SpaceX ($SPCX) Stock Hub 2026: risultati Q2, chiusura Cursor e calendario del lock-up

NEW Aggiornamento completo del 16 agosto 2026: completata l’acquisizione di Cursor

Il 14 agosto SpaceX ha comunicato nel Form 8-K il completamento della fusione con Cursor. Cursor è ora una controllata interamente posseduta: il completamento non è più un evento atteso nel terzo trimestre.

La valutazione implicita dell’equity di Cursor è $60 miliardi; il numero di azioni è stato determinato usando il prezzo basato sul VWAP dei sette giorni previsto dall’accordo. SpaceX ha inoltre assunto RSU e opzioni non maturate, che rappresentano potenziale diluizione futura e non vanno confuse con le 391,04 milioni di azioni già emesse al closing.

Come semplice ponte aritmetico, sommando le 391.041.680 azioni di chiusura alle 13.181.779.945 azioni riportate al 28 luglio si ottengono 13.572.821.625 azioni. Non è un nuovo conteggio ufficiale di fine periodo: può divergere per emissioni, conversioni, riacquisti o award intervenuti fra le due date e dovrà essere verificato nel prossimo filing.

L’operazione rafforza il peso del segmento AI nel gruppo già descritto dal Q2. Non modifica retroattivamente ricavi, EBITDA, cassa o capex del trimestre chiuso il 30 giugno. Modifica invece la struttura azionaria, il perimetro futuro del consolidamento e il modo in cui vanno letti flottante, lock-up e valore per azione.

01 Sintesi esecutiva

La cosa più importante da capire su $SPCX è che non è soltanto SpaceX. La società registrante è Space Exploration Technologies Corp., e i suoi bilanci consolidati includono retroattivamente xAI e X Holdings, che sono state aggregate sotto controllo comune: X Holdings è stata acquisita da xAI il 28 marzo 2025 e la fusione xAI è diventata effettiva il 2 febbraio 2026. Tutti i dati storici nel prospetto e nel 10-Q sono presentati su questa base combinata. Chi considera il ticker una pura società di lanci e satelliti rischia di interpretare male ogni riga del conto economico.

I numeri del secondo trimestre sono forti nella parte alta del conto economico e costosi sotto la superficie. I ricavi sono stati $7,814 milioni, +91,9% rispetto a $4,071 milioni. L’Adjusted EBITDA è stato $3,538 milioni, +191%. La perdita operativa GAAP si è ridotta a $(143) milioni da $(970) milioni e la perdita netta a $(541) milioni da $(1,008) milioni, pari a $(0,09) per azione. A fronte di ciò, la sola ricerca e sviluppo è stata pari a $3,548 milioni, il 45,4% dei ricavi, mentre gli investimenti in conto capitale nel trimestre sono stati $18,369 milioni, di cui $15,828 milioni destinati al segmento AI. In tre mesi la società ha speso in progetti di capitale 2,35 volte i propri ricavi.

Il bilancio è stato trasformato da due eventi di giugno. L’IPO ha raccolto $85,675 milioni netti e la prima emissione obbligazionaria ha raccolto $25,000 milioni su cinque tranche. Cassa ed equivalenti sono passati da $24,747 milioni a fine 2025 a $93,522 milioni, oltre a $6,487 milioni di titoli negoziabili. Le attività totali sono quasi raddoppiate a $192,770 milioni e il patrimonio netto è passato da $2,573 milioni a $127,224 milioni. In senso ordinario, qui non esiste un problema di accesso ai finanziamenti.

Esiste invece una questione strutturale sulle azioni. Al 28 luglio, data di copertina del filing, risultano 13.181.779.945 azioni in circolazione suddivise in due classi. Prima del primo sblocco del lock-up, i servizi dati stimavano il flottante liberamente negoziabile in circa 646 milioni di azioni, circa il 4,9% del totale, mentre Finviz indicava una posizione short di 165,05 milioni di azioni, pari al 25,55% di quel flottante pre-sblocco. Il 6 agosto 2026, è scaduta la prima restrizione programmata e fino a 911,5 milioni di ulteriori azioni Class A sono diventate legalmente vendibili. Sommando queste azioni alla stima pre-sblocco si ottiene un bacino teoricamente idoneo alla negoziazione di circa 1,56 miliardi di azioni, circa l’11,8% delle azioni totali in circolazione; è una stima della capacità legale di vendita, non la prova che tutte queste azioni siano state effettivamente vendute o siano entrate immediatamente nel flottante pubblico. Il vecchio 25,55% di short-float non va quindi proiettato meccanicamente dopo lo sblocco. Il resto del calendario di release prosegue fino alla metà del 2027.

