un rapporto di copertura di circa due giorni, quella posizione può essere ricoperta in fretta. I risultati dell’esercizio sono esattamente il genere di notizia che mette alla prova quella combinazione, e la seduta del 28 agosto lo mostra: meno 12,53 per cento su 88,80 milioni di azioni, il doppio della media a sessanta sedute.

04 Sviluppi verificati fino al 28 agosto 2026

Aggiornamento 9 settembre 2026: Il comunicato NVIDIA del 9 settembre include IREN fra otto partner australiani che puntano a uno sviluppo complessivo fino a 2 GW entro il 2027. Il management IREN collega l’architettura DSX al campus Bundey pianificato da 800 MW. Il target aggregato non è capacità assegnata interamente a IREN né un nuovo impegno di ricavi di un cliente. Fonti e implicazioni.

28 agosto 2026 — Blue Owl dettaglia il finanziamento su Mackenzie e il mercato scambia i conti dell’esercizio

Blue Owl Capital ha comunicato che fondi da essa gestiti hanno guidato un finanziamento da 2,4 miliardi di dollari sull’attrezzatura di calcolo di IREN, composto da 1,2 miliardi di term loan senior garantito e 1,2 miliardi di senior secured notes. Le risorse servono all’acquisto di infrastruttura NVIDIA raffreddata ad aria, comprese le GPU Blackwell Ultra, per il campus di data center di Mackenzie nella Columbia Britannica, e la linea è strutturata per finanziare gli acquisti a tranche lungo un periodo di utilizzo definito, così che il capitale venga erogato insieme alla consegna e alla messa in servizio dell’hardware. Non è denaro aggiuntivo rispetto al comunicato sui risultati: sono gli stessi 2,4 miliardi che IREN aveva reso noti il 27 agosto dentro 2,8 miliardi di nuovi finanziamenti sulle GPU, guidati da Blue Owl e da Pacific Investment Management Company LLC in qualità di consulente di alcuni investitori, a un tasso fisso del 9,0 per cento e a copertura del 90 per cento del relativo investimento in GPU. Il comunicato del finanziatore aggiunge la struttura in due parti e le macchine acquistate; il tasso e la percentuale di copertura vengono dal comunicato di IREN, e nessuno dei due documenti indica scadenze, covenant o piano di ammortamento. In termini di bilancio si tratta di debito senior garantito su attrezzature: non è un contratto cliente, non è backlog e non è un ricavo già maturato. Nella stessa seduta il titolo ha chiuso a 35,45 dollari, in calo del 12,53 per cento, su 88,80 milioni di azioni contro una media a sessanta sedute vicina ai 44,91 milioni. Fonti: comunicato Blue Owl del 28 agosto 2026 e comunicato IREN sui risultati dell’esercizio 2026 del 27 agosto 2026.

27 agosto 2026 — risultati dell’esercizio 2026, Form 10-K e un nuovo contratto con un laboratorio di frontiera

IREN ha comunicato ricavi per 707,0 milioni di dollari nell’anno chiuso il 30 giugno 2026 contro 501,0 milioni nell’esercizio 2025, una perdita netta di 702,6 milioni contro un utile di 86,9 milioni, e un EBITDA rettificato di 245,7 milioni contro 269,7 milioni. Il comunicato dichiara 4 miliardi di ARR sotto contratto per la capacità del 2026 con 1 miliardo operativo al 26 agosto 2026, un nuovo contratto pluriennale di AI Cloud con un laboratorio di frontiera non nominato, e firme recenti con Cohere, Prometheus, Perplexity, Figure AI, Fal AI e Higgsfield AI. Sono stati resi noti anche 2,8 miliardi di nuovi finanziamenti sulle GPU, di cui 2,4 miliardi guidati da Blue Owl e da Pacific Investment Management Company LLC, in qualità di consulente di alcuni investitori, a un tasso fisso del 9,0 per cento per l’ampliamento ad aria di Mackenzie. I contratti triennali recenti sono descritti sopra i 20 milioni di dollari di ricavi per MW di carico IT, con trattative in corso intorno ai 25 milioni e anticipi dei clienti dal 45 al 55 per cento dell’investimento in GPU. Fonte: comunicato allegato come Exhibit 99.1 al Form 8-K del 27 agosto 2026 e Annual Report sul Form 10-K depositato lo stesso giorno.

18 agosto 2026 — un Form D mette una cifra sul corrispettivo Mirantis

Il deposito riporta 464.866.211 dollari di titoli azionari, interamente collocati, emessi a 183 investitori qualificati con prima vendita il 3 agosto. Non è una raccolta di cassa: quelle azioni erano il corrispettivo iniziale dell’acquisizione, ed è per questo che l’importo si vede nel numero di azioni e non nel saldo di cassa. Il Form 10-K dell’esercizio 2026 indica un corrispettivo complessivo per Mirantis di circa 544 milioni di dollari, pagato con 12,6 milioni di azioni ordinarie e altre componenti.

13 agosto 2026 — Horizon 1 consegnato e accettato da Microsoft

IREN ha annunciato di aver ottenuto lo status NVIDIA Exemplar Cloud su NVIDIA GB300 NVL72, assegnato dopo i test di NVIDIA sul dispiegamento di Horizon 1. Horizon 1 è il primo dei quattro dispiegamenti AI Cloud da 50MW di carico IT, a raffreddamento liquido direct-to-chip, previsti in consegna a Microsoft nel campus di Childress nel corso del 2026 nell’ambito del contratto quinquennale di servizi cloud da 9,7 miliardi di dollari annunciato nel novembre 2025. Fonte: Form 8-K del 13 agosto 2026, Item 7.01, con il comunicato come Exhibit 99.1.

12 agosto 2026 — Read-through dalle infrastrutture AI, non un comunicato di IREN

Il titolo IREN ha partecipato al rialzo più ampio delle società legate alle infrastrutture AI dopo che CoreWeave ha alzato le previsioni annuali di ricavi, utile operativo rettificato e investimenti, mentre Super Micro Computer ha indicato ricavi per l’esercizio 2027 superiori alle attese di Wall Street. Reuters ha incluso IREN tra i titoli favoriti dal movimento. È un read-through sulla domanda del settore, non una modifica ai contratti, alla guidance o ai risultati comunicati da IREN, e non risolve da solo i rischi specifici legati a consegna delle GPU, accettazione dei data center e finanziamento.

4 agosto 2026 — Completata l’acquisizione di Mirantis

IREN ha annunciato il perfezionamento dell’acquisizione di Mirantis, che la registration statement depositata lo stesso giorno conferma essersi chiusa il 3 agosto 2026. Il corrispettivo è stato di circa 12,6 milioni di azioni ordinarie, fissate al momento della firma, più contante, restricted stock units e altre componenti per circa 40 milioni di dollari alla data di chiusura. Mirantis è una società di software per infrastrutture cloud, partner della prima ora della NVIDIA AI Cloud Ready Initiative, con oltre 1.500 clienti enterprise e la piattaforma open-source k0rdent AI. Lo stesso giorno IREN ha depositato un prospectus supplement che registra fino a 11.981.668 di quelle azioni per la rivendita da parte degli ex soci di Mirantis.

