Intuitive Machines (Nasdaq: $LUNR): stock hub 2026 — il secondo trimestre, un backlog da 1,76 miliardi e la distanza tra soffitti contrattuali e ricavi

01 La tesi in una pagina

Per tre anni Intuitive Machines è stata valutata come un’opzione sulla Luna. Ha vinto più task order NASA del programma Commercial Lunar Payload Services di chiunque altro, ha portato il primo lander americano sulla superficie dal 1972 e si è assicurata la posizione unica sul contratto di relay cislunare della NASA. L’economia non ha mai seguito: i ricavi hanno toccato il massimo a 228 milioni nel 2024, sono scesi a 210 milioni nel 2025, e l’adjusted EBITDA era negativo per 64 milioni.

A gennaio 2026 la società ha risolto quel problema comprando i ricavi di qualcun altro. Lanteris, l’ex Maxar Space Systems, uno dei nomi più vecchi nella costruzione di satelliti geostazionari, è arrivata con circa 600 milioni di backlog, programmi di difesa consolidati e clienti veri: EchoStar, SiriusXM, la Space Development Agency, il Gateway della NASA. Nelle sue prime undici settimane dentro Intuitive Machines ha prodotto 141,6 milioni di ricavi, il 76% del totale trimestrale, e ha portato il gruppo per la prima volta a un adjusted EBITDA positivo, poi tornato negativo nel trimestre successivo.

Questa è una trasformazione vera, ed è anche tutto il rischio. Una guidance da 900 milioni a 1 miliardo per il 2026 contro 210 milioni nel 2025 non è crescita organica: è un anno intero di un’azienda acquisita che sostituisce un trimestre parziale. Se la combinazione valga i circa 3,81 miliardi di capitalizzazione della chiusura del 13 agosto 2026 dipende da domande a cui i documenti non rispondono ancora: quale margine produce Lanteris a regime dentro un nuovo proprietario, se il business lunare smette di bruciare cassa, e se gli enormi soffitti contrattuali si convertiranno mai in lavoro finanziato.

Il lato lunare, letto con onestà, ha avuto diciotto mesi duri. Due atterraggi, due assetti non nominali. IM-3 è slittato di più di due anni ed è iscritto in perdita. Anche IM-4 è un contratto in perdita. L’aggiudicazione del Lunar Terrain Vehicle è andata ad Astrolab e Lunar Outpost. La NASA ha cancellato il programma di servicing OSAM, togliendo 71,9 milioni di ricavi dal 2025. E il contratto di relay da 4,82 miliardi ha prodotto 18 milioni di backlog e nessun satellite in orbita.

02 Cos’è oggi davvero Intuitive Machines

L’azienda che esisteva nel 2024 e quella che esiste oggi sono business diversi che condividono un ticker. Le parti oggi si scompongono così.

I ricavi del primo trimestre si dividono in 141,6 milioni di prodotto, 42,1 milioni di servizi e 3,1 milioni di grant. La linea di prodotto è ormai in netta prevalenza costruzione di satelliti e non missioni lunari: un ribaltamento dell’identità aziendale avvenuto in un solo trimestre.

Perché l’acquisizione aveva senso strategico

Il business lunare ha un problema strutturale: le missioni sono discontinue, a prezzo fisso, ad alta intensità di capitale e prezzate in concorrenza con rivali che vogliono anch’essi l’esperienza di volo. Un solo lancio ritardato sposta ricavi tra trimestri, come ha fatto IM-3 togliendo 3,6 milioni al primo trimestre. La costruzione di satelliti non è un business migliore in astratto (i margini nei satelliti geostazionari sono notoriamente poveri da un decennio) ma è un business più stabile, con programmi pluriennali, clienti consolidati e un backlog che si comporta in modo prevedibile.

C’è anche una sovrapposizione ingegneristica reale. I satelliti di relay che la Near Space Network richiede sono, in sostanza, piccoli veicoli spaziali, e Intuitive Machines ora possiede una fabbrica che costruisce veicoli spaziali. Se la rete verrà mai dispiegata, costruire la costellazione in casa invece di comprarla è un vantaggio significativo di costo e di tempi.

03 L’acquisizione Lanteris nel dettaglio

È l’evento singolo più importante nella storia della società come entità quotata. I meccanismi:

I contributi ai ricavi nominati dentro quei 141,6 milioni: SDA Tracking Layer 39,5 milioni, Power and Propulsion Element del Gateway NASA 30,6 milioni, EchoStar 23,7 milioni, un contratto commerciale riservato 23,4 milioni, SiriusXM 11,8 milioni e un contratto di difesa governativo 7,7 milioni.

Due dettagli di governance completano il quadro. Il purchase accounting è esplicitamente preliminare, quindi le allocazioni ad avviamento e immateriali possono ancora cambiare. E bonus di transazione da 512.750 dollari all’amministratore delegato e 247.500 al direttore finanziario sono stati approvati il 5 febbraio 2026: comunicati, e di dimensione ordinaria per un’operazione di questa scala.

Separatamente, la società ha acquisito KinetX il 1 ottobre 2025 per 31,345 milioni, aggiungendo capacità di navigazione nello spazio profondo. Ha contribuito con 1,5 milioni di ricavi nel primo trimestre.

04 Il secondo trimestre 2026 e come si legge un conto economico Up-C

Intuitive Machines usa una struttura a società ombrello. L’entità quotata consolida Intuitive Machines, LLC, ma gli investitori storici detenevano ancora il 26,3% delle unit della LLC al 31 marzo 2026, abbinate ad azioni Class C che si convertono una per una in Class A. Questo significa che la perdita consolidata di facciata non è la perdita che spetta agli azionisti pubblici, e le due possono muoversi in direzioni opposte.

Il ponte del trimestre è: (62,841) milioni consolidati, meno (16,781) milioni agli interessi di minoranza redimibili, meno 0,385 milioni di altri interessi di minoranza, per (46,445) milioni alla società, meno 0,167 milioni di dividendi privilegiati, per (46,612) milioni alla Class A. Le azioni medie ponderate del trimestre erano 162.172.470.

Il primo trimestre 2025 mostra perché questo conta: l’utile netto consolidato era positivo per 0,975 milioni mentre la perdita attribuibile agli azionisti Class A era di (11,543) milioni. Su questo titolo i numeri di facciata richiedono di verificare quale riga viene citata.