La distinzione più importante per il resto del 2026 è tra ciò che l’azienda ha guadagnato, ciò che ha speso per generarlo, e quante azioni sono legalmente libere di essere negoziate rispetto a tutto questo. Questi tre elementi si stanno muovendo in direzioni diverse, e le sezioni che seguono li separano.

02 Snapshot di mercato alla chiusura del 6 agosto 2026

I prezzi delle sedute completate fino al 6 agosto 2026 sono stati verificati con dati consolidati del mercato statunitense. I dati Finviz su flottante, posizioni short e partecipazioni riflettono ancora la struttura pre-sblocco: flottante stimato di 646,0 milioni e 165,05 milioni di azioni short. Reuters ha riportato che la scadenza del lock-up del 6 agosto ha reso vendibili fino a 911,5 milioni di azioni aggiuntive e ha più che raddoppiato il numero di azioni disponibili per il negoziazione pubblica. Essere vendibili non significa che tutte le azioni sbloccate siano state vendute. I conteggi azionari provengono dalla copertina del Form 10-Q.

03 Sviluppi verificati dopo l’aggiornamento del 4 agosto

La prima restrizione IPO programmata è scaduta il 6 agosto. Fino a 911,5 milioni di azioni Class A detenute da dipendenti non dirigenti e da alcuni investitori iniziali sono diventate legalmente vendibili, oltre alle circa 639 milioni di azioni collocate nell’IPO. Reuters ha riferito che il numero di azioni disponibili per il negoziazione pubblica è quindi più che raddoppiato. Si tratta di un cambiamento nella vendibilità legale, non della prova che ogni azione sbloccata sia stata venduta. Il titolo ha chiuso la seduta a $114,92, +6,14%, dopo essere sceso del 13,61% a $108,27 il 5 agosto. La reazione del mercato non elimina il problema dell’offerta: ulteriori sblocchi scaglionati proseguono il 20 agosto, 9 settembre, 10 settembre, 24 settembre, 9 ottobre, 24 ottobre e 8 dicembre, prima delle tranche più grandi del 2027.

SpaceX e Tesla hanno dichiarato che investiranno inizialmente $16,8 miliardi nel complesso di semiconduttori Terafab nella Grimes County, Texas. Reuters ha riportato una superficie prevista di circa 100 milioni di piedi quadrati e almeno 3.000 posti di lavoro. La struttura verticalmente integrata dovrebbe produrre, assemblare e testare chip logici e di memoria per i prodotti Tesla e per i data center spaziali pianificati da SpaceX. I precedenti documenti di progetto contemplavano fasi successive molto più ampie, che potrebbero portare l’investimento totale fino a $119 miliardi. L’avvertenza contabile cruciale è che l’annuncio del 6 agosto non specifica come i $16,8 miliardi iniziali siano ripartiti tra SpaceX e Tesla, né quanta parte sia già inclusa nel capex e negli impegni di acquisto comunicati da SpaceX. I registri di Grimes County confermano accordi SpaceX pienamente eseguiti per agevolazioni fiscali e sviluppo economico del sito.

La prima seduta completa dopo il risultati Q2 ha chiuso a $108,27, -13,61% da $125,33, con un minimo intraday di $106,66. È diventata la chiusura più bassa dall’IPO di giugno. È contesto di mercato, non una nuova comunicazione societaria, ma conta nell’analisi del lock-up perché la prima tranche è diventata vendibile il giorno successivo a un prezzo già inferiore ai $135 dell’offerta.

04 Il trimestre in numeri

Tutti i dati di questa sezione compaiono nel comunicato sui risultati fornito come Exhibit 99.1 al Form 8-K del 4 agosto 2026, nel Form 10-Q depositato lo stesso giorno e nei dati XBRL trasmessi dalla società alla SEC.

05 Ricavi: la struttura del business nei grafici

Tutti i dati seguenti sono riportati nel prospetto e nel 10-Q. I dati annuali sono presentati sulla base combinata che include xAI e X per tutti i periodi mostrati.

Ricavi annuali, base combinata (milioni di US$)

I ricavi del primo semestre 2026 equivalgono già al 67% dell’intero 2025. Fonte: prospetto IPO per il 2023-2025, Form 10-Q per il 2026.

Ricavi del secondo trimestre per segmento (milioni di US$)

La Connettività resta il segmento più grande, ma l’AI è cresciuta del 247,5% ed è ora 2,7 volte più grande del segmento Spazio. Il segmento Spazio, cioè il business che il mercato associa maggiormente al nome SpaceX, rappresenta il 12,3% dei ricavi.

