Il mondo a strappi: petrolio, guerra, Trump e Cina nel bivio dell’estate 2026A world in fits and starts: oil, war, Trump and China at the summer 2026 crossroads

01La tesi: la fine dell’indifferenzaThe thesis: the end of indifference

Per gran parte dell’ultimo decennio i mercati hanno sviluppato una notevole capacità di “guardare oltre” la geopolitica. Guerre, colpi di Stato, crisi energetiche: dopo qualche seduta di nervosismo, gli indici tornavano quasi sempre a seguire i tassi, gli utili e la liquidità delle banche centrali. La lezione che gli investitori ne avevano tratto era brutale nella sua semplicità: la geopolitica fa notizia, ma raramente fa performance. L’estate 2026 mette alla prova quella convinzione.

For much of the past decade markets developed a remarkable ability to “look through” geopolitics. Wars, coups, energy crises: after a few nervous sessions, indices almost always went back to following rates, earnings and central-bank liquidity. The lesson investors drew was brutal in its simplicity: geopolitics makes headlines, but it rarely makes performance. The summer of 2026 is testing that conviction.

Non perché sia tornato il panico — non lo è. Ma perché tre forze che per anni avevano lavorato sullo sfondo sono passate in primo piano contemporaneamente. La prima è l’energia: la riapertura del conflitto attorno all’Iran e allo Stretto di Hormuz ha rimesso un premio di rischio dentro il prezzo del petrolio, dopo mesi in cui i fondamentali di domanda e offerta spingevano verso il basso. La seconda è il commercio: l’amministrazione americana usa i dazi non come misura una tantum ma come strumento negoziale permanente, e questo cambia il modo in cui le imprese pianificano. La terza è la Cina, che continua a esportare a ritmo sostenuto mentre la domanda interna arranca, esportando di fatto anche pressione deflazionistica e squilibri commerciali.

Not because panic has returned — it has not. But because three forces that had worked in the background for years moved to the foreground at the same time. The first is energy: the reopening of the conflict around Iran and the Strait of Hormuz put a risk premium back into the oil price, after months in which supply-and-demand fundamentals pushed lower. The second is trade: the US administration uses tariffs not as a one-off measure but as a permanent negotiating tool, and that changes how companies plan. The third is China, which keeps exporting at a strong pace while domestic demand stalls, in effect also exporting deflationary pressure and trade imbalances.

L’obiettivo di questo editoriale non è prevedere chi vincerà una guerra o un negoziato: nessuno può farlo con onestà. È più modesto e più utile: mettere in fila i pezzi della mappa di metà 2026 e descrivere attraverso quali canali — petrolio, valute, tassi, settori — la geopolitica sta tornando a incidere sui portafogli. Senza schierarsi politicamente e senza suggerire cosa comprare o vendere.

The goal of this editorial is not to predict who will win a war or a negotiation: no one can do that honestly. It is more modest and more useful: to line up the pieces of the mid-2026 map and describe through which channels — oil, currencies, rates, sectors — geopolitics is again shaping portfolios. Without taking political sides and without suggesting what to buy or sell.

02Petrolio e Stretto di Hormuz: il premio di rischio che va e vieneOil and the Strait of Hormuz: the risk premium that comes and goes

Il fatto centrale dell’estate è che gli Stati Uniti e Israele sono in guerra con l’Iran dal 28 febbraio 2026, quando raid statunitensi e israeliani hanno colpito e ucciso diversi vertici iraniani, incluso il leader supremo. Dopo oltre cinque settimane di combattimenti era arrivata una tregua ai primi di aprile, poi un memorandum d’intesa a metà giugno che avrebbe dovuto chiudere formalmente il conflitto entro sessanta giorni dalla firma. L’8 luglio quella tregua interinale è saltata: gli Stati Uniti hanno condotto raid su oltre ottanta obiettivi in Iran in risposta ad attacchi iraniani contro tre navi commerciali in transito nello Stretto di Hormuz tra il 6 e il 7 luglio.

The central fact of the summer is that the United States and Israel have been at war with Iran since 28 February 2026, when US and Israeli strikes hit and killed several senior Iranian figures, including the supreme leader. After more than five weeks of fighting a truce arrived in early April, then a memorandum of understanding in mid-June that was meant to formally end the conflict within sixty days of signing. On 8 July that interim truce collapsed: the United States conducted strikes on more than eighty targets in Iran in response to Iranian attacks on three commercial vessels transiting the Strait of Hormuz on 6–7 July.

Lo Stretto di Hormuz è il punto in cui la geopolitica diventa immediatamente prezzo. Da quel corridoio passa circa il 20% del commercio mondiale di petrolio e gas: qualsiasi minaccia alla navigazione si traduce in fretta in un premio di rischio sul greggio. E infatti il Brent, dopo mesi passati a scivolare sotto la spinta di fondamentali deboli, è tornato a salire: attorno ai 75-76 dollari al barile il 10 luglio, con un guadagno settimanale di circa il 5%, mentre il WTI apriva attorno ai 71,8 dollari. Non sono livelli da crisi petrolifera storica, ma il messaggio è chiaro: il mercato ha rimesso in conto la possibilità di un’interruzione.