20 luglio 2026 — 2,8 mld di dollari di nuovi contratti, obiettivo ARR alzato a oltre 4 mld

IREN ha alzato l’obiettivo di ricavi annualizzati dell’AI Cloud a fine 2026 da 3,7 miliardi a oltre 4 miliardi di dollari, di cui circa l’85% è ora sotto contratto, dopo aver firmato contratti pluriennali di servizi cloud per un valore complessivo di 2,8 miliardi di dollari con sviluppatori di AI. I clienti indicati per nome sono Microsoft, NVIDIA, Perplexity, Figure AI, Together AI, Fluidstack, Fireworks AI, Fal AI, Hume AI e uno sviluppatore non identificato. I contratti recenti prevedono pagamenti anticipati dei clienti pari a circa il 45% dei relativi investimenti in GPU. La durata media ponderata dei contratti in portafoglio è di circa quattro anni. La liquidità e le disponibilità equivalenti erano pari a circa 7,6 miliardi di dollari al 30 giugno 2026, inclusi 1,7 miliardi di cassa vincolata legata al finanziamento GPU per Microsoft.

1 luglio 2026 — Assegnazioni azionarie ai co-CEO

Il consiglio ha approvato l’assegnazione di 9.099.328 restricted stock units a ciascuno dei due amministratori delegati, William Roberts e Daniel Roberts, con data di concessione intorno al 1° luglio 2026 nell’ambito del 2025 Omnibus Incentive Plan. I premi maturano in quote annuali uguali lungo quattro anni e ogni tranche maturata prevede un ulteriore periodo di detenzione di due anni, che per l’ultima tranche arriva all’esercizio 2033. Nessuno dei due co-CEO riceverà un’altra assegnazione azionaria fino all’esercizio 2031.

29 giugno 2026 — Ingresso nel Russell 1000

IREN è stata inserita nell’indice Russell 1000 con efficacia dalla chiusura del 26 giugno 2026, nell’ambito della revisione periodica di FTSE Russell. Era già entrata nell’indice MSCI USA con efficacia dalla chiusura del 27 febbraio 2026.

15 giugno 2026 — Completata l’acquisizione di Nostrum Group

IREN ha completato l’acquisizione di Ingenostrum, S.L., che opera con il marchio Nostrum Group, sviluppatore di data center connessi alla rete con sede in Spagna. L’operazione segna l’ingresso della società in Europa e aggiunge circa 490MW di capacità elettrica in Spagna, oltre a un’ulteriore pipeline di sviluppo. Il corrispettivo è stato per circa il 65% in contanti e per il 35% in azioni, con 837.424 azioni ordinarie emesse il 12 giugno 2026.

3 giugno 2026 — Annunciato un campus da 800MW nel South Australia

IREN ha firmato un accordo di connessione alla rete di trasmissione a supporto di un campus di data center da 800MW previsto a Bundey, nel South Australia, circa 78 miglia a nordest di Adelaide. L’accordo assicura quattro uscite di alimentazione a 330kV presso la sottostazione dell’utility, in grado di sostenere fino a 800MW senza potenziamenti della rete. La messa in tensione è prevista a partire dal 2028, subordinatamente ad autorizzazioni e condizioni regolatorie.

1 giugno 2026 — Chiuso il finanziamento investment-grade sulle GPU da 3,65 mld di dollari

La linea si compone di un private placement statunitense da 2,10 miliardi di dollari a tasso fisso equivalente a SOFR più 2,13% e di un delayed draw term loan da 1,55 miliardi a SOFR più 2,25%, per un costo del debito complessivo del 6,00%. Ha rating Fitch e DBRS pari ad A e A(low) ed è garantita dalle GPU e dai flussi di cassa contrattualizzati con Microsoft. Insieme al pagamento anticipato del cliente da 1,94 miliardi, finanzia 5,59 miliardi dei 5,81 miliardi di investimenti in GPU previsti per il contratto Microsoft, circa il 96%, a un costo medio del finanziamento del 3,31%. Gli accordi sottostanti, datati 29 maggio 2026, fanno capo alla controllata IE US Hardware 3 LLC e richiedono un debt service coverage ratio di almeno 1,05 a 1,00.

26 maggio 2026 — Accordo di acquisto da 1,6 mld di dollari con Dell, obiettivo ARR portato a 4,4 mld

La controllata IE US Hardware 4 Inc. ha concordato l’acquisto di sistemi Blackwell raffreddati ad aria da Dell Marketing L.P. per circa 1,6 miliardi di dollari, pagabili a rate entro 30 giorni dalla spedizione di ciascuna tranche, da installare nei data center esistenti di Childress per servire il contratto di managed services da 3,4 miliardi. L’entrata in esercizio è prevista per l’inizio del 2027. Al momento della messa in servizio, ha indicato IREN, il contratto porterebbe l’ARR dichiarato da 3,7 a 4,4 miliardi di dollari.

14 maggio 2026 — Emesse obbligazioni convertibili per 3,0 mld di dollari

IREN ha emesso 3,0 miliardi di dollari di convertible senior notes all’1,00% con scadenza 1° dicembre 2033, esercitando per intero l’opzione di incremento da 400 milioni. I proventi netti sono stati di circa 2,96 miliardi, di cui 201,3 milioni destinati a operazioni di capped call. Il prezzo di conversione iniziale è di circa 73,07 dollari per azione, un premio del 32,5% sulla chiusura dell’11 maggio a 55,15 dollari, mentre il cap delle capped call è fissato a 110,30 dollari.

7 maggio 2026 — Risultati del terzo trimestre, il contratto NVIDIA e la partnership da 5GW

Ricavi per 144,8 milioni di dollari, una perdita netta di 247,8 milioni e un EBITDA rettificato di 59,5 milioni. Insieme ai risultati IREN ha annunciato un contratto AI cloud quinquennale da 3,4 miliardi di dollari con NVIDIA per GPU Blackwell raffreddate ad aria all’interno di 60MW di capacità esistente a Childress, con avvio graduale previsto dall’inizio del 2027, oltre a una partnership strategica per sostenere il dispiegamento di infrastrutture allineate a NVIDIA sull’intera pipeline da 5GW. Nell’ambito di quella partnership IREN ha concesso a NVIDIA un diritto quinquennale ad acquistare fino a 30 milioni di azioni ordinarie a 70 dollari per azione, un investimento fino a 2,1 miliardi di dollari in caso di esercizio integrale e subordinato a condizioni, tra cui l’approvazione regolatoria.

1 maggio 2026 — Sweetwater 1 messo in tensione

La sottostazione ad alta tensione del sito da 1,4GW di Sweetwater 1, in Texas, è stata collegata alla rete ERCOT, nei tempi indicati in occasione dei risultati del primo trimestre.

4 marzo 2026 — Parco GPU ampliato verso le 150.000 unità

IREN ha sottoscritto accordi di acquisto per oltre 50.000 GPU NVIDIA B300, portando il parco complessivo installato o in ordine a 150.000 unità. Lo stesso giorno ha depositato un prospectus supplement per un programma ATM fino a 6,0 miliardi di dollari, in sostituzione di quello da 1,0 miliardo che era stato interamente utilizzato.

2 e 3 novembre 2025 — il contratto con Microsoft

La controllata IE US Hardware 3 Inc. ha firmato con Microsoft un Partner Statement of Work per capacità infrastrutturale GPU dedicata, rilasciata a tranche presso gli impianti Horizon di Childress, in Texas, su una durata media di cinque anni. Il valore complessivo del contratto è di circa 9,7 miliardi di dollari fino al 2031, con il 20% del valore di ciascuna tranche pagato prima della consegna e accreditato sui corrispettivi dopo il 24° mese. La capacità è composta da GPU NVIDIA GB300 distribuite da Horizon 1 a Horizon 4, per un carico IT complessivo di circa 200MW. Lo stesso giorno è stato firmato un corrispondente accordo di acquisto da 5,8 miliardi di dollari con Dell.

