Small cap di Borsa Italiana 2026: la mappa completa per l’investitore europeoItalian Small Caps in 2026: the complete map for the European investor

01SintesiExecutive summary

Le small cap italiane sono, per l’investitore europeo, una delle aree più affascinanti e allo stesso tempo più insidiose di Piazza Affari. Affascinanti perché è qui che si concentra il tessuto delle piccole e medie imprese che rappresenta l’ossatura dell’economia reale italiana: manifattura di precisione, componentistica, tecnologia, filiera del lusso, energia e servizi. Insidiose perché questo stesso universo soffre di scambi sottili, flottanti ridotti e una attenzione degli investitori istituzionali che, storicamente, resta inferiore a quella riservata alle grandi capitalizzazioni.

For a European investor, Italian small caps are one of the most fascinating and, at the same time, most treacherous corners of the Milan exchange. Fascinating because this is where the fabric of small and mid-sized enterprises — the backbone of Italy’s real economy — is concentrated: precision manufacturing, components, technology, the luxury supply chain, energy and services. Treacherous because that same universe suffers from thin trading, limited free floats and a level of institutional attention that has historically lagged what large caps receive.

Il 2025 ha portato una boccata d’ossigeno. In un anno di forte re-rating per l’intero listino italiano, le piccole capitalizzazioni hanno addirittura sopravanzato le grandi: secondo le stime della casa d’investimento Intermonte, a fronte di un progresso vicino al 35% del FTSE MIB, l’indice FTSE Italia Small Cap ha segnato circa +43,7% e le mid cap circa +29,6%. Un dato che ha riacceso l’interesse per il segmento dopo anni di sottoperformance.

2025 brought a breath of fresh air. In a year of strong re-rating for the entire Italian market, small caps actually outpaced the giants: according to estimates from investment house Intermonte, against a gain of roughly 35% for the FTSE MIB, the FTSE Italia Small Cap index rose about +43.7% and mid caps about +29.6%. A number that rekindled interest in the segment after years of underperformance.

Eppure, nello stesso 2025, il mercato dedicato alle PMI — Euronext Growth Milan — ha visto uscire ben 21 società, per lo più attraverso offerte pubbliche di acquisto, contro nuove quotazioni che hanno portato molti meno capitali di quelli usciti. È il paradosso che descrive meglio il 2026: prezzi che salgono ma platea che si restringe. Questa panoramica mette in fila i pezzi — struttura del mercato, performance, incentivi fiscali PIR ed ELTIF, liquidità, delisting, settori, rischi e scenari — per dare a chi guarda l’Italia da un’ottica europea una bussola descrittiva, non una lista di titoli da comprare.

Yet in that same 2025 the market dedicated to SMEs — Euronext Growth Milan — saw 21 companies leave, mostly through takeover bids, against new listings that brought in far less capital than left. This is the paradox that best captures 2026: rising prices but a shrinking pool. This overview lines up the pieces — market structure, performance, the PIR and ELTIF tax incentives, liquidity, delisting, sectors, risks and scenarios — to give anyone viewing Italy through a European lens a descriptive compass, not a shopping list.

02Cos’è davvero il mercato delle small cap italianeWhat the Italian small-cap market actually is

Parlare di “small cap italiane” senza distinguere i comparti è il primo errore. A Piazza Affari — oggi parte del gruppo paneuropeo Euronext — le piccole imprese vivono su binari diversi, con regole, tutele e visibilità molto differenti. Capirli è il presupposto per leggere qualsiasi dato.

Talking about “Italian small caps” without distinguishing the segments is the first mistake. On the Milan exchange — now part of the pan-European Euronext group — small companies live on different tracks, with very different rules, protections and visibility. Understanding them is the prerequisite for reading any figure.

Euronext Growth Milan (ex AIM Italia)Euronext Growth Milan (formerly AIM Italia)

È il mercato non regolamentato — tecnicamente un sistema multilaterale di negoziazione — pensato per le PMI in crescita. Ha requisiti di accesso più leggeri rispetto al mercato principale e la figura dell’Euronext Growth Advisor che accompagna la società. Al 31 dicembre 2025 contava 213 società quotate per una capitalizzazione complessiva di circa 10,2 miliardi di euro, secondo l’Osservatorio ECM di IRTOP Consulting. A maggio 2026, ai dati presentati dall’associazione di categoria AssoNext, le quotate risultavano circa 207 per un valore intorno agli 11 miliardi: la differenza rispetto a fine 2025 riflette proprio i delisting dei primi mesi dell’anno.

This is the unregulated market — technically a multilateral trading facility — designed for growing SMEs. It has lighter access requirements than the main market and features the Euronext Growth Advisor who accompanies the company. At 31 December 2025 it counted 213 listed companies for a total capitalisation of about EUR 10.2 billion, according to IRTOP Consulting’s ECM Observatory. By May 2026, on figures presented by the trade association AssoNext, listed names were around 207 for a value near EUR 11 billion: the difference from end-2025 reflects precisely the delistings of the early months of the year.

Il segmento STAR (Euronext STAR Milan)The STAR segment (Euronext STAR Milan)

Sul mercato regolamentato vero e proprio esiste invece il segmento STAR, riservato alle società di media capitalizzazione — tra 40 milioni e 1 miliardo di euro — che accettano requisiti volontari più severi: flottante minimo del 35%, alti standard di trasparenza informativa e di governance in linea con il Codice di autodisciplina, e la presenza di uno specialista che sostiene la liquidità del titolo. Lo STAR conta circa 75 società ed è, per molti investitori istituzionali, il “salotto buono” delle mid-small cap italiane, dove la qualità della rendicontazione è mediamente più alta.