Il confronto con il primo trimestre 2026 è la lettura che dice di più. I ricavi salgono da 186,730 a 206,168 milioni e il margine lordo calcolato dal 16,1% al 17,4%, ma l’adjusted EBITDA passa da più 2,667 a meno 13,799 milioni mentre i costi di transazione e integrazione riaggiunti scendono da 19,98 a 7,919 milioni. Sotto la riga del margine ci sono 60,346 milioni di spese generali e amministrative contro 15,584 milioni di un anno prima: la struttura di costo acquisita cresce più in fretta del margine che deve sostenerla.

Il quadro annuale dietro il trimestre

Per una società a questo stadio i ricavi trimestrali riflettono spesso il momento in cui maturano milestone, consegne o pagamenti da accordi di collaborazione, più che un ritmo di attività stabile. Conta la forma della serie, non la singola colonna.

05 La guidance 2026 e cosa deve succedere adesso

La guidance è breve, è stata data il 19 marzo 2026, ripetuta testualmente il 14 maggio e di nuovo il 13 agosto 2026, e non è mai stata rivista: “ricavi 2026 di 900 milioni – 1 miliardo di dollari” e “adjusted EBITDA 2026 positivo”. Non c’è alcuna guidance sul flusso di cassa.

Con il primo semestre chiuso a 392,898 milioni, l’aritmetica che resta è precisa. Il minimo dell’intervallo richiede altri 507,102 milioni nella seconda metà dell’anno, cioè una media di 253,551 milioni a trimestre; il massimo ne richiede 607,102, cioè 303,551 a trimestre. Il secondo trimestre ne ha prodotti 206,168. Il divario deve arrivare dalla conversione del backlog, che a 1.761,950 milioni non è il vincolo, e dalla crescita dentro i programmi acquisiti.

La metà sull’adjusted EBITDA è quella che si è complicata. Il primo trimestre aveva prodotto più 2,667 milioni, il secondo meno 13,799: il semestre chiude a meno 11,132 milioni. Perché l’anno intero sia positivo, la seconda metà deve produrre almeno 11,132 milioni di adjusted EBITDA positivo, dopo un semestre che non ci è riuscito con i costi di transazione già in calo. Dipende quasi interamente dal margine dei programmi Lanteris, dato che i contratti lunari in corso sono iscritti in perdita.

La riga da guardare nel terzo trimestre non è quindi il fatturato, che il backlog copre, ma il rapporto fra spese generali e ricavi. Nel secondo trimestre le spese generali e amministrative sono state il 29,3% dei ricavi.

06 Backlog: 1,76 miliardi, e da dove arriva

Il backlog contrattualizzato è passato da 213,070 milioni al 31 dicembre 2025 a 1.055,434 milioni al 31 marzo 2026 e a 1.761,950 milioni al 30 giugno 2026. La società lo arrotonda a 1,8 miliardi nel titolo del comunicato. La composizione conta più del totale.

La voce nuova più grande è un contratto per tre satelliti geostazionari commerciali. La società ha ricevuto un’autorizzazione a procedere da 45,0 milioni e ha iscritto a backlog il valore stimato dell’intero programma, che dichiara superiore a 600,0 milioni. Iscrivere un valore stimato di programma a fronte di 45,0 milioni finanziati è ammesso dalla definizione di backlog che la società stessa usa, ed è esattamente il tipo di voce che rende il backlog una misura definita dall’azienda e non un dato certificato.

Due precisazioni accompagnano il dato di facciata. Primo, al 31 marzo 2026 il backlog superava le remaining performance obligations di 792,3 milioni per 263,1 milioni, e la differenza erano valori finanziati su contratti come la Near Space Network che non soddisfano la definizione contabile di obbligazione di performance. Il dato delle RPO al 30 giugno non è nel comunicato: arriva con il Form 10-Q, ed è la differenza fra i due numeri a dire qualcosa, non il titolo.

Secondo, 612,8 milioni sono arrivati per acquisto invece che per averli vinti. Non è una critica, comprare backlog è esattamente lo scopo dell’acquisizione, ma significa che la crescita del backlog non è prova di una migliorata performance competitiva nel business lunare.

Ciò che invece incoraggia è il ritmo di acquisizione ordini. Nel secondo trimestre la società dichiara 920 milioni di nuove aggiudicazioni, con altri 300 milioni nel terzo trimestre fino alla data del comunicato, contro 206,168 milioni di ricavi riconosciuti: un rapporto ordini su fatturato superiore a quattro. Il backlog esclude le opzioni contrattuali non esercitate, che è il trattamento corretto, e non è una misura certificata né confrontabile fra contractor diversi, perché ognuno la definisce a modo proprio.

07 Il record di atterraggi: due missioni, due ribaltamenti

È la parte della storia in cui la comunicazione della società e il record ingegneristico divergono di più. Il resoconto, missione per missione:

IM-1, Odysseus — febbraio 2024

Contratto assegnato a giugno 2019. La missione ha realizzato il primo atterraggio morbido americano dal 1972 e il primo atterraggio morbido commerciale al mondo, che è un risultato storico autentico. Al contatto una gamba di atterraggio si è rotta: le velocità laterale e verticale erano superiori al previsto perché i telemetri laser di bordo non erano disponibili, dato che un interruttore di sicurezza non era stato attivato prima del volo. Il lander si è fermato inclinato. I dati dei payload NASA sono comunque stati restituiti, e la società dichiara di aver consegnato oltre 260 chilogrammi di payload sulla superficie. I ricavi totali della missione sono stati 132,4 milioni, chiusi al 31 marzo 2024.

IM-2, Athena — marzo 2025

Contratto assegnato a ottobre 2020. Lancio il 26 febbraio 2025; atterraggio il 6 marzo 2025 alle 12:31 EST, a circa 200 metri dal bersaglio a Mons Mouton, e fermatosi su un fianco dentro un cratere in ombra. La geometria solare ha impedito la ricarica e la missione è stata dichiarata conclusa il 7 marzo. L’amministratore delegato Steve Altemus disse allora: “Non crediamo di essere nell’assetto corretto sulla superficie lunare, ancora una volta.” Il 14 maggio 2025 ha attribuito l’esito alle prestazioni dell’altimetro e del telemetro laser. La missione è stata chiusa nel terzo trimestre 2025 con 5,5 milioni di ricavi riconosciuti.