05 I quattro trimestri che spiegano il passaggio di consegne

L’esercizio fiscale 2026 è andato dal 1° luglio 2025 al 30 giugno 2026. Tutti e quattro i suoi trimestri sono ora pubblicati e, letti insieme, descrivono un’azienda che sostituisce un motore di ricavi con un altro mentre il totale, nel mezzo, si assottiglia e poi si stabilizza. L’anno si è chiuso a 707,0 milioni di dollari di ricavi, il 41 per cento sopra l’esercizio 2025, e tutta quella crescita, e anche di più, viene dal primo semestre.

Ricavi per segmento, trimestri dell’esercizio 2026 (milioni di dollari USA)

Fonti: comunicati sui risultati trimestrali di IREN allegati al Form 8-K per i trimestri chiusi il 30 settembre 2025, il 31 dicembre 2025 e il 31 marzo 2026, e comunicato sui risultati dell’esercizio 2026 con Form 10-K del 27 agosto 2026 per il trimestre di giugno e per l’anno intero. Le cifre trimestrali di segmento sommano a 0,1 milioni in meno rispetto ai dati annuali certificati su ciascuna riga di ricavo, per arrotondamento. Le barre sono scalate sul valore più alto, i 233,0 milioni di dollari di ricavi del mining di Bitcoin del primo trimestre.

La riga dell’utile netto è la meno informativa di quella tabella ed è anche quella più spesso citata fuori contesto. I 384,6 milioni di dollari di utile del trimestre di settembre derivano da una plusvalenza non realizzata di 665,0 milioni su strumenti finanziari, principalmente prepaid forward e capped call collegate alle obbligazioni convertibili. Il trimestre di dicembre ne ha annullata una parte con una minusvalenza non realizzata di 107,4 milioni e ha aggiunto un onere una tantum di 111,8 milioni per l’incentivo alla conversione del debito, mentre il trimestre di marzo ha registrato un’ulteriore minusvalenza non realizzata di 23,7 milioni. Nei primi nove mesi le plusvalenze non realizzate su strumenti finanziari sono state positive per 533,9 milioni di dollari: è questa la ragione per cui una società con una perdita operativa di 426,3 milioni ha riportato per il periodo una perdita netta di soli 18,6 milioni. Il trimestre di giugno ha poi aggiunto una plusvalenza non realizzata di 24,6 milioni, portando l’anno a 558,5 milioni, e ha registrato un onere di 102,1 milioni sul valore equo delle attività destinate alla vendita. Tolto tutto questo, l’anno è una perdita operativa di 1.046,7 milioni su 707,0 milioni di ricavi.

L’EBITDA rettificato è la riga più pulita, ed è sceso per tutto l’anno: 91,7 milioni di dollari, poi 75,3, poi 59,5, poi 19,2, per 245,7 milioni nell’esercizio 2026 contro 269,7 milioni nel 2025. Il margine trimestrale si è mantenuto al 41 per cento fino a marzo ed è poi sceso al 14 per cento a giugno, e la società attribuisce quel gradino ai maggiori costi del personale e all’investimento sulla piattaforma, entrambi in anticipo rispetto alla crescita dei ricavi AI Cloud. I margini unitari sul costo diretto del venduto restano ampi anche nel trimestre di giugno: 63,9 per cento sul mining di Bitcoin e 87,0 per cento sugli AI Cloud Services. Il problema non è il margine della nuova attività: è che di quella attività non ce n’è ancora abbastanza per sostenere una struttura di costi costruita per il 2027.

Le svalutazioni sono la traccia contabile di una conversione fisica: macchine tolte dai rack prima che quelle destinate a sostituirle comincino a fatturare. Il trimestre di marzo ne ha portate 140,4 milioni, descritte nel Form 10-Q come relative ai miner Bitcoin e a determinate apparecchiature IT ed elettriche a Childress e nella Columbia Britannica. Il trimestre di giugno ne ha portate 450,4 milioni, e l’anno 638,8 milioni contro 7,2 milioni dell’esercizio 2025. La società le attribuisce in prevalenza alla dismissione dell’hardware di mining man mano che i siti vengono convertiti per sostenere la crescita dell’AI Cloud. Le attività destinate alla vendita valevano 72,5 milioni al 30 giugno 2026, e nel corso dell’anno sono stati imputati altri 110,6 milioni sul loro valore equo. Nulla di tutto questo muove cassa, e tutto quanto è il costo della decisione di convertire invece di far girare la flotta fino a fine vita.

06 Che cosa possiede davvero IREN: la mappa dei megawatt

L’asset che rende IREN interessante non è il parco GPU, che chiunque disponga di capitale può comprare. Sono i terreni e la potenza connessi alla rete, che richiedono anni per essere assicurati. Il Form 10-Q relativo al trimestre di marzo 2026 fotografa la posizione con precisione: sette siti per data center con accordi di connessione alla rete firmati, lettere d’intesa o strumenti equivalenti, per 4.510MW di capacità elettrica complessiva.

Capacità elettrica assicurata per sito (megawatt)

Fonti: Form 10-Q per il trimestre chiuso il 31 marzo 2026 per i sette siti connessi alla rete, pari a 4.510MW complessivi, e comunicato del 15 giugno 2026 che conferma i circa 490MW in Spagna aggiunti con l’acquisizione di Nostrum Group. Insieme fanno 5.000MW, la cifra di “5GW di potenza assicurata” che la società cita oggi. Il campus da 800MW previsto a Bundey, nel South Australia, è coperto da un accordo di connessione alla rete di trasmissione firmato il 3 giugno 2026 e non è incluso qui sopra.

Tre dei sette siti sono in Texas, uno in Oklahoma e tre nella Columbia Britannica. I siti canadesi sono piccoli e datati: Canal Flats, da 30MW, era il sito minerario originario, Mackenzie è da 80MW e Prince George da 50MW. Insieme fanno 160MW, il 3,5% del totale nordamericano, e sono i siti in conversione dai miner ASIC alle GPU. Tutto ciò che ha dimensioni rilevanti si trova in Texas e in Oklahoma, e quasi tutto è ancora in costruzione o in fase di sviluppo.

Childress è il cuore operativo della piattaforma. È un sito da 750MW che ospita già capacità di mining di Bitcoin ed è in corso di conversione. Horizon 1, 2, 3 e 4 sono i quattro impianti a raffreddamento liquido in costruzione lì per Microsoft, con un carico IT complessivo di circa 200MW, manutenibilità concorrente equivalente al Tier 3, supercluster da 100MW e densità di rack tra 130 e 200kW. Horizon 5 e 6 aggiungono altri 150MW di raffreddamento liquido direct-to-chip. Il contratto NVIDIA viene installato all’interno di 60MW di capacità esistente a Childress raffreddata ad aria, non in nuove costruzioni: è per questo che il suo avvio è previsto per l’inizio del 2027 e non per il 2028.

Sweetwater 1 è il singolo cantiere più grande. La sua sottostazione è stata messa in tensione il 1° maggio 2026, in linea con il calendario di aprile 2026 fissato dalla società sei mesi prima. Per Sweetwater 2 la messa in tensione della sottostazione è prevista a fine 2027. Il campus dell’Oklahoma, annunciato a febbraio 2026, occupa 2.000 acri con gli studi di rete completati e una potenza che dovrebbe salire progressivamente dal 2028.