On the fully regulated market, by contrast, sits the STAR segment, reserved for mid-cap companies — between EUR 40 million and EUR 1 billion — that accept tougher voluntary requirements: a minimum 35% free float, high standards of disclosure and governance in line with the Corporate Governance Code, and a specialist that supports the stock’s liquidity. STAR counts roughly 75 companies and is, for many institutional investors, the “quality room” of Italian mid-small caps, where reporting quality is on average higher.

L’indice FTSE Italia Small CapThe FTSE Italia Small Cap index

Sul piano statistico, il riferimento è l’indice FTSE Italia Small Cap, gestito da FTSE Russell: raccoglie le azioni quotate sul mercato principale che restano fuori dai panieri FTSE MIB (le grandi) e FTSE Italia Mid Cap (le medie), dopo l’applicazione di filtri di liquidità e flottante. È il termometro con cui si misura la performance delle “piccole” quotate sul mercato regolamentato — da non confondere con l’indice FTSE Italia Growth, che segue invece le società di Euronext Growth Milan.

Statistically, the reference is the FTSE Italia Small Cap index, run by FTSE Russell: it gathers shares listed on the main market that fall outside the FTSE MIB (large caps) and FTSE Italia Mid Cap (mid caps) baskets, after liquidity and free-float screens. It is the thermometer used to measure the performance of “small” names on the regulated market — not to be confused with the FTSE Italia Growth index, which instead tracks Euronext Growth Milan companies.

03Il rally del 2025: le piccole battono le grandiThe 2025 rally: small beats large

Dopo un lungo periodo in cui le piccole capitalizzazioni italiane erano rimaste indietro rispetto ai grandi nomi bancari e industriali del FTSE MIB, il 2025 ha rovesciato il copione. In un anno di re-rating diffuso dell’azionario italiano — sostenuto dal calo dello spread, dalla riduzione del rischio Paese percepito e dai flussi rientrati sull’Europa — le società più piccole hanno guidato la corsa. Secondo le elaborazioni di Intermonte, a fronte di un rialzo di circa il 34,8% del FTSE MIB da inizio anno, le mid cap avevano guadagnato circa il 29,6% e le small cap addirittura circa il 43,7%.

After a long stretch in which Italian small caps had lagged the big banking and industrial names of the FTSE MIB, 2025 flipped the script. In a year of broad re-rating for Italian equities — supported by a narrowing sovereign spread, a lower perceived country risk and flows returning to Europe — the smaller companies led the charge. According to Intermonte’s calculations, against a gain of roughly 34.8% for the FTSE MIB year-to-date, mid caps had risen about 29.6% and small caps about 43.7%.

Sul mercato delle PMI, l’indice FTSE Italia Growth ha chiuso il 2025 in progresso di circa il 9%, con il trend proseguito nei primi mesi del 2026 (intorno al +3% da gennaio, ai dati di maggio). Numeri più contenuti rispetto alle small cap del mercato principale, ma comunque positivi e in controtendenza rispetto agli anni difficili precedenti.

On the SME market, the FTSE Italia Growth index closed 2025 up about 9%, with the trend continuing into the early months of 2026 (around +3% since January, on May figures). More modest numbers than the main-market small caps, but still positive and a reversal of the difficult prior years.

Attenzione a come si leggono questi numeri. Le stime di performance provengono da report di mercato datati (elaborazioni Intermonte diffuse durante il 2025) e sono soggette a revisione; vanno intese come ordine di grandezza del re-rating, non come rendimento certificato di fine anno. Il punto strutturale, però, resta: quando torna l’appetito per il rischio sull’Italia, la leva delle piccole capitalizzazioni tende ad amplificare il movimento, in entrambe le direzioni.

Mind how these numbers are read. The performance estimates come from dated market research (Intermonte calculations circulated during 2025) and are subject to revision; they should be taken as the order of magnitude of the re-rating, not a certified year-end return. The structural point, however, stands: when risk appetite returns to Italy, the small-cap lever tends to amplify the move, in both directions.

Il rovescio della medaglia: valutazioni non più a scontoThe flip side: valuations no longer at a discount

Il rally ha un contraltare: dopo la corsa, il campione di mid-small cap italiane monitorato da Intermonte trattava a un premio di circa il 26% in termini di rapporto prezzo/utili rispetto alle large cap, sopra sia la media storica (intorno al 21%) sia il livello di poche settimane prima. Tradotto: la parte più facile della rivalutazione — quella del recupero dello sconto — potrebbe essere in buona parte alle spalle, e il testimone passa agli utili e alla crescita reale delle aziende.

The rally has a counterweight: after the run, the sample of Italian mid-small caps monitored by Intermonte was trading at a premium of about 26% on a price/earnings basis versus large caps, above both the historical average (around 21%) and the level of a few weeks earlier. In plain terms: the easy part of the re-rating — closing the discount — may largely be behind us, and the baton passes to earnings and real corporate growth.

04Il motore fiscale: PIR, PIR Alternativi ed ELTIFThe tax engine: PIR, Alternative PIR and ELTIF

Non si può capire il mercato delle small cap italiane senza gli strumenti fiscali costruiti apposta per convogliarvi il risparmio delle famiglie. È una specificità italiana che l’investitore europeo dovrebbe conoscere, perché condiziona i flussi verso il segmento.