Per la tesi d’investimento la conseguenza rilevante non è reputazionale, è commerciale. La NASA ha continuato ad assegnare task order a Intuitive Machines dopo entrambi gli eventi, cinque e ora sei in totale, che è la prova disponibile più chiara del fatto che il cliente consideri le missioni una prestazione accettabile. Ma il terzo atterraggio porta un peso che i primi due non avevano: un contatto pienamente nominale chiuderebbe una questione che due tentativi hanno lasciato aperta.

08 IM-3, ovvero Moon Base III: il prossimo atterraggio

IM-3 non è stata lanciata al 28 luglio 2026. Il comunicato NASA del 26 maggio 2026 la colloca dentro il nuovo programma Moon Base come Moon Base III, “prevista per quest’anno”, con il payload Lunar Vertex (la prima selezione PRISM) insieme a payload europei e coreani, su un lander Nova-C Trinity, per studiare gli swirl lunari a Reiner Gamma.

Lo storico del calendario non è lusinghiero. Il contratto fu assegnato a novembre 2021 con una data di lancio inizialmente prevista non oltre giugno 2024. Ora è prevista in un qualche momento del 2026: uno slittamento di oltre due anni. Il contratto corre fino a marzo 2027 ed era completo all’89% al 31 marzo 2026.

Finanziariamente IM-3 è un contratto in perdita dal 2021. Nel primo trimestre 2026 sono stati iscritti altri 2,8 milioni di perdita, con un fondo di 5,2 milioni al 31 marzo (in calo dai 6,5 di fine anno). I ricavi IM-3 del primo trimestre sono scesi di 3,6 milioni, che il 10-Q attribuisce direttamente al ritardo del lancio. I ricavi contrattuali totali stimati sono 91,3 milioni, esclusi 9,7 milioni trattati come vincolati.

09 IM-4, IM-5 e il sesto award CLPS

Il portafoglio di missioni future è più profondo di quello della maggior parte dei concorrenti, e più lontano nel tempo di quanto i titoli lascino intendere.

Il sesto award è un contratto di tipo diverso

L’aggiudicazione del 30 giugno 2026 non è semplicemente un’altra missione di consegna. È un ordine a prezzo fisso per qualificare un lander Nova-C di linea di produzione non oltre il 2028: in altre parole la NASA paga Intuitive Machines per industrializzare il lander invece che per costruirne un altro su misura. La struttura è significativa: 68,6 milioni di valore base più un incentivo di 79,7 milioni, quindi più della metà del valore è condizionata alla consegna.

Quel giorno la NASA ha assegnato circa 600 milioni tra tre fornitori: Astrobotic 297,9 milioni per due consegne, Intuitive Machines 148,3 milioni, Firefly 144,2 milioni, tutti con atterraggio previsto a fine 2028. Essere il secondo maggiore destinatario in una tornata competitiva, dopo due ribaltamenti, è un voto di fiducia significativo da parte del cliente.

Un punto di precisione: né il comunicato NASA né quello della società indicano il numero di missione del sesto ordine. Chiamarlo “IM-6” è un’ipotesi, non un fatto divulgato.

L’altra cosa che la tabella mostra è la durata. IM-5 punta a metà 2030 e il sesto award al 2028. È backlog che sostiene l’argomento sulla franchigia di lungo periodo, non ricavo che aiuta i numeri del 2026 o del 2027.

10 La Near Space Network: un soffitto da 4,82 miliardi e nessun satellite in orbita

Nessuna voce su questo titolo viene citata più spesso né fraintesa più spesso.

Il 17 settembre 2024 la NASA ha assegnato a Intuitive Machines il contratto Near Space Network Services per la sottocategoria 2.2, relay dal geostazionario al cislunare, come IDIQ a prezzo fisso con un valore massimo potenziale di 4,82 miliardi, un periodo base di ordinazione fino al 30 settembre 2029 e opzioni fino al 30 settembre 2034. Intuitive Machines è l’unico aggiudicatario per quella sottocategoria di relay, e uno dei due per le sottocategorie Direct-to-Earth 1.2 e 1.3.

Ciò che è stato effettivamente emesso è considerevolmente più piccolo. Il 10-K afferma che a settembre 2024 la NASA ha assegnato “un task order di verifica”, e che prima che possano iniziare i ricavi da servizi la società deve lanciare con successo “almeno un satellite” in orbita lunare e “cinque satelliti per completare la costellazione”.

Uno sviluppo competitivo merita monitoraggio. Nell’annuncio di Moon Base di maggio 2026 la NASA ha anticipato prossime gare per una costellazione lunare di comunicazione e navigazione, adiacente e potenzialmente concorrente alla posizione che Intuitive Machines detiene. Il vantaggio di fornitore unico nella sottocategoria 2.2 non si estende necessariamente a ciò che la NASA acquisterà in seguito.

11 Cosa ha perso Intuitive Machines

Due battute d’arresto negli ultimi diciotto mesi sono rilevanti e ricevono molta meno attenzione delle vittorie.

Il Lunar Terrain Vehicle: non selezionata

Ad aprile 2024 il team Moon RACER guidato da Intuitive Machines, con AVL, Boeing, Michelin, Northrop Grumman, CSIRO, Fugro e Roush, vinse un task order di fattibilità di Fase 1 da 30 milioni, uno dei tre assegnati. Quel contratto si è concluso nel secondo trimestre del 2025, e la sua assenza si vede nei numeri: i ricavi del primo trimestre 2026 sono stati inferiori di 6,9 milioni su base annua proprio per questo.

Il 26 maggio 2026 la NASA ha ristrutturato il programma dentro Moon Base e assegnato i task order di Fase 1 “High Achievability Mission” ad Astrolab (219 milioni, CLV-1) e Lunar Outpost (220 milioni, Pegasus), con consegna sulla superficie entro il 2028 tramite CLPS. Blue Origin ha ricevuto il task order di consegna CX-2 da 188 milioni con un’opzione da 280,4 milioni. Intuitive Machines non è stata selezionata. La NASA ha detto che altri fornitori potranno essere aggiunti tramite gare di on-ramp.