Il piano di consegna è stato ridichiarato il 27 agosto 2026, e con esso è cambiata l’unità di misura. Dove prima la società indicava 480MW lordi di capacità AI Cloud nel 2026 e 1.210MW in costruzione per il 2027, il comunicato sull’esercizio 2026 fissa una consegna cumulata di circa 0,3GW di carico IT nel 2026 e 0,8GW di carico IT nel 2027, dentro una pipeline di data center descritta come superiore a 5GW. Il carico IT è la misura che fattura, mentre la capacità lorda comprende raffreddamento e impianti elettrici: le due serie di cifre non sono direttamente confrontabili e il cambiamento è di metro, non una rettifica. Quello che vale in entrambi i casi è il punto sui tempi: la capacità consegnata a dicembre 2026 non produce dodici mesi di ricavi nel 2026.

Il comunicato del 27 agosto aggiunge nuovi dispiegamenti a raffreddamento liquido previsti a Mackenzie, Canal Flats e Prince George nel corso del 2027, per sfruttare la potenza già disponibile nei siti esistenti, e uno sviluppo in corso a Sweetwater in Texas, Kiowa in Oklahoma, Bundey in Australia e Badajoz in Spagna. Horizon 2 è in messa in servizio e Horizon 3 e 4 sono in costruzione avanzata, con consegna prevista nel quarto trimestre del 2026.

07 I contratti AI Cloud e la scala dell’ARR

IREN pubblica una metrica operativa che chiama annualized run-rate revenue. La sua definizione, diffusa nel comunicato del 20 luglio 2026, è il prezzo per ora-GPU delle GPU messe in servizio al 31 dicembre 2026 moltiplicato per 8.760 ore, più i ricavi annualizzati da storage e servizi accessori. La società dichiara apertamente che non si tratta di una misura GAAP, che non deriva dai ricavi e che non riflette i criteri GAAP di rilevazione e valutazione. È un calcolo di capacità per prezzo eseguito su una data futura.

L’obiettivo è stato alzato quattro volte in nove mesi, e ogni passaggio è riconducibile a un contratto specifico.

Distinti i due contratti principali. L’accordo con Microsoft, firmato il 2 novembre 2025 dalla controllata IE US Hardware 3 Inc., ha un valore complessivo di circa 9,7 miliardi di dollari fino al 2031 su una durata media di cinque anni, impiega GPU NVIDIA GB300 da Horizon 1 a Horizon 4, prevede un anticipo del 20% su ciascuna tranche riaccreditato sui corrispettivi dopo il 24° mese e include impegni sui livelli di servizio, penali per i ritardi e il diritto di Microsoft di risolvere il contratto, salvo rimedio, in caso di mancato rispetto delle date di consegna. L’accordo con NVIDIA annunciato il 7 maggio 2026 è un contratto quinquennale di managed services da 3,4 miliardi di dollari per GPU Blackwell raffreddate ad aria all’interno di 60MW a Childress, con ricavi medi annui attesi di 0,7 miliardi.

L’aggiornamento del 20 luglio ha aggiunto tre dettagli che contano più del titolo. I contratti firmati dal 1° giugno 2026 prevedono pagamenti anticipati dei clienti pari a circa il 45% dei relativi investimenti in GPU, il che riduce in misura sensibile il fabbisogno netto di finanziamento per quelle installazioni. La durata media ponderata dei contratti in portafoglio è di circa quattro anni: non si tratta quindi di noleggio spot di GPU. E la lista dei clienti si è allargata da un solo hyperscaler a dieci controparti indicate per nome, tra bare metal e managed services, il che riduce la concentrazione su un unico cliente anche se Microsoft resta di gran lunga il maggiore.

Un calcolo sui numeri dell’esercizio 2026: gli AI Cloud Services hanno prodotto 70,5 milioni di dollari di ricavi GAAP nel trimestre di giugno 2026, un ritmo annualizzato di circa 282 milioni, e 128,8 milioni sull’intero anno. A fronte, la società dichiara 4 miliardi di ARR sotto contratto per la capacità del 2026: circa quattordici volte il ritmo del trimestre di giugno e trentuno volte l’anno, con 1 miliardo descritto come operativo al 26 agosto 2026. La distanza si è dimezzata in un trimestre e resta l’intera questione per chi investe. La società non sostiene di avere oggi quei ricavi, e le sue stesse note precisano che i ricavi sono attesi in crescita soltanto al momento e a condizione della messa in servizio, del collaudo e dell’accettazione da parte del cliente nei mesi successivi alla consegna di ciascun data center, e che i ricavi contabilizzati possono risultare sensibilmente inferiori all’ARR.

08 L’attività di mining di Bitcoin viene smantellata di proposito

IREN estrae ancora Bitcoin, e il mining ha prodotto l’82 per cento dei ricavi dell’esercizio 2026. Ma il parco macchine si sta riducendo in fretta: il mining valeva il 97 per cento del trimestre di settembre 2025 e il 49 per cento di quello di giugno 2026, il primo trimestre in cui i ricavi AI Cloud lo hanno superato. La capacità di mining installata era di circa 23,2 EH/s al 30 giugno 2026, pari a circa 380MW di capacità di data center, e la società dichiara di attendersi il sostanziale completamento della transizione entro il 31 dicembre 2026.

Hashrate operativo medio (EH/s)

Fonti: Form 10-Q per il trimestre chiuso il 31 marzo 2026 e Form 10-K dell’esercizio 2026 del 27 agosto 2026. L’hashrate operativo medio dell’intero anno è stato di 36,5 EH/s contro 25,7 EH/s nell’esercizio 2025, mentre la capacità installata era scesa a circa 23,2 EH/s al 30 giugno 2026. Una media annua superiore al dato installato di fine periodo è la firma aritmetica di un parco macchine spento progressivamente nel corso dell’anno, e l’hashrate operativo medio è una misura diversa dalla capacità installata.

Sull’intero anno produzione e prezzo hanno lavorato a favore del segmento, ed è per questo che i ricavi annui del mining crescono mentre la riga trimestrale crolla. IREN ha estratto 6.075 Bitcoin nell’esercizio 2026 contro 5.499 nell’esercizio 2025, e il 10-K attribuisce 57,7 milioni di dollari dell’aumento dei ricavi alle monete in più e 35,9 milioni a un prezzo medio del Bitcoin più alto, che insieme spiegano per intero i 93,6 milioni di incremento. Il ricavo implicito per Bitcoin risulta di circa 95.200 dollari nell’esercizio 2026 contro circa 88.100 dollari nel 2025. Il quadro trimestrale è opposto: 111,2 milioni a marzo e 66,7 milioni a giugno, perché la capacità viene fisicamente rimossa.

La pressione strutturale è ben nota e la società la descrive nel proprio linguaggio dei rischi: il dimezzamento periodico della ricompensa dei blocchi Bitcoin riduce nel tempo la quantità di Bitcoin ottenuta a parità di capacità di hashrate, mentre la crescita dell’hashrate globale alza di continuo la difficoltà. Nell’attuale era di ricompense post-halving, un miner deve aggiungere hashrate soltanto per restare fermo, e ogni exahash aggiunto consuma megawatt che potrebbero invece essere venduti a un cliente AI a un ricavo per megawatt molto più alto. È il calcolo che IREN ha risolto a favore del cliente AI, e le svalutazioni e le riclassificazioni tra le attività destinate alla vendita sono il costo di quella scelta.