You cannot understand the Italian small-cap market without the tax vehicles built specifically to channel household savings into it. It is an Italian peculiarity the European investor should know, because it shapes the flows into the segment.

I PIR “ordinari”“Ordinary” PIR

I Piani Individuali di Risparmio nascono con la Legge di Bilancio 2017 con un obiettivo dichiarato: incanalare il risparmio verso le imprese italiane, in particolare le PMI. Il meccanismo è semplice nel principio: se il risparmiatore rispetta i vincoli di composizione (una quota investita in strumenti di imprese italiane, con limiti di concentrazione) e mantiene l’investimento per almeno cinque anni, i redditi e le plusvalenze generati godono dell’esenzione fiscale. Dal lancio, secondo i dati di settore, i PIR hanno raccolto complessivamente oltre 15 miliardi di euro, pur con annate di raccolta molto altalenante. Interventi normativi successivi — tra cui il cosiddetto Decreto Anticipi — hanno ritoccato le regole, ad esempio elevando il numero di piani di cui una stessa persona fisica può essere titolare, entro i limiti di investimento previsti.

Individual Savings Plans (PIR) were created by the 2017 Budget Law with a stated aim: to channel savings toward Italian companies, especially SMEs. The mechanism is simple in principle: if the saver respects the composition constraints (a share invested in instruments of Italian companies, with concentration limits) and holds the investment for at least five years, the income and capital gains generated are tax-exempt. Since launch, on industry data, PIR have raised more than EUR 15 billion in total, albeit with very uneven yearly inflows. Subsequent measures — including the so-called Decreto Anticipi — have adjusted the rules, for example raising the number of plans a single individual may hold, within the prescribed investment limits.

PIR Alternativi ed ELTIF 2.0Alternative PIR and ELTIF 2.0

Accanto ai PIR ordinari si sono affermati i PIR Alternativi e gli ELTIF. Gli ELTIF (European Long-Term Investment Funds) sono fondi disciplinati a livello europeo dal Regolamento UE 2015/760, riformato con la versione “2.0” entrata in vigore nel 2024: la riforma ha abbassato le soglie di accesso — eliminando il minimo di 10.000 euro e il tetto del 10% del portafoglio finanziario per il singolo investitore — aprendo di fatto l’economia reale, comprese le PMI e i mercati privati, a una platea molto più ampia di risparmiatori. Alcuni ELTIF vengono strutturati per essere compatibili con il regime PIR, sommando il vantaggio fiscale dell’esenzione sulle plusvalenze all’accesso ad attivi illiquidi (private equity, private debt, infrastrutture, PMI).

Alongside ordinary PIR, Alternative PIR and ELTIF have taken hold. ELTIF (European Long-Term Investment Funds) are vehicles governed at EU level by Regulation 2015/760, reformed with the “2.0” version that came into force in 2024: the reform lowered access thresholds — removing the EUR 10,000 minimum and the 10% cap on a single investor’s financial portfolio — effectively opening the real economy, including SMEs and private markets, to a far wider audience of savers. Some ELTIF are structured to be PIR-compatible, combining the tax benefit of the capital-gains exemption with access to illiquid assets (private equity, private debt, infrastructure, SMEs).

05Il nodo che spiega quasi tutto: la liquiditàThe knot that explains almost everything: liquidity

Se c’è un dato che l’investitore europeo deve tenere a mente prima di ogni altro, è questo: le small cap italiane, e in particolare quelle di Euronext Growth Milan, scambiano poco. Ai dati presentati nel 2026, gli scambi medi giornalieri sull’EGM si erano fermati intorno ai 7 milioni di euro complessivi, in calo di circa il 12,5% rispetto alla media del 2025. Sono volumi che, spalmati su oltre 200 società, si traducono in controvalori giornalieri modesti per il singolo titolo.

If there is one figure the European investor must keep in mind before all others, it is this: Italian small caps, and Euronext Growth Milan names in particular, trade thinly. On figures presented in 2026, average daily turnover on EGM had settled at around EUR 7 million in total, down about 12.5% from the 2025 average. Spread across more than 200 companies, these are volumes that translate into modest daily turnover for the individual stock.

La bassa liquidità non è un dettaglio tecnico: è la causa a monte di molti dei fenomeni che caratterizzano il segmento. Rende difficile entrare e uscire da una posizione senza muovere il prezzo; allarga la forbice denaro-lettera; tiene lontani gli investitori istituzionali di grandi dimensioni, che non riescono a costruire posizioni significative senza spostare il mercato; e comprime i multipli, perché il mercato chiede uno sconto per il rischio di illiquidità. È anche il motivo per cui il segmento STAR prevede obbligatoriamente uno specialista incaricato di sostenere gli scambi: un tentativo istituzionale di rispondere proprio a questo problema.

Low liquidity is not a technical detail: it is the upstream cause of many phenomena that characterise the segment. It makes it hard to enter and exit a position without moving the price; it widens the bid-ask spread; it keeps large institutional investors away, since they cannot build meaningful positions without shifting the market; and it compresses multiples, because the market demands a discount for illiquidity risk. It is also why the STAR segment mandates a specialist tasked with supporting trading: an institutional attempt to answer precisely this problem.