Non esiste un’errata corrige della NASA né un ricorso della società. Descriverlo come una “correzione” di programma ne sottostima la portata: un concorrente ha vinto lavoro per cui Intuitive Machines aveva speso un contratto di fattibilità a posizionarsi.

OSAM-1 / OMES III: cancellato dalla NASA

Il programma di servicing in orbita è stato cancellato dal cliente. L’effetto finanziario è la maggiore perdita singola di contratto del periodo: i ricavi 2025 sono scesi di 71,9 milioni e i costi associati di 68,4 milioni, con un ulteriore calo di 5,5 milioni nel primo trimestre 2026. È la ragione principale per cui i ricavi 2025 sono diminuiti invece di crescere.

12 Sicurezza nazionale: ricavi veri e soffitti che non lo sono

Il lato difesa è dove Lanteris contribuisce più concretamente, ed è anche dove i numeri di facciata più grandi sono meno significativi.

SDA Tracking Layer, reale e rilevante. Tramite Lanteris la società costruisce bus satellitari per la Proliferated Warfighter Space Architecture della Space Development Agency: 16 bus per la Tranche 1 assegnati nel 2022 e 18 piattaforme aggiuntive per la Tranche 2 nel 2024. Questo ha generato 39,5 milioni di ricavi nel primo trimestre 2026 contro 32,2 milioni di costi. Precisazione importante: Intuitive Machines è subappaltatrice di L3Harris, non prime, e il 10-K elenca la dipendenza dal prime contractor tra i fattori di rischio.

Accelerated Missile Defense Tranche 3, annunciata il 4 agosto 2026. Intuitive Machines è stata selezionata da L3Harris Technologies (NYSE: LHX) per progettare, costruire e consegnare diciotto piattaforme satellitari destinate al tracciamento di missili ipersonici e balistici, costruite sulla piattaforma IM 300 già usata per le missioni Tracking Layer della Tranche 1, della Tranche 2 e della Tranche 3. Il comunicato non indica valore del contratto, profilo di finanziamento né calendario di consegna, quindi l’aggiudicazione aggiunge capacità e visibilità, non un numero modellabile. Chiarisce però la posizione commerciale, che conta più di quanto sembri: è un subappalto con L3Harris prime, la stessa struttura del lavoro Tracking Layer già in corso.

Power and Propulsion Element del Gateway NASA: 30,6 milioni di ricavi nel primo trimestre, un altro programma Lanteris.

MDA SHIELD: un veicolo IDIQ ricevuto nel 2025 nell’ambito del programma Scalable Homeland Innovative Enterprise Layered Defense della Missile Defense Agency. Posiziona la società per concorrere ai task order. Nessun valore di task order è stato divulgato. Circolano numeri molto grandi per questo programma: sono il soffitto del veicolo tra tutti i titolari, non denaro assegnato a Intuitive Machines.

Andromeda: un IDIQ della US Space Force per la conoscenza del dominio spaziale in orbita geostazionaria, a cui la società si è aggiunta a maggio 2026. La stampa specializzata descrive un programma da 1,8 miliardi tra quattordici fornitori. Di nuovo: un veicolo con soffitto, con denaro che scorre solo tramite task order, nessuno divulgato. La data di assegnazione proviene da fonti secondarie e non da un deposito SEC.

Nel portafoglio anche i programmi JETSON Low Power e JETSON START dell’AFRL sull’energia nucleare, e Fission Surface Power.

13 Goonhilly, COMSAT e KinetX: comprare il segmento di terra

Un filone più silenzioso della strategia è stato mettere insieme i pezzi necessari per gestire un servizio di comunicazioni lunari e non solo per lanciarlo.

Il 14 maggio 2026 la società ha firmato un accordo per acquisire Goonhilly Earth Station Ltd nel Regno Unito e, tramite un accordo separato non ancora eseguito alla data del deposito, Goonhilly Inc., che opera come COMSAT, negli Stati Uniti. Il corrispettivo britannico è di 37.000.000 di sterline, diviso in parti uguali tra contanti e azioni (960.649 azioni Class A valorizzate su una media ponderata a venti giorni all’8 maggio 2026) con 592.621,50 sterline in deposito a garanzia. L’operazione si è chiusa il 3 agosto 2026: un Form 8-K depositato quel giorno riporta l’acquisizione di tutte le azioni di Goonhilly Earth Station Limited e, con un accordo separato, di tutte le quote di COMSAT LLC per un prezzo base in contanti di 10 milioni di dollari più rimborso spese, soggetto a rettifiche e a un conguaglio successivo alla chiusura. La società ha dichiarato di voler usare la rete allargata per le missioni IM-3 e Altus-1.

Gli asset sono 44 antenne più comunicazioni lunari e nello spazio profondo, divisioni satcom commerciale e difesa. Goonhilly ha supportato sia IM-1 sia IM-2 e più di venti missioni NASA ed ESA. Strategicamente dà a Intuitive Machines la proprietà del segmento di terra da cui dipende il livello “Connect” della Near Space Network, invece di prenderlo in affitto.

KinetX, acquisita il 1 ottobre 2025 per 31,345 milioni, aggiunge la navigazione nello spazio profondo, cioè la disciplina che porta un veicolo esattamente dove deve essere: direttamente pertinente al problema dell’assetto di atterraggio che la società ha avuto due volte.

Lette insieme, sono acquisizioni coerenti e di dimensione contenuta che colmano vuoti di capacità reali. Significano anche che la società ha completato o concordato tre acquisizioni in nove mesi (KinetX, Lanteris e Goonhilly) mentre integrava un’azienda diverse volte più grande di se stessa. Il rischio di integrazione è reale e, finora, non è stato divulgato come problema: nessuna svalutazione è stata registrata e il purchase accounting di Lanteris resta preliminare.

14 Bilancio: cassa, la convertibile e il capped call

La cassa era scesa bruscamente nel primo trimestre per una ragione del tutto spiegabile, i 447,062 milioni netti usati per le acquisizioni nel semestre, ed è risalita nel secondo a 367,354 milioni più 11,668 vincolati. La risalita non viene dalla gestione: nel trimestre le attività operative hanno assorbito 59,802 milioni, gli investimenti 24,065 milioni, e sono entrati 238,772 milioni di proventi da emissione di titoli con 4,159 milioni di costi di collocamento. Sul semestre il flusso di cassa libero è negativo per 145,819 milioni.