Il segmento contribuisce ancora con cassa reale. Nel trimestre di giugno il costo diretto del venduto del mining è stato di 24,1 milioni di dollari a fronte di 66,7 milioni di ricavi, un margine del 63,9 per cento prima degli ammortamenti; sull’intero anno è stato di 202,8 milioni contro 578,2 milioni, cioè il 64,9 per cento. Il mining finanzia ancora una parte della costruzione dell’AI, ed è la ragione pratica per cui la dismissione viene cadenzata invece che interrotta di colpo. Il trimestre di giugno è il primo in cui la sostituzione si vede su scala piena, ed è costato 450,4 milioni di svalutazioni.

Una modifica nella rendicontazione da segnalare a chi segue i numeri del mining mese per mese: IREN non pubblica più gli aggiornamenti operativi mensili diffusi per tutto il 2025, nei quali venivano comunicati ogni mese hashrate, Bitcoin estratti e ricavi del mining. Tra i comunicati del 2026 della società non compare alcun aggiornamento mensile. I dati su hashrate e produzione ora vengono resi noti solo nei documenti trimestrali, il che significa che i dati operativi arrivano quattro volte l’anno anziché dodici.

09 Posizione finanziaria al 30 giugno 2026

Il bilancio certificato al 30 giugno 2026 non somiglia per nulla al punto di partenza del 30 giugno 2025. Il totale dell’attivo è più che quintuplicato in dodici mesi, ed entrambi i lati dello stato patrimoniale sono cresciuti insieme.

Tre righe vanno lette insieme. Cassa e disponibilità vincolate per 7.619,5 milioni di dollari, debito per 7.593,0 milioni e impegni per 13.810,0 milioni contro 368,8 milioni di un anno prima. La cassa copre quasi esattamente il debito e circa il 55 per cento degli impegni. Sopra la cassa ci sono 1.842,6 milioni di risconti passivi, cioè denaro dei clienti già incassato per un servizio non ancora reso: finanzia la costruzione ed è un obbligo a consegnare, non un cuscinetto. La società si descrive come ben capitalizzata con cassa esistente, finanziamenti GPU già impegnati e anticipi per 14 miliardi di dollari, una cifra che somma cassa di bilancio, linee di credito e denaro dei clienti e non è una misura contabile.

Il rendiconto finanziario dell’intero esercizio mostra la forma della costruzione. L’attività operativa ha generato 2.100,4 milioni di dollari, ma 1.841,7 milioni di quel risultato sono l’aumento dei risconti passivi: il flusso operativo è quindi in prevalenza anticipi dei clienti e non utili. L’attività di investimento ne ha assorbiti 4.723,0 milioni, di cui 2.998,0 milioni per immobili, impianti e macchinari, 1.335,1 milioni per hardware informatico e 107,6 milioni per attività immateriali. L’attività di finanziamento ne ha raccolti 9.680,1 milioni netti: 4.742,8 milioni dall’emissione di azioni, 6.299,6 milioni da obbligazioni convertibili e 938,0 milioni da una linea di finanziamento, al netto di 1.623,5 milioni pagati per la conversione incentivata di obbligazioni precedenti, 448,9 milioni per le capped call e 165,5 milioni di costi di finanziamento. Cassa e disponibilità vincolate sono salite di 7.057,5 milioni nell’anno.

Che cosa hanno mostrato i numeri del trimestre di giugno

• I ricavi AI Cloud hanno continuato a crescere. La sequenza è 7,3 milioni, 17,3 milioni, 33,6 milioni, 70,5 milioni di dollari. Il quarto dato è arrivato sopra i 50 milioni che avrebbero confermato l’accelerazione, e sopra i ricavi del mining per la prima volta.
• I ricavi del mining sono scesi a 66,7 milioni dai 111,2 milioni di marzo, e la capacità di mining installata è scesa a circa 23,2 EH/s al 30 giugno contro circa 38 EH/s al 31 marzo. L’hashrate operativo medio dell’anno è stato di 36,5 EH/s, quindi la flotta ha passato gran parte dell’esercizio ben sopra il punto in cui lo ha chiuso.
• Le svalutazioni sono state 450,4 milioni nel trimestre e 638,8 milioni nell’anno, contro 140,4 milioni a marzo. Sono coerenti con il piano e non una sorpresa, e sono la ragione principale per cui l’anno mostra una perdita netta di 702,6 milioni.
• Gli ammortamenti sono stati 112,1 milioni nel trimestre e 417,7 milioni nell’anno, contro 181,1 milioni nell’esercizio 2025. Sono scesi leggermente rispetto a marzo perché parte degli asset è passata fra le attività destinate alla vendita, e torneranno a salire con la messa in servizio delle consegne del 2026. Restano la ragione per cui la redditività contabile resta indietro rispetto all’EBITDA rettificato con uno scarto crescente.
• I risconti passivi sono passati da 120,4 a 1.842,6 milioni, con un aumento di 1.722,2 milioni dentro il solo trimestre. I contratti recenti prevedono anticipi dal 45 al 55 per cento del relativo investimento in GPU, ed è qui che quel denaro resta finché il servizio non viene reso.
• Le remaining performance obligations sono passate da 710,3 milioni a 5,1 miliardi. È la misura più pulita di consegna e accettazione di tutto il fascicolo, e si è mossa di sette volte in un trimestre.

10 Ordini finanziati contro tetti contrattuali: il test delle RPO

È il dettaglio contabile più importante di tutta la vicenda IREN, e sta in una sola frase della relazione annuale. Al 30 giugno 2026 il gruppo aveva 5,1 miliardi di dollari di remaining performance obligations non ancora soddisfatte: 0,9 miliardi attesi in contabilizzazione nei dodici mesi fino al 30 giugno 2027, 1,3 miliardi tra il 13° e il 24° mese e il resto tra il 25° e il 60° mese. Tre mesi prima la stessa riga diceva 710,3 milioni. Il 10-K indica separatamente 11,4 miliardi come valore contrattuale complessivo degli accordi trattati come leasing secondo l’ASC 842, che insieme alle obbligazioni ASC 606 portano a circa 16,6 miliardi di dollari di valore contrattualizzato al 30 giugno 2026.

Ora si confrontino questi numeri con i valori dei contratti annunciati. Il solo contratto Microsoft vale circa 9,7 miliardi di dollari. NVIDIA vale 3,4 miliardi. I contratti di luglio con gli sviluppatori ne aggiungono 2,8. Contro circa 15,9 miliardi di dollari di valore contrattuale annunciato, il valore ora visibile nei conti è di circa 16,6 miliardi comprendendo gli accordi di leasing, e 5,1 miliardi stanno nelle remaining performance obligations secondo l’ASC 606. I due schemi contabili compaiono entrambi perché alcune di queste installazioni sono trattate come leasing e non come servizi. Il documento spiega la differenza senza ambiguità: IREN include tra le RPO non soddisfatte solo gli importi relativi alle tranche consegnate e accettate, e al 31 marzo 2026 non ce n’era nessuna nell’ambito dell’accordo con Microsoft. Il corrispettivo delle tranche future non viene incluso finché quelle tranche non sono consegnate.