Ricavi del secondo trimestre per linea di prodotto (milioni di US$)

Le soluzioni e infrastrutture AI sono passate da $311M un anno prima a $2,194M. La pubblicità, il business storico di X, è scesa da $426M a $367M ed è l’unica linea in calo.

Adjusted EBITDA del secondo trimestre per segmento (milioni di US$)

La Connettività sostiene il gruppo. L’AI è passata su questa metrica da $(276)M un anno prima a un valore positivo. Il segmento Spazio è in perdita a livello di adjusted EBITDA ed era negativo anche un anno fa, a $(93)M.

Capex del secondo trimestre per segmento (milioni di US$)

Questo è il grafico che spiega la reazione del titolo. L’86,2% degli investimenti in conto capitale del trimestre è andato a un segmento che ha prodotto il 32,8% dei ricavi e i cui contratti principali sono rescindibili con un preavviso di 90 giorni.

06 Starlink: gli abbonati raddoppiano, i ricavi per abbonato scendono del 22%

Starlink è il motore del segmento Connettività e la metrica più citata nella storia SpaceX. Entrambe le metà del quadro sono pubblicate, e si muovono in direzioni opposte.

Abbonati Starlink a fine periodo (milioni)

Gli abbonati sono raddoppiati anno su anno nel trimestre, passando da 6,0 milioni a 12,0 milioni. La costellazione supera i 10.200 satelliti e serve 167 Paesi, territori e mercati.

Ricavo medio mensile per utente Starlink (US$)

L’ARPU è sceso del 22,4% anno su anno nel trimestre e di un terzo dal 2023. Raddoppiare la base abbonati mentre il ricavo per abbonato scende del 22% continua a far crescere i ricavi, ma cambia il valore economico di ogni nuovo cliente.

07 Lanci e capacità di calcolo: i due vincoli fisici

Lanci totali per anno, Falcon e Starship

I dati annuali sono il numero totale di lanci indicato nel prospetto. Il dato del primo semestre 2026 è la somma dei 77 lanci Falcon e dell’unico volo Starship riportati nel 10-Q; a questo ritmo l’anno chiuderebbe sotto il 2025. I lanci Falcon nel secondo trimestre sono stati 37 contro 45 un anno prima, di cui 10 per clienti e 27 interni. Starship ha volato una volta nel trimestre, come un anno prima.

Massa portata in orbita per trimestre (tonnellate metriche)

La massa portata in orbita è scesa del 25,6% anno su anno. I payload dei clienti sono rimasti sostanzialmente stabili, 87 tonnellate contro 88; il calo riguarda i payload interni, scesi da 563 a 397 tonnellate. Nel 2025 la società ha trasportato oltre l’80% della massa mondiale portata in orbita e ha effettuato 11 delle 12 missioni National Security Space Launch.

Potenza nominale assorbita dal calcolo (gigawatt)

La capacità di calcolo è cresciuta di 3,5 volte in un anno, da 0,4 a 1,4 gigawatt. Il prospetto indica un’ambizione di lungo termine di 100 gigawatt annui di capacità di calcolo in orbita, mentre 1.000.000.000 di azioni vincolate di Musk maturano al raggiungimento di milestone che includono una colonia permanente su Marte di un milione di persone.

08 Bilancio: cosa hanno prodotto $110 miliardi di nuovi finanziamenti in sei mesi

09 Debito: un bond inaugurale da $25 miliardi che ha sostituito una struttura molto più costosa

Nel marzo 2026 la società ha acceso un bridge loan non garantito da $20,000 milioni per estinguere i finanziamenti pre-IPO di xAI e X. Tre dei cinque strumenti avevano tassi fissi del 9,50% e 12,50%, mentre gli altri due erano a SOFR +6,50% e +7,25%; la loro estinzione è costata $1,526 milioni tra perdite da estinzione e penali per rimborso anticipato. A giugno lo stesso bridge è stato rimborsato con i proventi della prima emissione obbligazionaria pubblica.

Emissione obbligazionaria inaugurale, prezzata il 23 giugno 2026 (milioni di US$)

Cinque tranche per complessivi $25,000 milioni, senior unsecured, regolate il 26 giugno 2026. Scadenza media ponderata 11,7 anni, cedola media ponderata 5,855%, tasso effettivo 6,030%. Gli interessi vengono pagati ogni 15 gennaio e 15 luglio a partire dal 15 gennaio 2027. Valore contabile $24,852M contro un valore equo di $24,697M al 30 giugno.