L’unico debito a lungo termine è 345,0 milioni di obbligazioni convertibili senior al 2,500% con scadenza 1 ottobre 2030, emesse il 18 agosto 2025 e iscritte a 336,352 milioni al 30 giugno 2026, al netto di sconto e costi di emissione. Il rapporto di conversione di 76,2631 azioni ogni 1.000 dollari implica un prezzo di conversione di 13,1125 dollari e circa 26,3 milioni di azioni sottostanti. Le obbligazioni non sono rimborsabili prima del 6 ottobre 2028.

Accanto a queste la società ha acquistato capped call al costo di 36,8 milioni, con strike al prezzo di conversione di 13,1125 dollari e un tetto a 20,98 dollari, su circa 26.310.770 azioni. L’effetto è di compensare la diluizione in caso di conversione fino a 20,98 dollari; sopra quel livello la compensazione si ferma.

Le altre obbligazioni sono contenute. Il revolver Stifel da 40,0 milioni concordato a marzo 2025 resta inutilizzato, con la facoltà di attingere sospesa da una rinuncia del 12 gennaio 2026 che ha dato il consenso all’operazione Lanteris. Un Orbital Receivables Purchase Facility con ING Belgium è arrivato con Lanteris e corre fino al 1 dicembre 2026, con 13,588 milioni di regolamenti sulla linea di cartolarizzazione nel primo semestre 2026. Le passività da earn-out, che a fine 2024 erano 134,156 milioni, sono ora zero.

Le privilegiate Serie A non sono state né rimborsate né convertite: restano 5.000 azioni in circolazione, iscritte a 6,945 milioni al 30 giugno 2026, con un prezzo di conversione sceso da 12,00 a 5,10 dollari a settembre 2023 e a 3,00 dollari a gennaio 2024. I dividendi cumulati maturano a un ritmo modesto: 616.000 dollari nel 2025 e 162.000 nel primo trimestre 2026.

15 L’ATM da 500 milioni e la questione diluizione

Il 3 giugno 2026 Intuitive Machines ha depositato una registrazione a scaffale automatica e un supplemento di prospetto che istituiscono un programma at-the-market fino a 500.000.000 di dollari di azioni Class A. Gli agenti di vendita sono Barclays, Cantor, B. Riley, Canaccord, Clear Street, Craig-Hallum, Deutsche Bank, KeyBanc, Roth e Stifel, con commissione fino al 3,0%.

Quanto sia stato venduto non è ancora divulgato. Il comunicato del 13 agosto 2026 non lo scompone, ma il rendiconto finanziario del trimestre mostra 238,772 milioni di proventi da emissione di titoli fra aprile e giugno, contro 175,000 milioni del primo trimestre, con 4,159 milioni di costi di collocamento. Quanta parte di quei 238,772 milioni sia passata dall’ATM e quanta da altre emissioni resta una questione aperta fino al Form 10-Q.

Le azioni Class A in circolazione sono passate da 100,6 milioni a fine 2024 a 121,3 milioni a fine 2025 a 160,5 milioni al 7 maggio 2026, mentre le Class C sono scese da 58,6 milioni a fine 2025 a 56,6 milioni man mano che le unit venivano convertite. Il grosso dell’aumento del 2026 sono il corrispettivo azionario di Lanteris e il collocamento di febbraio. Il conteggio al 30 giugno non è pubblico: il comunicato non ha una copertina, e l’unico indizio che contiene è il valore nominale delle Class A, passato da 16 mila a 17 mila dollari, che a un valore nominale di 0,0001 dollari per azione è coerente con un numero fra i 165 e i 174 milioni. La cifra esatta sta sulla copertina del Form 10-Q.

16 Azionariato, e i fondatori hanno venduto pesantemente

Il registro degli insider per il 2025 e il primo semestre 2026 è univoco e di dimensioni rilevanti.

I tre fondatori e dirigenti principali hanno venduto più di 120 milioni di dollari di azioni nel periodo, gran parte vicino ai massimi. Le vendite di Ghaffarian del 2026 sono arrivate fino a 43,03 dollari per azione; il titolo ha chiuso a 16,95 dollari il 12 agosto 2026. Michael Blitzer è l’unico insider ad aver comprato sul mercato.

Ghaffarian resta di gran lunga il maggiore azionista, e la sua posizione si sta riducendo in modo documentato: i depositi Schedule 13D/A dell’1 e del 7 luglio 2026 mostrano i soggetti dichiaranti passare da 38.429.036 azioni (19,7%) a 36.041.823 (18,7%) nel giro di una settimana.

L’azionariato istituzionale è peraltro consistente e recente: Advent International detiene 22.991.028 azioni (16%) dal corrispettivo Lanteris, BlackRock 9.379.575 (5,9%), Bank of Nova Scotia 9.244.742 (5,6%) al 15 luglio 2026 e Voya 8.655.139 (5,4%).

17 Concorrenza: la classifica lunare e quella manifatturiera

Intuitive Machines compete ora in due mercati molto diversi, e la sua posizione è molto più forte in uno che nell’altro.

La sintesi onesta della classifica lunare: Intuitive Machines ha il portafoglio contratti più profondo e la maggiore esperienza di superficie, ma Firefly detiene l’unico atterraggio commerciale pienamente nominale, e Blue Origin ha appena preso la maggiore singola aggiudicazione di consegna. I differenziali sono il numero di aggiudicazioni CLPS, la posizione unica sul relay NSN e ora la scala manifatturiera: non la precisione di atterraggio.

Il mercato manifatturiero è un’altra gara

Nella costruzione di satelliti geostazionari Lanteris compete con Airbus, Thales Alenia, Boeing, Lockheed Martin e Northrop Grumman in un mercato strutturalmente difficile da un decennio, con meno ordini GEO che in passato e una persistente pressione sui margini. Il contrappeso è che la domanda governativa e di difesa (costellazioni proliferate SDA, Gateway, architetture di difesa missilistica) è il segmento in crescita di quel mercato, ed è dove Lanteris è posizionata.