Di per sé non è un campanello d’allarme. È il trattamento normale per un contratto infrastrutturale a fasi, ed è la stessa ragione per cui il tetto contrattuale annunciato da un contractor della difesa è diverso dal suo portafoglio ordini finanziato. Cambia però il modo in cui vanno letti gli annunci. Un titolo da 9,7 miliardi di dollari è un tetto contrattuale condizionato alla costruzione di quattro data center da parte di IREN, alla consegna dei sistemi GB300, al superamento di un processo di accettazione e al rispetto dei livelli di servizio, con penali per i ritardi e un diritto di recesso nelle mani della controparte in caso di mancato rispetto delle date di consegna. I 5,1 miliardi di dollari di remaining performance obligations al 30 giugno 2026 sono ciò che ha superato quegli ostacoli, contro 710,3 milioni di tre mesi prima.

La conseguenza pratica è che la metrica da seguire sono le RPO, non i comunicati stampa, e che si sono mosse di miliardi e non di poco. Quello che non risolvono è il calendario: solo 0,9 miliardi dei 5,1 sono attesi in contabilizzazione nei dodici mesi fino al 30 giugno 2027, quindi la riga dei ricavi di breve periodo continuerà a sembrare piccola rispetto ai totali annunciati. Il prossimo dato da guardare su questa riga è quello del trimestre di settembre, quando le consegne di Horizon da 2 a 4 previste per il quarto trimestre del 2026 cominceranno a passare l’accettazione.

11 Struttura del capitale, finanziamenti e aritmetica della diluizione

IREN ha finanziato la costruzione con cinque distinti bacini di capitale in dodici mesi: obbligazioni convertibili, azioni collocate tramite ATM, un collocamento registered direct, finanziamento a livello di asset sulle GPU e pagamenti anticipati dei clienti. Ciascuno ha conseguenze diverse sulla diluizione.

Obbligazioni convertibili in essere per serie (milioni di dollari di capitale nominale)

Fonti: Form 10-Q per il trimestre chiuso il 31 marzo 2026 per le cinque serie in essere a quella data, e Form 8-K del 14 maggio 2026 per i 3,0 miliardi di dollari di obbligazioni all’1,00% con scadenza 1° dicembre 2033. Il capitale nominale complessivo in essere è di circa 6.745,7 milioni di dollari. I prezzi di conversione iniziali sono rispettivamente 13,64, 16,81, 85,63, 51,40, 51,40 e 73,07 dollari.

Lo stack delle convertibili racconta quanto rapidamente il costo del capitale di IREN sia migliorato e poi si sia riprezzato. Le obbligazioni di dicembre 2024 convertivano a 16,81 dollari e quelle di giugno 2025 a 13,64. A ottobre 2025 IREN emetteva carta a cedola zero con un prezzo di conversione di 85,63 dollari. A dicembre 2025 ha emesso 2,3 miliardi di dollari su due serie a 51,40 e a maggio 2026 ha emesso 3,0 miliardi a 73,07, con cedola dell’1,00% e un cap delle capped call a 110,30 dollari. La società ha anche speso cassa reale per limitare la diluizione: 252,3 milioni di dollari in capped call nei nove mesi fino a marzo 2026 e altri 201,3 milioni a maggio 2026.

Ha inoltre ripulito attivamente la vecchia carta a basso strike. Il 2 dicembre 2025 IREN ha riacquistato una parte delle obbligazioni 2029 e 2030 per circa 1.632,4 milioni di dollari in contanti, contabilizzati come conversione incentivata, con un onere di incentivo di 111,8 milioni e un addebito di 981,0 milioni all’additional paid-in capital. Ha finanziato quel riacquisto con un collocamento registered direct di 39.699.102 azioni a 41,12 dollari l’8 dicembre 2025, che ha raccolto 1.632,4 milioni. In altri termini, la società ha trasformato una diluizione a basso strike in azioni emesse a un prezzo molto più alto. È uno scambio difendibile, ed è anche la ragione per cui l’additional paid-in capital è negativo per 1.728,4 milioni di dollari.

Il programma ATM è il canale più silenzioso. La linea originaria da 1,0 miliardo di dollari è stata utilizzata per intero: 66.707.732 azioni per circa 1.000,0 milioni di dollari, a una media di circa 14,99 dollari per azione. Un prospectus supplement sostitutivo fino a 6,0 miliardi è stato depositato il 4 marzo 2026 e il Form 10-K dell’esercizio 2026 indica che al 14 agosto 2026 IREN aveva emesso nel suo ambito 47.165.838 azioni per circa 2,5 miliardi di dollari lordi, a una media di circa 53 dollari per azione. Restano quindi nell’ordine di 3,5 miliardi di dollari di capacità inutilizzata, ancora il maggiore canale di diluizione aperto dell’intera struttura, utilizzato finora a prezzi ben sopra i prezzi di conversione delle obbligazioni che lo hanno preceduto.

Il quinto bacino è quello cresciuto in questo mese, ed è l’unico che non diluisce. Il finanziamento a livello di asset sulle GPU corre ormai su due binari con prezzi diversi. Il contratto con Microsoft è finanziato da 3,6 miliardi di dollari di GPU financing investment grade al 6,0 per cento che, insieme agli anticipi, copre il 96 per cento del relativo investimento. I dispiegamenti per clienti non investment grade sono finanziati da 2,8 miliardi di nuovi finanziamenti, di cui i 2,4 miliardi della linea Blue Owl e PIMCO portano un tasso fisso del 9,0 per cento e coprono il 90 per cento del relativo investimento. Il comunicato di Blue Owl del 28 agosto 2026 scompone quella linea in 1,2 miliardi di term loan senior garantito e 1,2 miliardi di senior secured notes, erogati a tranche contro le consegne di attrezzature a Mackenzie. I trecento punti base fra i due binari sono il prezzo del cliente, non della macchina: le stesse GPU costano di più da finanziare quando la controparte del contratto è uno sviluppatore di AI invece di un hyperscaler. Nessuno dei due comunicati indica scadenze, piani di ammortamento o covenant, quindi il profilo di rifinanziamento di questo debito non è valutabile con quanto è pubblico oggi.

Azioni ordinarie in circolazione e diluizione potenziale (milioni)

Fonti: il Form 10-K dell’esercizio 2026 del 27 agosto 2026, la cui copertina indica 394.058.648 azioni ordinarie e due azioni di classe B in circolazione al 14 agosto 2026, e il prospectus supplement depositato il 4 agosto 2026, che indica 357.378.674 azioni ordinarie in circolazione al 30 aprile 2026 ed elenca le esclusioni: 4.987.244 azioni a servizio di opzioni con prezzo di esercizio medio ponderato di 72,71 dollari, 38.645.505 azioni a servizio di restricted share units comprese le assegnazioni ai co-CEO del 1° luglio 2026, fino a 165.640.942 azioni emettibili alla conversione delle obbligazioni convertibili in essere, 837.424 azioni emesse per Nostrum Group il 12 giugno 2026, 12.632.234 azioni emesse per Mirantis il 3 agosto 2026 e fino a 30.000.000 di azioni emettibili a favore di NVIDIA a 70 dollari. Sommandole tutte al dato del 30 aprile si ottengono 610.122.023 azioni. Eventuali emissioni ATM successive al 30 aprile 2026 si aggiungono a queste.