06L’ondata di delisting: il mercato che si assottigliaThe delisting wave: a thinning market

Il tema più discusso a Piazza Affari nel passaggio tra 2025 e 2026 è l’ondata di uscite dal mercato. Nel corso del 2025 sono state 21 le società revocate dalla quotazione, concentrate proprio sul segmento delle piccole e medie imprese, per una capitalizzazione complessiva in uscita intorno ai 2,54 miliardi di euro; a fronte, le nuove matricole hanno portato in Borsa circa 593 milioni di capitalizzazione. In estrema sintesi: per ogni euro che è entrato, ne sono usciti circa quattro.

The most debated topic on the Milan exchange in the transition from 2025 to 2026 is the wave of departures from the market. During 2025, 21 companies were delisted, concentrated precisely in the small and mid-sized enterprise segment, for a total capitalisation leaving of around EUR 2.54 billion; against this, new arrivals brought about EUR 593 million of capitalisation to the exchange. In short: for every euro that came in, roughly four went out.

Il meccanismo è quasi sempre lo stesso: un fondo di private equity, un investitore industriale o un soggetto finanziario lancia un’offerta pubblica di acquisto su una società con fondamentali solidi ma valutazione compressa e poca liquidità, la porta fuori dal mercato e la gestisce lontano dai riflettori della Borsa. Tra i casi più rilevanti del 2025 si citano l’assorbimento di Intermonte da parte di Banca Generali e l’offerta di Banca Ifis su Illimity. Guardando avanti, gli operatori segnalavano a fine 2025 una decina di OPA già in cantiere per il 2026.

The mechanism is almost always the same: a private equity fund, an industrial investor or a financial player launches a takeover bid on a company with solid fundamentals but a compressed valuation and thin liquidity, takes it off the market and runs it away from the exchange’s spotlight. Among the most notable 2025 cases are Banca Generali’s absorption of Intermonte and Banca Ifis’s offer on Illimity. Looking ahead, at end-2025 market participants flagged around ten takeover bids already in the pipeline for 2026.

Il dibattito che ne è nato è serio. Voci autorevoli del mercato — tra cui gli operatori di Electa Ventures e della stessa Intermonte — hanno parlato apertamente del rischio di “desertificare” la Borsa italiana: se le migliori PMI vengono sistematicamente comprate e tolte dal listino mentre poche nuove società arrivano, il mercato pubblico rischia di impoverirsi proprio della parte più dinamica del tessuto industriale. È una tensione europea più che solo italiana, ma in Italia — dove la platea di partenza è più piccola e la liquidità più fragile — pesa di più.

The debate it triggered is serious. Authoritative market voices — including operators at Electa Ventures and Intermonte itself — have openly spoken of the risk of “desertifying” the Italian exchange: if the best SMEs are systematically bought and removed from the list while few new companies arrive, the public market risks being drained of the very part of the industrial fabric that is most dynamic. It is a European tension more than a purely Italian one, but in Italy — where the starting pool is smaller and liquidity more fragile — it weighs more heavily.

07Chi arriva in Borsa: settori, geografia e nuove quotazioniWho comes to market: sectors, geography and new listings

Se le uscite raccontano una parte della storia, le entrate ne raccontano un’altra. Nel 2025 Euronext Growth Milan ha registrato 22 nuove quotazioni (IPO), con una raccolta complessiva di circa 126,2 milioni di euro. Un numero di operazioni discreto ma con controvalori medi contenuti, coerente con la natura del mercato. Guardando all’intera storia dell’EGM, dal 2009 a oggi il mercato ha accolto complessivamente 347 società — includendo passaggi al mercato principale, OPA, delisting e fusioni — con una raccolta cumulata in IPO di circa 6,2 miliardi di euro.

If departures tell part of the story, arrivals tell another. In 2025 Euronext Growth Milan recorded 22 new listings (IPOs), with total proceeds of about EUR 126.2 million. A decent number of deals but with modest average sizes, consistent with the nature of the market. Looking at EGM’s whole history, from 2009 to today the market has welcomed 347 companies in total — including moves to the main market, takeover bids, delistings and mergers — with cumulative IPO proceeds of about EUR 6.2 billion.

La fotografia settoriale delle nuove matricole 2025 conferma la vocazione industriale del Paese: il settore più rappresentato è stato l’Industria con 6 IPO (circa il 27%), seguito da Servizi e Tecnologia (5 IPO, circa il 23%). Sul piano geografico, la Lombardia ha fatto la parte del leone con circa la metà delle nuove quotazioni, seguita da Marche, Campania e Puglia. È la mappa di un’Italia manifatturiera e tecnologica che continua a produrre candidati alla quotazione, soprattutto nel Nord.

The sector snapshot of the 2025 newcomers confirms the country’s industrial vocation: the most represented sector was Industry with 6 IPOs (about 27%), followed by Services and Technology (5 IPOs, about 23%). Geographically, Lombardy took the lion’s share with roughly half of the new listings, followed by Marche, Campania and Puglia. It is the map of a manufacturing and technology Italy that keeps producing listing candidates, especially in the North.

Sul fronte delle nuove operazioni attese, il mercato guardava a nomi di dimensione più rilevante come possibili banchi di prova per il ritorno di appetito verso le IPO italiane — ad esempio la prospettata quotazione di NextChem, controllata del gruppo Maire attiva nelle tecnologie sostenibili, indicata con una valutazione nell’ordine dei 2 miliardi di euro. Trattandosi di operazioni annunciate ma soggette a condizioni di mercato, vanno considerate indicazioni di pipeline e non eventi certi: la loro effettiva realizzazione e tempistica va verificata di volta in volta sulle fonti ufficiali.