C’è un rischio competitivo crescente dall’altro lato. Nell’annuncio Moon Base di maggio 2026 la NASA ha segnalato prossime gare per una costellazione lunare di comunicazione e navigazione: esattamente l’adiacenza su cui oggi Intuitive Machines è fornitore unico.

18 Valutazione

A 16,95 dollari, la chiusura del 12 agosto 2026, e circa 217,0 milioni di azioni Class A e Class C sul conteggio del 7 maggio, la capitalizzazione è di circa 3,68 miliardi. Quel conteggio precede le emissioni del secondo trimestre, quindi è una sottostima di entità non ancora quantificabile.

L’enterprise value che ne discende è di circa 3,66 miliardi: capitalizzazione più 345,0 milioni di valore nominale della convertibile meno 367,4 milioni di cassa. Contro il punto medio della guidance 2026 di 950 milioni fa circa 3,9 volte i ricavi guidati. Per un costruttore spaziale e di difesa in rapida crescita non è evidentemente caro. Per un gruppo che nel secondo trimestre ha prodotto 35,9 milioni di margine lordo calcolato e un adjusted EBITDA negativo per 13,8 milioni, non è nemmeno evidentemente a buon mercato. Tutto dipende dal margine che l’entità combinata riuscirà davvero a produrre nella seconda metà dell’anno.

Quanto è stato pagato contro quanto è valutato ora. La società ha pagato 851 milioni per Lanteris a gennaio. Nell’ipotesi grossolana che quel business valga ancora quanto è stato pagato, ipotesi che il percorso del titolo mette in discussione in entrambe le direzioni, restano circa 2,8 miliardi attribuiti alla franchigia lunare, alla posizione sul relay, ai veicoli della difesa e adesso alla rete di terra acquisita ad agosto.

Cosa implica la guidance se centrata. Realizzare 950 milioni di ricavi con adjusted EBITDA positivo abbasserebbe il multiplo sui ricavi e darebbe alla valutazione un ancoraggio agli utili che oggi non ha. Mancarla, in particolare sulla metà EBITDA, toglie il sostegno principale che la valutazione attuale possiede: dopo un primo semestre chiuso a meno 11,132 milioni di adjusted EBITDA, quella metà è diventata la parte difficile.

19 Il crollo del 71%

$LUNR ha toccato 46,75 dollari il 28 maggio 2026 e ha chiuso a 13,31 il 27 luglio: -71,5% in due mesi. Da quella chiusura il titolo è risalito fino ai 16,95 dollari del 12 agosto 2026, il 27,3% sopra il minimo di luglio e il 63,7% sotto il massimo di maggio. Il minimo a 52 settimane di 7,78 dollari risale al 21 novembre 2025. Entrambe le cose sono vere contemporaneamente, e quale delle due viene citata di solito rivela la posizione di chi argomenta.

Una parte è di settore. Misurato sui prezzi di chiusura dal 30 giugno al 27 luglio 2026, il complesso spaziale quotato è sceso quasi all’unisono: Rocket Lab -34,1%, AST SpaceMobile -34,4%, Planet Labs -36,6%, Intuitive Machines -37,8% e la stessa SpaceX, che ha fissato il prezzo dell’IPO l’11 giugno 2026 e ha iniziato a trattare il giorno seguente, -33,6%. Un ribasso così uniforme su modelli di business molto diversi indica un riprezzamento di settore piuttosto che un verdetto su una singola società.

Una parte è specifica. Il picco di maggio a 46,75 dollari valutava la società oltre 10 miliardi su 210 milioni di ricavi storici. Lo scaffale di rivendita che registrava 34,6 milioni di azioni per Advent e i sottoscrittori del PIPE è diventato efficace il 1 aprile. L’ATM da 500 milioni è stato depositato il 3 giugno. I fondatori hanno venduto sulla forza. E la NASA ha assegnato il lavoro sul Lunar Terrain Vehicle a concorrenti il 26 maggio, due giorni prima del massimo.

20 Interesse corto e copertura degli analisti

Il posizionamento è la parte misurabile. L’interesse corto è al 25,46% di un flottante di 139,81 milioni di azioni, cioè circa 35,6 milioni di azioni vendute allo scoperto, con uno short ratio di 2,69 su un volume medio giornaliero di 13,21 milioni. Dato Finviz Elite, letto il 14 agosto 2026. Una azione disponibile su quattro è venduta allo scoperto: è un livello alto in assoluto e ordinario per questo gruppo di titoli, dove $ASTS sta al 21,9%, $BKSY al 20,8% e $SATL al 17,3%.

Una base short di queste dimensioni ha due conseguenze pratiche. Rende il titolo reattivo intorno agli eventi programmati, e il comunicato del 13 agosto era esattamente uno di quelli. E significa che una parte del volume giornaliero non è un’opinione sull’azienda.

Dopo il comunicato sono arrivate due note con un nome sopra, e vanno nella stessa direzione sul prezzo pur divergendo sul giudizio. Jonathan Siegmann di Stifel ha alzato il rating da Hold a Buy e ha abbassato l’obiettivo da 32 a 26 dollari. Andres Sheppard di Cantor Fitzgerald ha confermato Overweight e ha abbassato l’obiettivo da 43 a 32 dollari. Entrambi i tagli seguono un trimestre in cui i ricavi sono quadruplicati anno su anno e sono comunque rimasti sotto le stime pubblicate su ricavi e utile per azione, che è poi la tensione di cui parla tutta questa pagina. Nessun obiettivo di consenso viene riportato: un aggregato senza l’elenco completo delle note che lo compongono è un dato di mercato, non ricerca. Gli obiettivi degli analisti sono opinioni di terzi, non sono guidance della società e non sono una previsione di Merlintrader. Vale comunque una cautela di metodo: gli obiettivi di consenso su società spaziali ancora in perdita sono output di modelli con margini d’errore molto ampi, e tendono ad aggiornarsi con ritardo dopo movimenti violenti del prezzo.