Le azioni ordinarie in circolazione al 14 agosto 2026 sono 394.058.648, e la distanza rispetto ai 610,1 milioni fully diluted calcolati sul dato del 30 aprile resta di oltre 200 milioni di azioni. La somma delle esclusioni va letta sul dato del 30 aprile da cui è costruita: parte di quelle azioni, come le 12,6 milioni per Mirantis, nel frattempo sono state emesse davvero e sono già dentro il conteggio di agosto. Gran parte dipende dal prezzo del titolo. Le obbligazioni convertibili diluiscono solo sopra prezzi di conversione di 51,40, 73,07 e 85,63 dollari, e le capped call ne attenuano l’effetto fino ai rispettivi cap. Il diritto concesso a NVIDIA viene esercitato solo sopra i 70 dollari. Alla chiusura del 28 agosto 2026 a 35,45 dollari nessuna di quelle soglie è in the money, e sui risultati la distanza da tutte si è allargata. La diluizione va quindi letta come un’ombra dipendente dal prezzo: si materializza proprio negli scenari in cui il titolo è salito, un rischio diverso e più sopportabile rispetto a una diluizione che arriva mentre il titolo scende. Il programma ATM è l’eccezione, e funziona al contrario.

Il finanziamento a livello di asset è il bacino meno diluitivo e il più interessante sul piano strutturale. La linea da 3,65 miliardi di dollari chiusa il 1° giugno 2026 fa capo a IE US Hardware 3 LLC, è garantita dalle GPU e dai flussi di cassa Microsoft e ha rating Fitch e DBRS pari ad A e A(low), che IREN descrive come il più alto rating pubblico mai assegnato a un finanziamento su GPU e come il primo finanziamento su GPU sul mercato statunitense dei private placement. Il costo complessivo del debito è del 6,00%. Insieme al pagamento anticipato del cliente da 1,94 miliardi, finanzia circa il 96% dei 5,81 miliardi di investimenti in GPU per il contratto Microsoft, a un costo medio del finanziamento del 3,31%. Le garanzie della capogruppo sono limitate: le prestazioni del gestore nell’ambito di un contratto di managed services e l’eventuale ammanco riconducibile a una tranche che Microsoft non accetti o risolva, nella misura in cui non venga recuperato con il ricollocamento delle GPU.

Quest’ultima clausola è la sintesi onesta del trasferimento del rischio. I finanziatori sono protetti da un pacchetto di garanzie e da un covenant di copertura del servizio del debito di 1,05 a 1,00. IREN mantiene il rischio sul valore residuo di un hardware la cui vita economica utile, in un ciclo di acceleratori che corre veloce, è davvero incerta. Per chi vuole capire la meccanica di queste strutture di finanziamento, la guida Merlintrader su diluizione, ATM e PIPE spiega come ciascuno strumento incide sugli azionisti esistenti.

12 Management, governance e la questione dei compensi

IREN è guidata dai co-amministratori delegati Daniel Roberts e William Roberts, i cofondatori, con sede legale a Sydney e uffici operativi a Childress, in Texas, e a New York. Anthony Lewis, in precedenza chief capital officer dal 1° luglio 2025, è stato nominato chief financial officer l’8 settembre 2025; era stato co-treasurer di Macquarie Group e, prima ancora, responsabile del capitale e co-responsabile di transazioni e strutture nella tesoreria di gruppo di Macquarie. John Gross è stato nominato chief innovation officer il 17 febbraio 2026, un ruolo di nuova creazione a capo dell’ingegneria, con un percorso nell’ingegneria dei data center ad alta densità e nel raffreddamento liquido.

La governance merita attenzione su un punto specifico. Il 30 giugno 2026 il consiglio ha approvato, su raccomandazione del comitato per le remunerazioni e con il voto unanime degli amministratori indipendenti, l’assegnazione di 9.099.328 restricted share units a ciascuno dei due co-CEO, con data di concessione intorno al 1° luglio 2026. In totale 18.198.656 unità, che alla chiusura del 27 agosto 2026 valevano circa 738 milioni di dollari, ossia circa il 4,6 per cento dei 394,1 milioni di azioni in circolazione al 14 agosto 2026.

La struttura prevede diversi elementi di mitigazione che vanno indicati accanto alla dimensione. Le unità maturano in quattro quote annuali uguali, subordinatamente alla permanenza in azienda, e ogni tranche maturata resta poi vincolata per altri due anni, fino all’esercizio 2033 per l’ultima. Nessuno dei due co-CEO riceverà un’altra assegnazione azionaria fino all’esercizio 2031: si tratta quindi di un’allocazione anticipata su sei anni e non di un premio annuale. Il comitato ha reso noto di aver valutato dimensioni alternative dell’assegnazione e strutture legate alle performance o ibride prima di scegliere questa, avvalendosi di un consulente indipendente in materia di remunerazioni.

Di contro, i premi sono legati al tempo e non alle performance, il che significa che maturano secondo il calendario a prescindere dal raggiungimento degli obiettivi di ARR, e sono stati dimensionati quando il prezzo del titolo era sensibilmente più alto di oggi. Gli azionisti si esprimeranno formalmente in assemblea. È un tema legittimo per chi valuta la qualità della governance, e va soppesato con il fatto che la quota detenuta dagli insider è già al 13,73%, il che allinea i fondatori all’esito in un modo che il pacchetto di un manager esterno non garantirebbe.

13 Assetto proprietario, interesse short e sentiment retail

Al 28 agosto 2026 Finviz indicava una quota istituzionale del 63,40 per cento e una quota degli insider del 13,73 per cento, a fronte di un flottante di 307,86 milioni di azioni. L’inclusione negli indici ha allargato meccanicamente la base istituzionale: MSCI USA con efficacia dalla chiusura del 27 febbraio 2026 e Russell 1000 con efficacia dalla chiusura del 26 giugno 2026. L’appartenenza agli indici porta acquirenti passivi che non operano affatto sul dibattito relativo all’ARR, il che tende ad alzare il pavimento della domanda stabile e a rendere il flottante residuo più sensibile ai flussi attivi.

L’interesse short è il numero che cambia la natura del titolo. Al 30,61 per cento del flottante, circa 94 milioni di azioni sono vendute allo scoperto, a fronte di un volume medio giornaliero vicino ai 44,9 milioni sulle ultime sessanta sedute, che Finviz esprime come un rapporto di copertura di 2,10 giorni. Sono poco più di due giorni per ricoprire, guardando ai soli volumi. Una base short di queste dimensioni in un titolo con questo flusso di eventi produce sedute violente in entrambe le direzioni: la chiusura del 29 luglio a 29,31 dollari e quella del 3 agosto a 39,75 distano il 36% nell’arco di tre sedute, senza che tra le due sia stato depositato alcun documento in grado di modificare i fondamentali in misura paragonabile.

La tesi ribassista non è difficile da ricostruire partendo dagli stessi documenti depositati. Poggia sul divario tra valori contrattuali annunciati e ricavi contabilizzati, sui 13,8 miliardi di dollari di impegni al 30 giugno 2026, sul rischio di valore residuo di un ampio parco di acceleratori, sulla concentrazione della clientela su Microsoft e su un numero di azioni cresciuto di oltre la metà in dodici mesi. I conti dell’esercizio 2026 hanno ridotto una parte di quel divario: le remaining performance obligations sono passate da 710,3 milioni a 5,1 miliardi di dollari in un solo trimestre. La tesi rialzista poggia su 5GW di potenza assicurata che i concorrenti non possono replicare in fretta, su contratti con le due controparti più solide del settore, su un finanziamento investment-grade sugli asset al 6,00%, su anticipi che coprono il 45% degli investimenti in GPU nelle operazioni più recenti e su un percorso di consegne che finora ha rispettato le date pubblicate dalla società stessa.