The Strait of Hormuz is where geopolitics becomes price immediately. About 20% of the world’s oil and gas trade passes through that corridor: any threat to shipping quickly translates into a risk premium on crude. And indeed Brent, after months of sliding on weak fundamentals, turned higher again: around $75-76 per barrel on 10 July, with a weekly gain of roughly 5%, while WTI opened near $71.8. These are not historic oil-crisis levels, but the message is clear: the market has priced back in the possibility of a disruption.

La parte affascinante — e insidiosa — è che sotto quel premio i fondamentali restano deboli. I produttori del Golfo hanno reagito: gli Emirati Arabi Uniti hanno portato la produzione ai massimi storici per compensare le interruzioni, e l’offerta complessiva resta ampia. L’Agenzia Internazionale dell’Energia ha avvertito che un conflitto prolungato potrebbe ostacolare la ricostituzione delle scorte globali nella seconda parte dell’anno, ma il quadro di domanda e offerta di fondo non giustifica da solo prezzi molto più alti. È la classica tensione tra premio geopolitico e gravità dei fondamentali: finché lo Stretto resta rischioso il premio regge, ma appena la tensione si allenta il prezzo tende a tornare verso il livello dettato dai bilanci fisici.

The fascinating — and treacherous — part is that beneath that premium the fundamentals remain weak. Gulf producers responded: the United Arab Emirates pushed output to record highs to offset disruptions, and overall supply stays ample. The International Energy Agency warned that a prolonged conflict could hinder the rebuilding of global inventories in the second half of the year, but the underlying supply-and-demand picture does not on its own justify much higher prices. It is the classic tension between a geopolitical premium and the gravity of fundamentals: as long as the Strait stays risky the premium holds, but as soon as tension eases the price tends to drift back toward the level dictated by physical balances.

03Trump e i dazi: la leva come metodoTrump and tariffs: leverage as method

Il secondo grande motore della mappa è la politica commerciale americana. Nel 2026 i dazi non sono più un episodio ma un metodo di governo dei rapporti economici. Sulla Cina l’aliquota effettiva combinata viaggia, a seconda dei prodotti, tra il 35% e il 110%, sommando misure diverse: gli oltre venticinque punti aggiunti dalle sezioni 301, che salgono al 50% sui pannelli solari e fino al 100% sui veicoli elettrici, e ulteriori strati tariffari trasversali. Su elettronica e macchinari l’aliquota tipica è intorno al 25%. È un muro tariffario che ridisegna interi flussi commerciali.

The second big engine of the map is US trade policy. In 2026 tariffs are no longer an episode but a method of governing economic relations. On China the combined effective rate runs, depending on the product, between 35% and 110%, stacking different measures: the twenty-five-plus points added by the Section 301 tariffs, rising to 50% on solar panels and up to 100% on electric vehicles, plus additional cross-cutting tariff layers. On electronics and machinery the typical rate is around 25%. It is a tariff wall that redraws entire trade flows.

Il punto che i mercati faticano a prezzare non è il livello dei dazi in sé, ma il fatto che siano usati come leva negoziale permanente. Nel corso del 2026 Washington e Pechino hanno raggiunto più di un’intesa “di principio”: a maggio un quadro per ridurre reciprocamente i dazi su circa trenta miliardi di dollari di prodotti per parte, e più di recente l’apertura a includere i prodotti agricoli in un accordo di riduzioni reciproche, con obiettivi indicativi per allargare il commercio agricolo bilaterale. Intanto si avvicina il 20 luglio, termine per la conclusione di indagini della rappresentanza commerciale americana con dazi proposti attorno al 12,5% su decine di Paesi. Il messaggio implicito è che quasi tutto è negoziabile, ma niente è definitivo.

The point markets struggle to price is not the level of tariffs itself, but the fact that they are used as permanent negotiating leverage. Through 2026 Washington and Beijing reached more than one “in-principle” understanding: in May a framework to mutually reduce tariffs on about thirty billion dollars of products each side, and more recently an opening to include agricultural products in a reciprocal-reduction deal, with indicative targets to expand bilateral farm trade. Meanwhile 20 July approaches, the deadline for US trade-representative investigations to conclude, with proposed duties of around 12.5% on dozens of countries. The implicit message is that almost everything is negotiable, but nothing is final.

Su questo terreno l’editoriale deve essere onesto sulle diverse letture. Per i sostenitori dell’approccio, i dazi sono uno strumento legittimo per riequilibrare relazioni commerciali percepite come inique, riportare produzione strategica in patria e ottenere concessioni che la diplomazia tradizionale non aveva strappato. Per i critici, sono una tassa che ricade in buona parte su imprese e consumatori interni, alimentano incertezza e frammentano le catene del valore globali, con costi difficili da recuperare. Entrambe le posizioni hanno argomenti seri; ai fini dei mercati, la variabile decisiva è meno “chi ha ragione” e più “quanta incertezza” il metodo genera, perché è l’incertezza che comprime gli investimenti e allarga i premi di rischio.