On expected new deals, the market was watching larger names as possible test cases for the return of appetite toward Italian IPOs — for example the mooted listing of NextChem, a subsidiary of the Maire group active in sustainable technologies, indicated at a valuation in the order of EUR 2 billion. As these are announced operations subject to market conditions, they should be treated as pipeline indications and not certain events: their actual completion and timing must be checked case by case against official sources.

08Come si accede al segmento: gli strumentiHow the segment is accessed: the instruments

Per l’investitore europeo che vuole esporsi alle piccole capitalizzazioni italiane esistono strade diverse, ciascuna con un profilo di rischio, costo e liquidità proprio. Descriverle serve a capire come i flussi arrivano davvero sul segmento, non a suggerire quale scegliere.

For the European investor who wants exposure to Italian small caps there are several routes, each with its own risk, cost and liquidity profile. Describing them helps to understand how flows actually reach the segment, not to suggest which one to pick.

Azioni diretteDirect shares

L’acquisto diretto del singolo titolo è la via più immediata ma anche la più esposta ai limiti del segmento: liquidità sottile, forbice denaro-lettera ampia, necessità di leggere bilanci e comunicati spesso disponibili solo in italiano. È il canale in cui la conoscenza del meccanismo — flottante, specialista, struttura azionaria — pesa di più. Molte società di Euronext Growth Milan sono trattate su book poco profondi, e un ordine al mercato di dimensione anche modesta può muovere il prezzo.

Buying the individual stock directly is the most immediate route but also the most exposed to the segment’s limits: thin liquidity, a wide bid-ask spread, the need to read financial statements and press releases often available only in Italian. It is the channel where knowing the mechanics — free float, specialist, shareholder structure — matters most. Many Euronext Growth Milan companies trade on shallow order books, and even a modestly sized market order can move the price.

Fondi PIR, PIR Alternativi ed ELTIFPIR funds, Alternative PIR and ELTIF

I fondi costruiti nel perimetro PIR, e gli ELTIF compatibili, aggregano il capitale di molti risparmiatori e lo distribuiscono su un paniere di società, riducendo il rischio specifico del singolo titolo e delegando a un gestore la selezione. È il canale che, quando la raccolta cresce, porta domanda strutturale sul segmento; quando la raccolta si ferma o inverte, toglie ossigeno. Per un investitore italiano il beneficio fiscale — esenzione sulle plusvalenze se si rispettano i vincoli e l’orizzonte minimo — è parte integrante della logica; per un investitore di un altro Paese europeo il vantaggio fiscale spesso non si applica, quindi conta la sola esposizione al paniere.

Funds built within the PIR framework, and PIR-compatible ELTIF, pool the capital of many savers and spread it across a basket of companies, reducing single-stock specific risk and delegating selection to a manager. It is the channel that, when inflows grow, brings structural demand to the segment; when inflows stall or reverse, it removes oxygen. For an Italian investor the tax benefit — exemption on capital gains if the constraints and minimum horizon are respected — is an integral part of the logic; for an investor from another European country the tax advantage often does not apply, so it is the basket exposure alone that counts.

ETF e indiciETFs and indices

Gli strumenti che replicano indici dedicati alle mid-small cap italiane offrono un’esposizione diversificata e a basso costo, ma vanno letti con attenzione: la composizione, i filtri di liquidità e flottante applicati dal fornitore dell’indice e il grado di concentrazione sui primi titoli determinano quanto realmente si è esposti alla parte “piccola” del mercato. Un indice mid-small, per costruzione, tende a pesare di più le società più liquide, che spesso sono le meno piccole.

Instruments that replicate indices dedicated to Italian mid-small caps offer diversified, low-cost exposure, but they must be read carefully: the composition, the liquidity and free-float screens applied by the index provider and the degree of concentration in the top names determine how much one is really exposed to the “small” part of the market. A mid-small index, by construction, tends to weight the more liquid companies more heavily, which are often the least small.

09L’angolo europeo: perché guardare le piccole italiane da fuoriThe European angle: why look at Italian small caps from abroad

Piazza Affari non è più un’isola. Da quando Borsa Italiana è entrata nel gruppo paneuropeo Euronext, l’accesso al mercato di Milano è integrato nella stessa infrastruttura che ospita Parigi, Amsterdam, Bruxelles, Dublino, Lisbona e Oslo. Per l’investitore europeo questo significa che le small cap italiane sono, sul piano tecnico, raggiungibili come quelle di altri mercati continentali, pur restando distinte per lingua, cultura d’impresa e regime fiscale.

The Milan exchange is no longer an island. Since Borsa Italiana joined the pan-European Euronext group, access to the Milan market is integrated into the same infrastructure that hosts Paris, Amsterdam, Brussels, Dublin, Lisbon and Oslo. For the European investor this means Italian small caps are, technically, as reachable as those of other continental markets, while remaining distinct in language, corporate culture and tax regime.

La ragione di interesse è la natura dell’economia italiana: un tessuto fittissimo di piccole e medie imprese manifatturiere, molte delle quali leader di nicchia a livello globale in comparti specifici — meccanica strumentale, componentistica, packaging, automazione, filiera del lusso e dell’agroalimentare. Sono aziende che, per dimensione, non entrano nei grandi indici e non finiscono nei radar dei fondi globali, ma che rappresentano una parte importante del valore aggiunto industriale europeo. Guardarle da fuori significa poter cogliere storie industriali che il mercato domestico stesso, per problemi di liquidità e copertura, tende a sotto-seguire.