21 Scenario rialzista, ribassista e di base

Scenario rialzista

L’acquisizione Lanteris ha risolto il problema dei ricavi in una sola mossa: 141,6 milioni in un trimestre parziale, 612,8 milioni di backlog acquisito, clienti veri in EchoStar, SiriusXM, SDA e Gateway NASA, e un margine lordo calcolato salito al 17,4% nel secondo trimestre. Il backlog è a 1,762 miliardi contro 213 milioni a fine 2025, con 920 milioni di aggiudicazioni nel solo secondo trimestre e altri 300 milioni nel terzo fino al 13 agosto. La guidance da 900 milioni a 1 miliardo è stata confermata. La società detiene sei task order CLPS, più di ogni concorrente, e il 30 giugno ha vinto 148,3 milioni per industrializzare il lander: la NASA che paga per la capacità produttiva, non per una missione su misura. È l’unica aggiudicataria sulla sottocategoria del relay cislunare con un soffitto da 4,82 miliardi e ora possiede una fabbrica di satelliti per costruire la costellazione, più il segmento di terra con Goonhilly. Porta solo 345 milioni di debito convertibile a cedola bassa contro 367,4 milioni di cassa al 30 giugno e un revolver inutilizzato. A circa 3,9 volte l’enterprise value sui ricavi guidati, con il 25,46% del flottante scoperto, il rispetto della guidance potrebbe forzare un riprezzamento brusco.

Scenario ribassista

I ricavi autonomi sono scesi del 7,9% nel 2025 e l’adjusted EBITDA è peggiorato a meno 64,2 milioni: la crescita è comprata, non costruita. Lanteris ha prodotto 0,2 milioni di utile operativo su 141,6 milioni di ricavi, e 297 milioni di immateriali vanno ammortizzati su quel risultato. Entrambi i contratti lunari in corso, IM-3 e IM-4, sono in perdita; IM-3 è slittato di oltre due anni e ha assorbito altri 2,8 milioni di accantonamento. Entrambi gli atterraggi si sono ribaltati. La NASA ha dato il lavoro sul Lunar Terrain Vehicle ad Astrolab e Lunar Outpost, e ha cancellato OSAM togliendo 71,9 milioni di ricavi al 2025. Il soffitto da 4,82 miliardi sul relay ha prodotto 18 milioni di backlog, zero satelliti in orbita e 66,7 milioni di capitale proprio già impiegati, con i ricavi condizionati a una costellazione le cui prime unità volano a fine 2027. Un ATM da 500 milioni è aperto con utilizzo non divulgato, sopra uno scaffale di rivendita da 34,6 milioni di azioni. Fondatori e dirigenti hanno venduto oltre 120 milioni di dollari di azioni, gran parte vicino ai massimi, mentre solo un consigliere comprava. La guidance richiede una conversione del backlog al limite superiore dell’intervallo più nuovi ordini, e non c’è alcuna guidance sul flusso di cassa.

Scenario di base

In uno scenario intermedio l’acquisizione funziona commercialmente ma non in modo spettacolare: i ricavi si collocano vicino o leggermente sotto il minimo dell’intervallo guidato mentre Lanteris consolida per un anno intero, l’adjusted EBITDA resta marginalmente positivo grazie ai volumi manifatturieri e non all’economia lunare, e il flusso di cassa libero resta negativo mentre si costruisce la costellazione di relay. IM-3 vola, e il fatto che atterri o meno in verticale determina come verrà valutata la franchigia lunare per i due anni successivi. L’ATM viene usato, aggiungendo azioni a prezzi inferiori a quelli del collocamento di febbraio. Il titolo resta estremamente volatile, guidato dall’interazione tra una posizione corta vicina al 30% e un calendario di eventi binari, e l’esito finale dipende da una domanda che nel 2026 non troverà risposta: se possedere insieme una fabbrica di satelliti, una franchigia di consegna lunare e una licenza di relay produca qualcosa di più prezioso della somma di tre business modesti.

22 Red flag e rischi

• Dipendenza dalla guidance. 900 milioni-1 miliardo contro 210,1 milioni nel 2025, quasi interamente da un’acquisizione consolidata per il primo anno intero. I ricavi del primo trimestre annualizzati stanno sotto l’intervallo.
• Il margine di Lanteris non è provato dentro il gruppo. 0,2 milioni di utile operativo su 141,6 milioni di ricavi parziali, con 297 milioni di immateriali da ammortizzare e purchase accounting ancora preliminare.
• Il business organico si stava restringendo. Ricavi -7,9% nel 2025 e adjusted EBITDA peggiorato.
• Due contratti in perdita. IM-3 dal 2021 e IM-4 da metà 2025, con ulteriori accantonamenti nel Q1 2026.
• Due atterraggi non nominali con la stessa modalità di guasto sottostante, e un terzo tentativo in attesa.
• Contratti persi. Lunar Terrain Vehicle assegnato a concorrenti; OSAM cancellato, con 71,9 milioni di ricavi 2025 in meno.
• Il soffitto del relay non è ricavo. 4,82 miliardi di titolo, 18 milioni di aggiunte al backlog nel 2025, zero satelliti dispiegati, 66,7 milioni di capitale proprio impegnati, ricavi condizionati a cinque satelliti.
• Nemmeno i soffitti della difesa sono ricavo. SHIELD e Andromeda sono veicoli IDIQ senza valori di task order divulgati.
• Posizione di subappaltatore. La maggiore riga di ricavo della difesa, SDA Tracking Layer a 39,5 milioni al trimestre, passa da L3Harris come prime.
• ATM da 500 milioni aperto con utilizzo non divulgato, più una registrazione di rivendita per 34,6 milioni di azioni di Advent e dei sottoscrittori del PIPE.
• Vendite pesanti dei fondatori: oltre 120 milioni tra tre dirigenti, concentrate vicino ai massimi, contro un solo consigliere in acquisto.
• Consumo di cassa. Flusso di cassa libero negativo per 145,8 milioni nel primo semestre 2026, di cui 83,9 nel solo secondo trimestre. La cassa a 367,4 milioni al 30 giugno è risalita per effetto di 238,8 milioni di titoli emessi nel trimestre, non della gestione.
• Complessità Up-C. I risultati consolidati e quelli della Class A possono muoversi in direzioni opposte; il 26,3% della LLC sta fuori dall’entità quotata.
• Carico di integrazione. Tre acquisizioni in nove mesi mentre si assorbe un’azienda diverse volte più grande dell’acquirente.
• Debolezze rilevanti rimediate. Due sono state identificate e rimediate nel Q4 2025 senza errori nei conti, ma sono recenti.
• Rischio di posizionamento. Un interesse corto al 25,46% del flottante, rilevato il 13 agosto 2026, e un beta di 1,86 rendono i movimenti violenti in entrambe le direzioni lo stato normale.