On this ground the editorial must be honest about the competing readings. For supporters of the approach, tariffs are a legitimate tool to rebalance trade relations seen as unfair, bring strategic production home and extract concessions that traditional diplomacy had not secured. For critics, they are a tax that largely falls on domestic firms and consumers, fuel uncertainty and fragment global value chains, with costs that are hard to recoup. Both positions have serious arguments; for markets, the decisive variable is less “who is right” and more “how much uncertainty” the method generates, because it is uncertainty that compresses investment and widens risk premia.

04La Cina a due velocità: export forte, casa deboleChina at two speeds: strong exports, weak home

La terza forza è la più strutturale e la meno rumorosa. La Cina viaggia verso il proprio obiettivo di crescita, intorno al 5%, ma dietro il dato di testa si nasconde uno squilibrio crescente. L’export tira; la domanda interna no. Le vendite al dettaglio restano fiacche, gli acquisti di auto rallentano e i dati sugli investimenti segnalano difficoltà. L’utilizzo della capacità produttiva manifatturiera è sceso intorno al 73,9%, vicino ai minimi di un decennio: un segnale che il Paese produce più di quanto il suo mercato interno riesca ad assorbire.

The third force is the most structural and the least noisy. China is heading toward its growth target of around 5%, but behind the headline figure lies a growing imbalance. Exports pull; domestic demand does not. Retail sales stay soft, car purchases slow and investment data flag trouble. Manufacturing capacity utilisation has fallen to around 73.9%, near a decade low: a sign that the country produces more than its home market can absorb.

Pechino ha promesso politiche più proattive e progetti a valere sul bilancio centrale, con piani di investimento anticipati per centinaia di miliardi di yuan. Ma la linea di fondo, coerente con la priorità di Xi Jinping di dominare la manifattura ad alto valore aggiunto, rende improbabile un grande stimolo mirato ai consumi. La conseguenza per il resto del mondo è duplice: da un lato prezzi cinesi competitivi che aiutano a contenere l’inflazione dei beni; dall’altro un’ondata di offerta che alimenta tensioni commerciali, perché ciò che non viene assorbito in casa cerca sbocco all’estero — proprio mentre i dazi si alzano.

Beijing has promised more proactive policies and central-budget projects, with front-loaded investment plans worth hundreds of billions of yuan. But the underlying line, consistent with Xi Jinping’s priority of dominating high-value manufacturing, makes a large consumption-focused stimulus unlikely. The consequence for the rest of the world is twofold: on one side competitive Chinese prices that help contain goods inflation; on the other a wave of supply that fuels trade tensions, because what is not absorbed at home seeks an outlet abroad — precisely as tariffs rise.

Taiwan: il rischio gestitoTaiwan: the managed risk

Sul fronte di Taiwan, l’estate 2026 racconta un rischio più gestito che esploso. Dopo un vertice tra Trump e Xi, Pechino ha mantenuto le proprie attività militari nello Stretto entro una soglia pensata per intimidire i vicini senza attirare l’attenzione internazionale che potrebbe rafforzare il sostegno americano a Taipei. In parallelo, Xi preme su Washington perché riduca le vendite di armi a Taiwan. È un equilibrio fragile ma deliberato: nessuna delle due parti ha interesse, oggi, a un’escalation aperta. Per i mercati, Taiwan resta il più grande rischio di coda dell’Indo-Pacifico proprio perché concentra una quota dominante della produzione mondiale di semiconduttori avanzati; ma nel breve è un rischio latente, non attivo.

On the Taiwan front, the summer of 2026 tells a story of a risk managed rather than triggered. After a Trump-Xi summit, Beijing kept its military activities in the Strait below a threshold designed to intimidate neighbours without drawing the international attention that could strengthen US support for Taipei. In parallel, Xi presses Washington to curb arms sales to Taiwan. It is a fragile but deliberate balance: neither side has an interest, today, in open escalation. For markets, Taiwan remains the Indo-Pacific’s biggest tail risk precisely because it concentrates a dominant share of the world’s advanced semiconductor production; but in the near term it is a latent risk, not an active one.

05Ucraina: la guerra di nuovo congelataUkraine: the war frozen once more

Mentre l’attenzione americana si spostava sull’Iran, la guerra in Ucraina è tornata in una fase di stallo. All’inizio di giugno il Cremlino ha respinto la richiesta del presidente ucraino Zelensky di riaprire i colloqui di pace. La lettera aperta con cui Kiev proponeva un cessate il fuoco lungo la linea del fronte, colloqui bilaterali e uno scambio di prigionieri “tutti per tutti” non ha prodotto un negoziato: Mosca ha ribadito di non vedere ragione di incontrarsi finché l’Ucraina non si ritira dai territori occupati contesi e non rinuncia all’ingresso nella NATO. I combattimenti continuano, con attacchi russi intensificati.