The reason for interest is the nature of the Italian economy: a dense fabric of small and mid-sized manufacturing firms, many of them global niche leaders in specific fields — machine tools, components, packaging, automation, the luxury and agri-food supply chains. These are companies that, by size, do not enter the large indices and do not appear on global funds’ radars, yet represent an important share of European industrial value added. Looking at them from abroad means being able to catch industrial stories that the domestic market itself, due to liquidity and coverage problems, tends to under-follow.

C’è però un rovescio che l’investitore non italiano deve mettere in conto. Il vantaggio fiscale dei PIR è pensato per i residenti italiani e in genere non è trasferibile; l’informazione societaria è spesso primariamente in italiano; e la liquidità sottile rende più difficile costruire e smontare posizioni per chi opera da un altro fuso e con un’altra valuta di riferimento. La stessa ondata di delisting che riduce la platea è, in parte, il segnale che capitale estero e private equity considerano queste aziende sottovalutate — un’informazione a doppio taglio: conferma il valore percepito, ma riduce le occasioni disponibili sul mercato pubblico.

There is, however, a downside the non-Italian investor must factor in. The PIR tax advantage is designed for Italian residents and is generally not transferable; corporate information is often primarily in Italian; and thin liquidity makes it harder to build and unwind positions for those operating from another time zone and reference currency. The very delisting wave that shrinks the pool is, in part, the signal that foreign capital and private equity consider these companies undervalued — a double-edged piece of information: it confirms the perceived value, but reduces the opportunities available on the public market.

10Glossario essenziale del segmentoEssential glossary of the segment

Alcuni termini ricorrono in ogni analisi sulle piccole quotate italiane. Averli chiari evita fraintendimenti quando si leggono report, comunicati e schede titolo.

A few terms recur in every analysis of Italian small listed names. Having them clear avoids misunderstandings when reading research, press releases and stock profiles.

11Il contesto macro e regolatorio che pesa sul segmentoThe macro and regulatory backdrop that weighs on the segment

Le piccole quotate italiane non vivono in una bolla: la loro salute dipende da forze che partono da molto più in alto. Il primo fattore è il costo del denaro nell’area euro: quando i tassi scendono, gli investitori tornano a cercare rendimento e crescita nelle società più piccole; quando i tassi salgono, il capitale si rifugia negli strumenti più sicuri e liquidi, e le small cap sono tra le prime a soffrire. Il secondo è il rischio Paese: la riduzione dello spread e il miglioramento della percezione del debito italiano hanno accompagnato il re-rating del 2025, allargando l’appetito anche verso la parte più rischiosa del listino.

Italian small listed names do not live in a bubble: their health depends on forces that start much higher up. The first factor is the cost of money in the euro area: when rates fall, investors go back to seeking yield and growth in smaller companies; when rates rise, capital retreats into safer, more liquid instruments, and small caps are among the first to suffer. The second is country risk: the narrowing spread and improved perception of Italian debt accompanied the 2025 re-rating, widening appetite even toward the riskier part of the market.

Sul piano delle politiche, gli operatori guardano a strumenti pensati per riportare capitale sull’economia reale: l’avvio operativo di veicoli dedicati come il Fondo Strategico Nazionale è indicato tra i potenziali catalizzatori di sistema per mid e small cap, così come un’eventuale spinta fiscale espansiva in Germania, che si rifletterebbe sull’intera filiera industriale europea a cui molte PMI italiane sono agganciate. In parallelo, il dibattito europeo sull’unione dei mercati dei capitali e sulla mobilitazione del risparmio verso le imprese resta lo sfondo strategico di lungo periodo.

On the policy side, market participants look to instruments designed to bring capital back to the real economy: the operational start of dedicated vehicles such as the National Strategic Fund is cited among the potential systemic catalysts for mid and small caps, as is a possible expansionary fiscal push in Germany, which would ripple through the entire European industrial chain to which many Italian SMEs are tied. In parallel, the European debate on the capital markets union and on mobilising savings toward companies remains the long-term strategic backdrop.

C’è infine un fattore regolatorio spesso sottovalutato: la copertura degli analisti. Le regole europee che negli anni hanno separato il costo della ricerca da quello dell’esecuzione degli ordini hanno reso meno remunerativo, per le banche d’affari, seguire le società più piccole. Il risultato è che molte small cap restano prive di copertura o seguite da un solo analista, con meno informazione a disposizione del mercato e prezzi che possono restare disallineati dai fondamentali a lungo. È una delle ragioni per cui iniziative di ricerca sponsorizzata e osservatori indipendenti hanno assunto un ruolo crescente nel segmento.

Finally, there is an often-underestimated regulatory factor: analyst coverage. The European rules that over the years separated the cost of research from that of order execution made it less profitable for investment banks to follow smaller companies. The result is that many small caps remain uncovered or followed by a single analyst, with less information available to the market and prices that can stay misaligned from fundamentals for a long time. It is one of the reasons sponsored research initiatives and independent observatories have taken on a growing role in the segment.