Sul sentiment retail, Stocktwits mostrava al 27 agosto 2026 una lettura rialzista del 91,24 per cento contro l’8,76 per cento ribassista sui messaggi che portano un’etichetta di sentiment, con un punteggio composito di 78 su 100 che la piattaforma classifica come estremamente rialzista. Entrambe le letture sono del giorno dei risultati e sono state prese prima della pubblicazione. Le due cifre misurano cose diverse, la prima l’equilibrio dei messaggi etichettati e la seconda il segnale proprio del sito, e possono puntare in direzioni diverse: due sedute prima l’equilibrio dei messaggi era altrettanto sbilanciato mentre il composito stava a 48. È l’opinione di partecipanti non professionali, non un’analisi, ed è riportata qui solo come descrizione del posizionamento. Anche il target di consenso del sell-side rilevato da Finviz, pari a 80,67 dollari contro la chiusura di 35,45, entrambi al 28 agosto 2026, è un’aggregazione di opinioni di terzi e non una stima di Merlintrader.

14 Catalyst da monitorare

15 I due scenari, esposti nel modo più equilibrato possibile

La lettura costruttiva

IREN controlla 5GW di potenza assicurata, che è l’input davvero scarso nelle infrastrutture per l’AI, e possiede e gestisce direttamente i data center invece di prenderli in affitto. Ha firmato contratti con Microsoft e NVIDIA, ha allargato la base a hyperscaler, imprese, sviluppatori di AI e laboratori di frontiera, e il 27 agosto 2026 ha dichiarato 4 miliardi di dollari di ARR come sotto contratto per la capacità del 2026, non più come obiettivo, con 1 miliardo già operativo e la capacità del 2026 descritta come in larga parte venduta. Le remaining performance obligations sono passate da 710,3 milioni a 5,1 miliardi di dollari nel trimestre di giugno, che è l’accettazione che compare nei conti invece che in un comunicato, e i contratti triennali recenti sono prezzati sopra i 20 milioni di dollari di ricavi per MW di carico IT, con trattative intorno ai 25 milioni. Ha finanziato la singola installazione più grande a un costo complessivo del 3,31% inclusi gli anticipi, con una struttura a livello di asset con rating A che tiene il debito fuori dal bilancio della capogruppo salvo aspetti limitati. I contratti più recenti prevedono anticipi pari a circa il 45% degli investimenti in GPU, il che accorcia sensibilmente il ciclo di cassa. E la società ha rispettato le date che aveva pubblicato, compresa la messa in tensione di Sweetwater 1. I ricavi AI Cloud hanno superato quelli del mining dentro il trimestre di giugno, un anno prima di quanto il solo mix di segmento lasciasse prevedere. Se Horizon da 2 a 4 verranno accettati nei tempi previsti, la riga dei ricavi si riposiziona in un solo trimestre anziché gradualmente.

La lettura scettica

La maggior parte del valore annunciato non è ancora stata guadagnata. RPO per 5,1 miliardi di dollari contro circa 15,9 miliardi di valore contrattuale annunciato misurano quanto resta da costruire, consegnare e far accettare, e di quei 5,1 miliardi solo 0,9 sono attesi in contabilizzazione nei dodici mesi fino al 30 giugno 2027. Gli impegni sono 13,8 miliardi contro 368,8 milioni di un anno prima. I ricavi dell’esercizio 2026 sono ancora per l’82 per cento mining di Bitcoin, un segmento che viene chiuso per scelta, e il fatturato totale è calato per tre trimestri consecutivi. L’EBITDA rettificato è sceso in tutti e quattro, da 91,7 a 19,2 milioni di dollari, e il margine annuo è passato dal 54 al 35 per cento. L’anno porta 638,8 milioni di svalutazioni e 417,7 milioni di ammortamenti, e gli ammortamenti continueranno a salire con l’entrata in servizio della capacità. Il flusso di cassa operativo di 2.100,4 milioni è in prevalenza l’aumento di 1.841,7 milioni dei risconti passivi, cioè denaro dei clienti che va lavorato in servizio. Restano aperti nell’ordine di 3,5 miliardi di dollari di capacità ATM dopo i 2,5 miliardi utilizzati al 14 agosto 2026, e il valore residuo di un ampio parco di acceleratori in un ciclo tecnologico che avanza rapidamente è un’esposizione non coperta che la società si tiene.

16 Schema degli scenari

Sono schemi analitici per ordinare l’aspetto che potrebbero avere le prossime pubblicazioni. Non sono previsioni, obiettivi o raccomandazioni.

Il riquadro qui sotto è una fotografia datata del flusso Stocktwits. Sono opinioni di trader retail e investitori non professionali, non ricerca di analisti, e misurano attenzione e affollamento del posizionamento, non i fondamentali della società.

17 La sintesi di Merlintrader

IREN oggi è due aziende dentro un unico bilancio. Una estrae Bitcoin, è redditizia se si guarda al costo diretto e viene chiusa deliberatamente, sito dopo sito. L’altra costruisce e gestisce data center per l’AI, ha firmato contratti annunciati per circa 15,9 miliardi di dollari e da quei contratti ha contabilizzato 128,8 milioni di dollari di ricavi nell’esercizio 2026. Dentro il trimestre di giugno la seconda ha superato la prima per la prima volta, 70,5 milioni contro 66,7. Il prezzo del titolo è una stima in tempo reale di quanto completamente quella sostituzione andrà a termine, e di quante azioni verranno emesse lungo il percorso.

Qui la gerarchia delle prove è insolitamente chiara, e il comunicato del 27 agosto è una buona occasione per applicarla. Ricavi contabilizzati, EBITDA rettificato, cassa, svalutazioni e numero di azioni sono fatti riportati in un documento depositato. Le remaining performance obligations sono la porzione contrattualizzata che è stata effettivamente consegnata e accettata. Il valore contrattuale totale annunciato è un tetto condizionato a costruzione, consegna, accettazione e livelli di servizio. L’annualized run-rate revenue è una metrica operativa definita dalla società, calcolata su una data futura con ipotesi interne su modelli di GPU, utilizzo e prezzi, e la società stessa lo scrive nelle proprie note. Queste quattro categorie non sono intercambiabili, e gran parte del disaccordo su questo titolo nasce proprio dal trattarle come se lo fossero.

Il bilancio al 30 giugno 2026 è il primo che mostra l’intera costruzione: 15.790,0 milioni di dollari di attivo, 7.619,5 milioni fra cassa e disponibilità vincolate, 7.593,0 milioni di debito, 1.842,6 milioni di anticipi dei clienti nei risconti passivi e 13.810,0 milioni di impegni. La riconciliazione fra i 4 miliardi di ARR sotto contratto e i 128,8 milioni di ricavi AI Cloud effettivamente contabilizzati resta aperta, ma ora è misurabile invece che retorica: 5,1 miliardi di quel valore hanno superato consegna e accettazione, 0,9 miliardi sono attesi in contabilizzazione nei prossimi dodici mesi e il resto dipende da Horizon da 2 a 4 e da ciò che verrà dopo. La prossima relazione, attesa a novembre 2026, è il momento in cui tutto questo tornerà visibile.

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