While US attention shifted to Iran, the war in Ukraine returned to a stalemate. In early June the Kremlin rejected Ukrainian President Zelensky’s call to reopen peace talks. The open letter in which Kyiv proposed a ceasefire along the front line, bilateral talks and an “all-for-all” prisoner exchange did not produce a negotiation: Moscow reiterated that it saw no reason to meet until Ukraine withdrew from contested occupied territories and abandoned its bid to join NATO. Fighting continues, with intensified Russian strikes.

La diplomazia mediata dagli Stati Uniti — inclusi incontri trilaterali a Ginevra all’inizio dell’anno e una scadenza di giugno per fare progressi — ha prodotto risultati limitati: alcuni scambi di prigionieri tra aprile e inizio giugno e brevi tregue attorno a ricorrenze religiose. Nulla che assomigli a un percorso di pace. Per i mercati, la guerra ucraina è passata da shock acuto a rischio cronico: non muove più i prezzi come nel 2022, ma resta il principale fattore di rischio per la sicurezza energetica e alimentare europea e per la spesa militare del continente.

US-mediated diplomacy — including trilateral meetings in Geneva earlier in the year and a June deadline to make progress — produced limited results: some prisoner exchanges between April and early June and brief truces around religious dates. Nothing resembling a path to peace. For markets, the Ukraine war has shifted from acute shock to chronic risk: it no longer moves prices as in 2022, but it remains the main risk factor for European energy and food security and for the continent’s military spending.

06L’Europa nel mezzo: dipendente, esposta, chiamata a scegliereEurope in the middle: dependent, exposed, forced to choose

Per il lettore europeo, il filo che lega petrolio, dazi, Cina e Ucraina è che l’Europa si trova quasi sempre nel mezzo, raramente al volante. È la regione più esposta al prezzo dell’energia importata: una crisi nello Stretto di Hormuz colpisce i costi europei più di quanto colpisca un’America diventata esportatrice netta di energia. È il mercato più aperto agli scambi, quindi il più vulnerabile a un mondo che si frammenta in blocchi tariffari. Ed è il vicino più diretto della guerra ucraina, con il conto della sicurezza e della ricostruzione che ricade in larga parte sui bilanci del continente.

For the European reader, the thread tying together oil, tariffs, China and Ukraine is that Europe almost always sits in the middle, rarely in the driver’s seat. It is the region most exposed to the price of imported energy: a crisis in the Strait of Hormuz hits European costs more than it hits an America that has become a net energy exporter. It is the most trade-open market, and therefore the most vulnerable to a world fragmenting into tariff blocs. And it is the most direct neighbour of the Ukraine war, with the bill for security and reconstruction falling largely on the continent’s budgets.

Questa posizione ha due facce. Da un lato è una vulnerabilità: l’Europa importa energia, dipende dall’export verso mercati che si stanno chiudendo e deve aumentare la spesa per la difesa mentre i margini di bilancio sono stretti. Dall’altro è una spinta: proprio la pressione esterna sta accelerando temi di lungo periodo come la sicurezza energetica, gli investimenti nella difesa, la rilocalizzazione di filiere strategiche e il tentativo di costruire un mercato dei capitali più profondo per finanziare tutto questo. Non è un caso che difesa, infrastrutture energetiche e reti siano diventati i grandi temi strutturali del continente.

This position has two faces. On one side it is a vulnerability: Europe imports energy, depends on exports to markets that are closing and must raise defence spending while fiscal room is tight. On the other it is a spur: it is precisely the external pressure that is accelerating long-term themes such as energy security, defence investment, the reshoring of strategic supply chains and the attempt to build a deeper capital market to finance all of this. It is no accident that defence, energy infrastructure and grids have become the continent’s big structural themes.

07Inflazione e banche centrali: lo shock che arriva dall’offertaInflation and central banks: the shock that comes from supply

C’è un motivo per cui i banchieri centrali temono le crisi geopolitiche più di quanto amino ammettere: producono il tipo di inflazione più difficile da gestire, quella che arriva dall’offerta e non dalla domanda. Quando i prezzi salgono perché l’economia è forte, alzare i tassi ha senso: si raffredda una domanda eccessiva. Ma quando i prezzi salgono perché il petrolio rincara per una crisi nello Stretto di Hormuz, la stessa medicina rischia di colpire un’economia che non è surriscaldata, aggiungendo freno a un rallentamento già in corso.

There is a reason central bankers fear geopolitical crises more than they like to admit: they produce the hardest kind of inflation to manage, the sort that comes from supply rather than demand. When prices rise because the economy is strong, raising rates makes sense: it cools excessive demand. But when prices rise because oil is dearer due to a Strait of Hormuz crisis, the same medicine risks hitting an economy that is not overheating, adding a brake to a slowdown already under way.