12Cosa guarda l’investitore europeo su una small cap italianaWhat the European investor watches on an Italian small cap

Senza entrare nel merito di singoli titoli — questa è una panoramica, non una lista di nomi da comprare — è possibile descrivere i fattori che, nel segmento, tendono a muovere i prezzi e a distinguere le storie solide da quelle fragili.

Without getting into individual names — this is an overview, not a list of stocks to buy — it is possible to describe the factors that, within the segment, tend to move prices and separate the solid stories from the fragile ones.

I catalyst tipici del segmentoThe segment’s typical catalysts

• Operazioni straordinarie e OPA: data la valanga di delisting, l’annuncio o anche solo la voce di un’offerta è il catalizzatore più potente e frequente sulle piccole italiane.
• Corporate actions and takeover bids: given the delisting avalanche, the announcement or even the rumour of a bid is the most powerful and frequent catalyst on Italian small caps.
• Risultati e guidance: con multipli ormai a premio, i conti trimestrali e semestrali e la revisione della guidance pesano più che nella fase di recupero dello sconto.
• Earnings and guidance: with multiples now at a premium, quarterly and half-year results and guidance revisions weigh more than during the discount-closing phase.
• Passaggi di segmento: il salto da Euronext Growth Milan al mercato regolamentato, o l’ingresso nel segmento STAR, tende a migliorare visibilità e potenziale platea di investitori.
• Segment moves: the jump from Euronext Growth Milan to the regulated market, or entry into the STAR segment, tends to improve visibility and the potential investor base.
• Flussi PIR/ELTIF: l’andamento della raccolta dei fondi PIR e degli ELTIF compatibili è un catalizzatore “di sistema”: quando la raccolta cresce, il segmento riceve domanda strutturale.
• PIR/ELTIF flows: the trend in inflows to PIR funds and PIR-compatible ELTIF is a “systemic” catalyst: when inflows grow, the segment receives structural demand.
• Contratti, commesse e ingressi in nuovi mercati: per le industriali e le tecnologiche, un contratto rilevante rispetto alle dimensioni della società può spostare la tesi.
• Contracts, orders and entry into new markets: for industrials and tech names, a contract that is large relative to the company’s size can shift the thesis.

Le domande da porsiThe questions to ask

Su una piccola quotata italiana, prima ancora del racconto industriale, l’investitore attento verifica: quanto è ampio il flottante e chi controlla la società; quanto scambia il titolo in media al giorno; se è presente uno specialista o un liquidity provider; qual è la posizione finanziaria netta e se la società ha bisogno di aumentare capitale; e come è strutturata la governance, tema storicamente delicato nelle imprese familiari. Sono gli stessi filtri che gli indici FTSE applicano su liquidità e flottante prima di includere un titolo.

On an Italian small listed name, before the industrial narrative, the careful investor checks: how wide the free float is and who controls the company; how much the stock trades on average per day; whether a specialist or liquidity provider is in place; what the net financial position is and whether the company needs to raise capital; and how governance is structured, a historically sensitive topic in family-run businesses. These are the same screens the FTSE indices apply on liquidity and free float before including a stock.

13Rischi e red flag da conoscereRisks and red flags to know

Il segmento offre il profilo di rischio più alto del listino italiano. Elencare i rischi in modo esplicito non è pessimismo: è la premessa per leggere i dati con la giusta cautela.

The segment offers the highest risk profile of the Italian market. Listing the risks explicitly is not pessimism: it is the premise for reading the data with the right caution.

• Illiquidità: è il rischio numero uno. In condizioni di stress, il divario tra prezzo teorico e prezzo effettivamente realizzabile in vendita può ampliarsi rapidamente.
• Illiquidity: the number-one risk. Under stress, the gap between the theoretical price and the price actually achievable on a sale can widen quickly.
• Flottante ridotto e concentrazione: molte piccole italiane sono controllate da famiglie o soci di riferimento con quote elevate; il flottante limitato amplifica la volatilità e riduce il peso del mercato nelle decisioni.
• Small free float and concentration: many Italian small caps are controlled by families or reference shareholders with large stakes; the limited float amplifies volatility and reduces the market’s weight in decisions.
• Diluizione e fabbisogno di capitale: le società in crescita o in difficoltà possono ricorrere ad aumenti di capitale che diluiscono gli azionisti esistenti.
• Dilution and capital needs: growing or struggling companies may resort to capital increases that dilute existing shareholders.
• Copertura degli analisti limitata: molte piccole sono seguite da pochissimi analisti, o da nessuno; l’informazione è meno abbondante e i prezzi possono restare “fuori fuoco” a lungo.
• Limited analyst coverage: many small names are followed by very few analysts, or none; information is scarcer and prices can stay “out of focus” for a long time.
• Rischio delisting a condizioni non ideali: un’OPA può arrivare a premi giudicati insufficienti dal singolo azionista, che si trova comunque in un mercato che si assottiglia.
• Delisting at less-than-ideal terms: a takeover bid may come at premiums a single shareholder deems insufficient, who nonetheless finds themselves in a thinning market.
• Governance ed esecuzione: nelle realtà più piccole la qualità del management e della governance è determinante e non sempre allineata agli standard delle grandi quotate.
• Governance and execution: in smaller companies the quality of management and governance is decisive and not always aligned with the standards of large caps.

14Scenari possibili per il 2026 (descrittivi)Possible scenarios for 2026 (descriptive)

Nessuna previsione e nessuna raccomandazione: solo due direzioni che il mercato stesso e gli operatori descrivono come plausibili, con i fattori che le sostengono.