23 Cosa ha detto la trimestrale del secondo trimestre 2026

Il rendiconto è arrivato prima dell’apertura del 13 agosto 2026 ed era il primo trimestre pieno con Lanteris consolidata, quindi il più informativo che la società abbia pubblicato. Punto per punto, contro le domande che erano aperte.

• Ricavi del trimestre pieno: 206,168 milioni. Il dato pro forma del primo trimestre, cioè con Lanteris per l’intero periodo, era 199,85 milioni: il ritmo del gruppo combinato è quello, e supera di poco il trimestre precedente.
• Margine lordo: 17,4%. Contro il 16,1% calcolato nel primo trimestre e il 4,3% dell’intero 2025. La scala manifatturiera lo ha alzato.
• Adjusted EBITDA: meno 13,799 milioni. I 2,667 milioni positivi del primo trimestre non hanno retto, e il management non ha quantificato il dato annuale: la guidance resta “positivo” senza numero.
• Utilizzo dell’ATM: ancora non divulgato. Il rendiconto finanziario mostra 238,772 milioni di proventi da emissione di titoli nel trimestre, senza scomporli per strumento.
• Cassa e flusso di cassa libero: 367,354 milioni e meno 83,867 milioni. La cassa è risalita dai 231,624 milioni di marzo grazie alle emissioni, non alla gestione.
• Backlog: 1.761,950 milioni contro 1.055,434 di marzo. L’attesa di conversione al 60-65% non è stata ripetuta nel comunicato: quella percentuale si riferiva alle remaining performance obligations, che compaiono nel Form 10-Q.
• Margine operativo di Lanteris: non divulgato separatamente. La società riporta un solo segmento, e il comunicato non scompone il margine per attività acquisita.
• Tempistica di lancio di IM-3: nessun aggiornamento nel comunicato. Resta la finestra della seconda metà del 2026.
• Accantonamenti a perdita su IM-3 o IM-4: non menzionati. Il dettaglio dei contratti in perdita sta nelle note del Form 10-Q.
• Near Space Network: nessun task order finanziato nuovo annunciato, ma due incarichi NASA da prime contractor per la ricognizione lunare, la Lunar Reconnaissance Orbiter Camera e ShadowCam.
• Chiusura di Goonhilly e COMSAT: avvenuta il 3 agosto 2026, quindi dopo la data di bilancio del trimestre. L’esborso in contanti pesa sul terzo trimestre.
• Purchase accounting di Lanteris: nessuna rettifica dichiarata nel comunicato. Un indizio indiretto c’è: il flusso di cassa operativo del semestre implica per il primo trimestre 52,076 milioni negativi contro i 54,768 depositati a maggio, una differenza di 2,692 milioni che il comunicato non spiega.

Il riquadro qui sotto è una fotografia datata del flusso Stocktwits. Sono opinioni di trader retail e investitori non professionali, non ricerca di analisti, e misurano attenzione e affollamento del posizionamento, non i fondamentali della società.

24 La sintesi di Merlintrader

Intuitive Machines ha passato il 2025 a scoprire che essere l’azienda lunare meglio posizionata non era la stessa cosa che avere un business. I ricavi sono scesi, l’adjusted EBITDA è peggiorato, la NASA ha cancellato un importante programma di servicing, l’aggiudicazione del rover è andata altrove e due lander sono finiti su un fianco. A gennaio 2026 la società ha risposto con un’acquisizione da 851 milioni che ha cambiato cosa è: oggi è un costruttore di satelliti con una franchigia lunare attaccata, non il contrario.

Il secondo trimestre 2026 è il primo rendiconto che misura quella società per intero, e la parte alta del conto economico regge. Ricavi per 206,168 milioni, 4,1 volte lo stesso trimestre del 2025 e più di tutto il primo semestre 2025 moltiplicato per due. Margine lordo calcolato al 17,4% contro il 4,3% dell’intero 2025. Backlog a 1.761,950 milioni, con 920 milioni di aggiudicazioni in tre mesi e altri 300 nel trimestre in corso. Ricavi da sicurezza nazionale passati dal 3% al 30% del totale in un anno. Sei task order CLPS più il sesto per un lander di produzione standardizzato, una posizione di fornitore unico sul relay cislunare, e da agosto anche la rete di terra che serve a farlo funzionare.

La parte bassa del conto economico non regge ancora. L’adjusted EBITDA è tornato negativo per 13,799 milioni mentre i costi di transazione riaggiunti scendevano da 19,98 a 7,919 milioni: significa che la struttura di costo sotto il margine sta crescendo più in fretta del margine stesso. Il semestre chiude a meno 11,132 milioni di adjusted EBITDA, quindi l’impegno di chiudere il 2026 in positivo va onorato tutto nella seconda metà. Il flusso di cassa libero è negativo per 145,819 milioni nel semestre. E la cassa a 367,354 milioni è risalita perché nel trimestre sono stati emessi titoli per 238,772 milioni, con un ATM da 500 milioni ancora aperto e un utilizzo che nessun documento pubblico ha quantificato.

Le prove che potrebbero non bastare restano documentate: le due missioni lunari in corso sono entrambe iscritte in perdita, il soffitto da 4,82 miliardi sul relay non ha ancora generato satelliti in orbita, e 612,8 milioni del backlog record sono stati comprati invece che vinti. Il contratto singolo più grande del trimestre, i tre satelliti geostazionari, entra a backlog per un valore stimato superiore a 600 milioni a fronte di 45,0 milioni effettivamente finanziati.

Quello che decide i prossimi mesi è indicato con precisione. Il Form 10-Q dello stesso trimestre porta il conteggio delle azioni, la concentrazione della clientela e le remaining performance obligations. Il terzo trimestre, che la società pubblica di solito a metà novembre, è il primo dei due che devono produrre l’adjusted EBITDA positivo promesso per l’anno. E IM-3 tenterà l’atterraggio che due missioni precedenti non hanno completato nell’assetto previsto.

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