È esattamente il dilemma di metà 2026. Da un lato il premio di rischio sull’energia spinge in alto una componente dei prezzi; dall’altro i fondamentali di fondo — domanda cinese debole, offerta petrolifera ampia, beni a buon mercato dall’Asia — spingono nella direzione opposta. Le banche centrali si trovano così a dover distinguere tra un rialzo dei prezzi temporaneo, legato a uno shock geopolitico che potrebbe rientrare, e una pressione più persistente. La possibilità stessa di un rialzo dei tassi resta sul tavolo proprio perché il quadro è ambiguo. Per i mercati obbligazionari e per tutti i titoli sensibili ai tassi, questa ambiguità è essa stessa una fonte di volatilità.

This is precisely the mid-2026 dilemma. On one side the energy risk premium pushes one price component higher; on the other the underlying fundamentals — weak Chinese demand, ample oil supply, cheap goods from Asia — push the other way. Central banks are thus left to distinguish between a temporary price rise, tied to a geopolitical shock that could fade, and more persistent pressure. The very possibility of a rate hike stays on the table precisely because the picture is ambiguous. For bond markets and all rate-sensitive stocks, that ambiguity is itself a source of volatility.

08Oro, dollaro e beni rifugio: il termometro della pauraGold, the dollar and safe havens: the fear thermometer

Quando la geopolitica torna a essere un prezzo, il primo posto in cui lo si vede è nei cosiddetti beni rifugio. Sono gli strumenti verso cui il capitale si sposta quando cerca sicurezza più che rendimento: storicamente il dollaro statunitense, l’oro, il franco svizzero e i titoli di Stato considerati più solidi. Non è una regola meccanica — in alcune crisi il dollaro si rafforza, in altre è proprio la politica americana a essere la fonte dell’incertezza — ma la logica di fondo resta: in un mondo più rischioso, la domanda di sicurezza sale e con essa il “prezzo” del rifugio.

When geopolitics becomes a price again, the first place you see it is in so-called safe havens. These are the instruments capital moves toward when it seeks safety rather than return: historically the US dollar, gold, the Swiss franc and the government bonds considered most solid. It is not a mechanical rule — in some crises the dollar strengthens, in others US policy itself is the source of the uncertainty — but the underlying logic holds: in a riskier world, demand for safety rises and with it the “price” of the haven.

L’oro merita un discorso a parte perché nel 2026 riassume più di un tema: è insieme copertura contro l’inflazione da offerta, riserva di valore in un’epoca di dazi e frammentazione, e beneficiario di un contesto in cui diverse banche centrali diversificano le proprie riserve. È il termometro più leggibile della paura di sistema. Un investitore attento non lo guarda come una scommessa, ma come un indicatore: quando il metallo si muove con decisione in fasi di tensione geopolitica, sta segnalando che il mercato sta riprezzando il rischio, non solo commentando i titoli dei giornali.

Gold deserves a separate mention because in 2026 it captures more than one theme: it is at once a hedge against supply-side inflation, a store of value in an age of tariffs and fragmentation, and a beneficiary of a context in which several central banks are diversifying their reserves. It is the most readable thermometer of systemic fear. A careful investor does not look at it as a bet, but as an indicator: when the metal moves decisively during geopolitical tension, it is signalling that the market is repricing risk, not just commenting on headlines.

09Il calendario da tenere d’occhioThe calendar to watch

In un quadro così mobile, alcune date e finestre concentrano più delle altre la capacità di spostare il premio di rischio. Non sono previsioni, ma appuntamenti già segnati sul calendario o finestre derivabili dai fatti noti.

In such a fluid picture, a few dates and windows concentrate more than others the ability to move the risk premium. These are not forecasts, but appointments already on the calendar or windows derivable from known facts.

La regola pratica, con un calendario del genere, non è “posizionarsi” su una data ma tenere il quadro aggiornato: ogni appuntamento può confermare lo scenario di distensione o quello di escalation descritti sopra. Il valore non sta nell’indovinare l’esito, ma nel sapere in anticipo quali eventi hanno il potere di riprezzare il rischio.

The practical rule, with a calendar like this, is not to “position” for a date but to keep the picture updated: each appointment can confirm the de-escalation or the escalation scenario described above. The value lies not in guessing the outcome, but in knowing in advance which events have the power to reprice risk.

10Oltre il petrolio: gas, grano e metalliBeyond oil: gas, grain and metals

Il petrolio è il canale più visibile, ma non l’unico. La geopolitica del 2026 tocca l’intero paniere delle materie prime, e per l’Europa alcune di queste voci pesano quanto il greggio. Il gas naturale, dopo lo shock del 2022, resta il nervo scoperto della sicurezza energetica europea: qualunque tensione che riguardi le rotte di approvvigionamento o le infrastrutture si trasferisce rapidamente sui prezzi all’ingrosso e, a cascata, sulle bollette e sui costi industriali. Non è un caso che la diversificazione delle forniture e lo stoccaggio siano diventati temi permanenti dell’agenda europea, non più emergenze stagionali.