No forecast and no recommendation: just two directions that the market and its participants describe as plausible, with the factors behind each.

La realtà, come quasi sempre, si collocherà in mezzo e dipenderà da variabili che oggi non sono determinate: l’andamento dei tassi in area euro, i flussi verso l’azionario europeo, la salute delle famiglie risparmiatrici italiane e le scelte di politica industriale. Questi scenari servono a inquadrare i fattori, non a indicare un esito.

Reality, as almost always, will land somewhere in between and will depend on variables that are not yet settled: the path of euro-area rates, flows toward European equities, the health of Italian saver households and industrial-policy choices. These scenarios serve to frame the factors, not to point to an outcome.

15Bottom lineBottom line

Le small cap italiane nel 2026 sono un mercato a due velocità. Da un lato hanno dimostrato, con il rally del 2025, di saper offrire rendimenti superiori a quelli del listino principale quando torna l’appetito per il rischio, e restano il modo più diretto per esporsi al tessuto produttivo delle PMI italiane. Dall’altro convivono con problemi strutturali — liquidità sottile, flottanti ridotti, ondata di delisting, attenzione istituzionale ancora insufficiente — che il rally non ha risolto e che, dopo la corsa dei multipli, tornano al centro.

Italian small caps in 2026 are a two-speed market. On one side they proved, with the 2025 rally, that they can deliver returns above the main index when risk appetite returns, and they remain the most direct way to gain exposure to the productive fabric of Italian SMEs. On the other, they live with structural problems — thin liquidity, small free floats, a delisting wave, still-insufficient institutional attention — that the rally did not solve and that, after the run in multiples, come back to the centre.

Per l’investitore europeo la lettura più utile non è “comprare o non comprare”, ma capire le regole del gioco: distinguere EGM, STAR e mercato principale; misurare liquidità e flottante prima della storia industriale; conoscere il ruolo di PIR ed ELTIF nei flussi; e tenere presente che, in questo segmento, l’evento societario — un’OPA, un aumento di capitale, un passaggio di segmento — conta spesso più del singolo trimestre. È un mercato che premia la conoscenza dei meccanismi almeno quanto quella delle aziende.

For the European investor, the most useful reading is not “buy or don’t buy”, but understanding the rules of the game: distinguishing EGM, STAR and the main market; measuring liquidity and free float before the industrial story; knowing the role of PIR and ELTIF in the flows; and bearing in mind that, in this segment, the corporate event — a bid, a capital increase, a segment move — often matters more than a single quarter. It is a market that rewards knowing the mechanics at least as much as knowing the companies.

16Domande frequentiFrequently asked questions

Qual è la differenza tra Euronext Growth Milan e il mercato principale?What is the difference between Euronext Growth Milan and the main market?

Euronext Growth Milan è un mercato non regolamentato (un sistema multilaterale di negoziazione) con requisiti d’accesso più leggeri, pensato per le PMI in crescita; il mercato principale è regolamentato, con obblighi informativi più stringenti e, nel segmento STAR, requisiti volontari ancora più alti. Un titolo può nascere sull’EGM e in seguito passare al mercato principale.

Euronext Growth Milan is an unregulated market (a multilateral trading facility) with lighter access requirements, designed for growing SMEs; the main market is regulated, with stricter disclosure obligations and, in the STAR segment, even higher voluntary requirements. A stock can start on EGM and later move to the main market.

Perché così tante piccole italiane vengono tolte dalla Borsa?Why are so many Italian small caps being taken off the exchange?

Perché molte trattano a valutazioni compresse con scarsa liquidità: diventano bersagli appetibili per fondi di private equity e investitori industriali, che le acquistano tramite OPA e le gestiscono fuori dal mercato. Nel 2025 sono uscite 21 società, e a fine anno gli operatori indicavano una decina di OPA già attese per il 2026.

Because many trade at compressed valuations with poor liquidity: they become attractive targets for private equity funds and industrial investors, who buy them via takeover bids and run them off the market. In 2025, 21 companies left, and at year-end participants pointed to around ten takeover bids already expected for 2026.

Un investitore non italiano può usare i PIR?Can a non-Italian investor use PIR?

Il beneficio fiscale dei PIR è disegnato per i residenti fiscali italiani e in generale non è trasferibile ad altri regimi. Un investitore europeo può comunque esporsi alle stesse società tramite azioni dirette, ETF o fondi, ma senza l’esenzione fiscale prevista dal regime PIR italiano.

The PIR tax benefit is designed for Italian tax residents and is generally not transferable to other regimes. A European investor can still gain exposure to the same companies through direct shares, ETFs or funds, but without the tax exemption granted by the Italian PIR regime.

Le small cap italiane sono più rischiose delle grandi?Are Italian small caps riskier than large caps?

Come categoria, sì: liquidità più sottile, flottanti ridotti, minore copertura degli analisti e maggiore volatilità sui singoli titoli ne fanno il comparto a rischio più alto del listino. Il rovescio è che, nelle fasi di ritorno dell’appetito per il rischio, possono offrire rendimenti superiori — come mostrato nel 2025. Rischio e potenziale crescono insieme.

As a category, yes: thinner liquidity, smaller free floats, less analyst coverage and higher single-stock volatility make it the highest-risk part of the market. The flip side is that, in phases when risk appetite returns, they can deliver higher returns — as shown in 2025. Risk and potential rise together.