Oil is the most visible channel, but not the only one. The geopolitics of 2026 touches the whole commodity basket, and for Europe some of these items weigh as much as crude. Natural gas, after the 2022 shock, remains the raw nerve of European energy security: any tension affecting supply routes or infrastructure transmits quickly to wholesale prices and, in cascade, to bills and industrial costs. It is no accident that supply diversification and storage have become permanent items on the European agenda, no longer seasonal emergencies.

Poi c’è il grano. La guerra in Ucraina non è solo un conflitto militare: coinvolge uno dei granai del mondo e le rotte di esportazione del Mar Nero. Un conflitto che si prolibera come rischio cronico mantiene una fragilità di fondo sui prezzi alimentari globali, con effetti che si sentono più nei Paesi importatori e nelle fasce di popolazione più esposte. Per i mercati, l’agricoltura è anche il terreno dove si intrecciano guerra e commercio: non a caso, tra le intese “di principio” tra Stati Uniti e Cina, proprio i prodotti agricoli sono diventati merce di scambio negoziale.

Then there is grain. The war in Ukraine is not only a military conflict: it involves one of the world’s breadbaskets and the Black Sea export routes. A conflict that lingers as chronic risk keeps an underlying fragility in global food prices, with effects felt most in importing countries and among the most exposed populations. For markets, agriculture is also where war and trade intertwine: not by chance, among the “in-principle” understandings between the United States and China, farm products themselves have become negotiating currency.

Infine i metalli e i minerali critici. La transizione energetica e la corsa tecnologica hanno reso strategici rame, litio, terre rare e altri materiali, in gran parte controllati o raffinati da pochi Paesi, con la Cina in posizione dominante in diversi segmenti. I dazi sui veicoli elettrici e sui pannelli solari non riguardano solo il prodotto finito: toccano l’intera catena che porta dalle miniere alla fabbrica. In un mondo che si frammenta, il controllo di questi materiali diventa un tema di sicurezza economica tanto quanto il petrolio lo è stato nel Novecento.

Finally, metals and critical minerals. The energy transition and the technology race have made copper, lithium, rare earths and other materials strategic, largely controlled or refined by a few countries, with China dominant in several segments. Tariffs on electric vehicles and solar panels are not only about the finished product: they touch the entire chain from mine to factory. In a fragmenting world, control of these materials becomes a matter of economic security as much as oil was in the twentieth century.

11Il mondo che si frammenta: vincitori e vinti strutturaliA fragmenting world: structural winners and losers

Sotto le crisi del momento scorre una corrente più profonda: la lenta frammentazione dell’economia globale in blocchi. Non è la fine della globalizzazione, ma la sua trasformazione da rete unica e ottimizzata per il costo a un mosaico di catene di fornitura ridondanti, regionalizzate e pensate per la sicurezza oltre che per l’efficienza. I dazi come metodo, le guerre che interrompono le rotte e la rivalità tecnologica tra grandi potenze spingono tutte nella stessa direzione. Ed è un processo che crea, in modo strutturale, vincitori e vinti.

Beneath the crises of the moment runs a deeper current: the slow fragmentation of the global economy into blocs. It is not the end of globalisation, but its transformation from a single network optimised for cost into a mosaic of redundant, regionalised supply chains built for security as well as efficiency. Tariffs as method, wars that interrupt routes and great-power technological rivalry all push in the same direction. And it is a process that structurally creates winners and losers.

Tra i beneficiari relativi tendono a esserci i produttori di energia e di materie prime che si trovano dal lato “sicuro” delle nuove linee di faglia, i settori legati alla sicurezza e alla difesa, le infrastrutture e le reti necessarie a una maggiore autonomia, e le imprese che rendono possibile la rilocalizzazione produttiva. Tra i penalizzati relativi ci sono i modelli di business costruiti su catene di fornitura lunghe, globali e ottimizzate al centesimo, le aziende con input importati e margini sottili, e in generale chi aveva prosperato proprio grazie all’apertura commerciale che oggi si restringe.

Among the relative beneficiaries tend to be energy and commodity producers on the “safe” side of the new fault lines, security- and defence-related sectors, the infrastructure and grids needed for greater autonomy, and the firms that make production reshoring possible. Among the relative losers are business models built on long, global, penny-optimised supply chains, companies with imported inputs and thin margins, and in general those who had prospered precisely on the trade openness that is now narrowing.

Va detto con onestà che questa lettura è una tendenza, non un destino. La frammentazione ha costi enormi — duplicazione degli investimenti, prezzi più alti, minore efficienza — che nessun blocco può ignorare a lungo. Ed è reversibile: un ciclo di distensione, accordi commerciali più stabili e una de-escalation dei conflitti potrebbero rallentare o invertire il processo. Ma la direzione degli ultimi anni è chiara, e ignorarla significherebbe leggere la geopolitica del 2026 come una serie di episodi scollegati invece che come un cambiamento di regime.

It must be said honestly that this reading is a tendency, not a destiny. Fragmentation carries enormous costs — duplicated investment, higher prices, lower efficiency — that no bloc can ignore for long. And it is reversible: a cycle of de-escalation, more stable trade deals and a de-escalation of conflicts could slow or reverse the process. But the direction of recent years is clear, and ignoring it would mean reading the geopolitics of 2026 as a series of disconnected episodes rather than a change of regime.

12Come la geopolitica arriva ai mercati: i canaliHow geopolitics reaches markets: the channels

La geopolitica non muove i portafogli per magia: lo fa attraverso canali di trasmissione precisi. Descriverli — senza indicare cosa comprare o vendere — aiuta a capire perché la stessa notizia colpisce settori diversi in modi diversi.

Geopolitics does not move portfolios by magic: it does so through precise transmission channels. Describing them — without pointing to what to buy or sell — helps explain why the same headline hits different sectors in different ways.

La tabella spiega anche perché, in un contesto così, la parola chiave non è “direzione” ma “dispersione”. Quando la geopolitica ha di nuovo un prezzo, i grandi indici possono restare relativamente calmi mentre sotto la superficie i settori si muovono in direzioni opposte: energia e difesa che reagiscono a un tipo di notizia, beni di consumo e tech che reagiscono a un altro. È l’ambiente in cui la distinzione tra le storie conta più della scommessa sull’indice.

The table also explains why, in a context like this, the keyword is not “direction” but “dispersion”. When geopolitics has a price again, broad indices can stay relatively calm while beneath the surface sectors move in opposite directions: energy and defence reacting to one kind of news, consumer goods and tech to another. It is the environment in which telling stories apart matters more than betting on the index.

13Due direzioni per i prossimi mesiTwo directions for the coming months

Nessuna previsione: solo due direzioni plausibili che il quadro attuale rende possibili, con i fattori che le sostengono. La realtà, come sempre, si collocherà probabilmente in mezzo.

No forecast: just two plausible directions that the current picture makes possible, with the factors behind each. Reality, as always, will likely land somewhere in between.

La differenza tra i due mondi non dipende da un solo evento ma da una combinazione: la tenuta della tregua iraniana, il calendario dei dazi, la capacità della Cina di sostenere la domanda interna e l’atteggiamento delle banche centrali di fronte a un’inflazione che arriva dall’offerta e non dalla crescita. Sono variabili che oggi non sono determinate: per questo la parola più onesta, a metà 2026, è “condizionale”.

The difference between the two worlds does not hinge on a single event but on a combination: the durability of the Iranian truce, the tariff calendar, China’s ability to support domestic demand and central banks’ stance toward inflation that comes from supply rather than growth. These are variables that are not settled today: which is why the most honest word, in mid-2026, is “conditional”.

14Rumore o segnale? Un metodo di letturaNoise or signal? A way of reading

Il problema pratico di ogni investitore, davanti a un flusso continuo di notizie geopolitiche, è distinguere ciò che muove davvero i mercati da ciò che riempie soltanto i titoli. Non esiste una formula magica, ma alcune domande aiutano a separare il rumore dal segnale, e sono le stesse che percorrono questo editoriale.

The practical problem for every investor, faced with a constant flow of geopolitical news, is telling apart what really moves markets from what only fills headlines. There is no magic formula, but a few questions help separate noise from signal, and they are the same ones that run through this editorial.

La prima domanda è: tocca un punto di strozzatura o una materia prima? Una notizia che riguarda lo Stretto di Hormuz, una rotta del gas, un granaio o un minerale critico ha un canale di trasmissione diretto verso i prezzi. Una che riguarda dichiarazioni, vertici o posizionamenti, senza toccare flussi fisici o regole, tende a restare rumore finché non si traduce in fatti. La seconda è: cambia le regole o solo la temperatura? Un dazio che entra in vigore, un accordo firmato, una legge approvata cambiano la struttura entro cui operano le imprese; una minaccia o una smentita cambiano solo l’umore del giorno.

The first question is: does it touch a chokepoint or a commodity? News about the Strait of Hormuz, a gas route, a breadbasket or a critical mineral has a direct transmission channel to prices. News about statements, summits or posturing, without touching physical flows or rules, tends to stay noise until it turns into facts. The second is: does it change the rules or only the temperature? A tariff that takes effect, a signed deal, a law passed change the structure within which companies operate; a threat or a denial changes only the mood of the day.

La terza domanda è: è reversibile? Un premio di rischio legato a una tregua fragile può sgonfiarsi in fretta se la tregua regge; un cambiamento strutturale — la frammentazione delle catene di fornitura, la corsa alla difesa, la rilocalizzazione — si muove su tempi molto più lenti e va letto con un altro orizzonte. La quarta, infine: chi ne paga il costo? Individuare chi sopporta davvero l’onere di un dazio, di un rincaro energetico o di una sanzione aiuta a capire quali settori e quali aree geografiche sono esposti, al di là della narrativa dei titoli.

The third question is: is it reversible? A risk premium tied to a fragile truce can deflate quickly if the truce holds; a structural change — supply-chain fragmentation, the defence build-up, reshoring — moves on much slower timescales and must be read with a different horizon. The fourth, finally: who bears the cost? Identifying who really shoulders the burden of a tariff, an energy spike or a sanction helps to understand which sectors and geographies are exposed, beyond the headline narrative.

15Bottom lineBottom line

L’estate 2026 non segna il ritorno del panico, ma la fine di una comoda abitudine: quella di trattare la geopolitica come rumore di fondo. Il petrolio con un premio di rischio che va e viene, i dazi usati come metodo, la Cina che esporta crescita e squilibri, la guerra ucraina scivolata in un logorio cronico e Taiwan tenuta deliberatamente sotto la soglia dell’allarme compongono una mappa in cui il rischio è di nuovo un prezzo, non uno sfondo.

The summer of 2026 does not mark the return of panic, but the end of a comfortable habit: treating geopolitics as background noise. Oil with a risk premium that comes and goes, tariffs used as method, a China that exports growth and imbalances, the Ukraine war sliding into chronic attrition and a Taiwan deliberately kept below the alarm threshold make up a map in which risk is a price again, not a backdrop.

Per l’investitore europeo la conclusione non è un consiglio di acquisto o di vendita — non lo è mai, in queste pagine — ma un cambio di lente. In un mondo a strappi conta meno indovinare la direzione dell’indice e più capire quali storie sono esposte a quale canale: energia, commercio, valute, tassi, spesa strategica. La geopolitica non premia chi urla più forte lo scenario apocalittico o quello ottimista; premia chi resta descrittivo, aggiorna il quadro quando i fatti cambiano — e ricorda che, con la geopolitica, i fatti cambiano in fretta.

For the European investor the conclusion is not a buy or sell recommendation — it never is, on these pages — but a change of lens. In a world of fits and starts it matters less to guess the index’s direction and more to understand which stories are exposed to which channel: energy, trade, currencies, rates, strategic spending. Geopolitics does not reward whoever shouts the apocalyptic or the optimistic scenario loudest; it rewards whoever stays descriptive, updates the picture when facts change — and remembers that, with geopolitics, facts change fast.

16Domande frequentiFrequently asked questions

Una crisi in Medio Oriente fa sempre salire il petrolio?Does a Middle East crisis always push oil up?

No. Una crisi aggiunge un premio di rischio, ma il prezzo finale dipende anche dai fondamentali. Nel 2026 il premio da Stretto di Hormuz convive con offerta ampia e produttori del Golfo ai massimi: il risultato è volatilità attorno a un livello, non necessariamente una tendenza rialzista duratura.

No. A crisis adds a risk premium, but the final price also depends on fundamentals. In 2026 the Strait of Hormuz premium coexists with ample supply and Gulf producers at record output: the result is volatility around a level, not necessarily a durable uptrend.

I dazi americani colpiscono solo la Cina?Do US tariffs only hit China?

No. La Cina è il bersaglio principale, con aliquote effettive tra il 35% e il 110% a seconda dei prodotti, ma la politica commerciale del 2026 tocca decine di Paesi: la scadenza del 20 luglio riguarda dazi proposti anche verso molti altri partner. È un metodo trasversale, non un caso isolato.

No. China is the main target, with effective rates between 35% and 110% depending on the product, but 2026 trade policy touches dozens of countries: the 20 July deadline concerns proposed duties on many other partners too. It is a cross-cutting method, not an isolated case.

Perché l’Europa è più esposta degli Stati Uniti?Why is Europe more exposed than the United States?

Perché importa gran parte dell’energia, è molto aperta al commercio ed è il vicino diretto della guerra ucraina. Gli Stati Uniti, diventati esportatori netti di energia, assorbono meglio uno shock petrolifero. L’Europa sente lo stesso evento in modo più diretto, sia sui costi sia sulla sicurezza.

Because it imports most of its energy, is very trade-open and is the direct neighbour of the Ukraine war. The United States, now a net energy exporter, absorbs an oil shock better. Europe feels the same event more directly, both on costs and on security.

Questo editoriale dice cosa comprare o vendere?Does this editorial say what to buy or sell?

No, mai. È un contenuto educativo che descrive i canali attraverso cui la geopolitica arriva ai mercati. Non contiene raccomandazioni di investimento: le decisioni restano al lettore, che dovrebbe fare le proprie ricerche e, se necessario, rivolgersi a un consulente autorizzato.

No, never. It is educational content describing the channels through which geopolitics reaches markets. It contains no investment recommendations: decisions remain with the reader, who should do their own research and, if needed, consult a licensed advisor.