Scadenze del capitale del debito (milioni di US$)

Capitale totale in essere pari a $38,433 milioni al 30 giugno 2026. La scala delle scadenze a breve è leggera: solo $944 milioni scadono nel resto del 2026 e $2,402 milioni nel 2027. Due linee revolving, una fino a $5,000 milioni con scadenza 2031 e una da $250 milioni, risultavano totalmente inutilizzate.

10 Backlog, impegni e contratti sottostanti

Il backlog è aumentato di $19,084 milioni in sei mesi, un incremento realmente significativo. Sul lato opposto del bilancio gli impegni di acquisto sono quasi altrettanto grandi: $27,955 milioni di obblighi non cancellabili, principalmente infrastruttura AI, capacità cloud di terze parti e transazione sullo spettro, con $22,244 milioni concentrati nel 2027. Il backlog è denaro che la società si aspetta di ricevere; gli impegni sono denaro che ha già promesso di spendere.

Sul fronte governativo, il prospetto indica che clienti della sicurezza nazionale USA hanno assegnato circa $13,7 miliardi nell’ambito dei contratti National Security Space Launch Phase 3 Lane 2 fino al 2032, a supporto di circa 54 missioni. Quel dato rappresenta la dimensione del programma distribuita tra tutti i fornitori aggiudicatari, non il valore di un contratto SpaceX; la società non comunica la propria quota. SpaceX detiene inoltre lavori NASA per Commercial Resupply Services, Commercial Crew e Human Landing System per Artemis, oltre a Space Force Rocket Cargo, nessuno dei quali è quantificato nei filing. Circa un quinto dei ricavi 2025 proveniva da agenzie federali statunitensi.

11 Struttura azionaria e calendario dei lock-up

Una società può avere numeri eccellenti e un prezzo azionario guidato quasi interamente dall’offerta di azioni. $SPCX si trova attualmente in questa condizione, e la meccanica è descritta integralmente nel prospetto. Con attenzione perché è basata su date, condizioni ed è già in movimento.

Azioni in circolazione per classe al 28 luglio 2026 (milioni)

13.181.779.945 azioni complessive. Le Class B hanno dieci voti per azione ed eleggono il 51% del consiglio. Le Class C sono autorizzate fino a 10.000 milioni di azioni, ma nessuna è in circolazione.

Azioni in circolazione rispetto al flottante negoziabile (milioni)

Prima del 6 agosto, i dati di mercato di terze parti stimavano un flottante libero di circa 646 milioni di azioni, pari al 4,9% delle azioni in circolazione. La prima scadenza del lock-up ha reso legalmente vendibili fino a 911,5 milioni di ulteriori azioni Class A, portando il semplice bacino teoricamente negoziabile a circa 1,56 miliardi di azioni, cioè circa l’11,8% delle azioni totali in circolazione. Non equivale a dire che tutte le azioni sbloccate siano state vendute o siano già considerate flottante da ogni fornitore di dati. Il 25,55% di short-float di Finviz era calcolato sul flottante pre-sblocco ed è quindi uno snapshot storico, non una percentuale valida dopo lo sblocco.

Controllo dei diritti di voto

Non esiste nessuna scadenza temporale automatica della struttura dual-class. In caso di trasferimento, le Class B si convertono una a una in Class A, mentre nuove Class B possono essere emesse soltanto a Musk, ai suoi familiari e a entità autorizzate. Gli azionisti Class B eleggono separatamente il 51% degli amministratori, e la rimozione di Musk dal consiglio, dal ruolo di CEO o dalla presidenza richiede la maggioranza delle sole Class B. La società si qualifica come società controllata secondo le regole Nasdaq e dichiara di voler utilizzare le relative esenzioni di governance.

Calendario degli sblocchi: la prima tranche da 911,5 milioni di azioni è ora vendibile

Il lock-up base dura 180 giorni dal prospetto, datato 11 giugno 2026, fino all’ 8 dicembre 2026. Musk è bloccato per 366 giorni, fino al 12 giugno 2027, senza alcuna possibilità di sblocco anticipato. Nel mezzo, il prospetto definisce un calendario di sblocchi progressivi. Il primo evento collegato ai risultati del 4 agosto è ormai avvenuto: il 6 agosto, fino a 911,5 milioni di azioni Class A sono diventate vendibili. La separata tranche condizionata da 455,8 milioni non ha soddisfatto i requisiti e resta bloccata.

12 Il segmento AI: motore di crescita e fragilità dichiarata

Il segmento AI è il motivo per cui il secondo trimestre ha questa forma. I ricavi sono cresciuti del 247,5% a $2,561 milioni. L’adjusted EBITDA del segmento è passato da $(276) milioni a un valore positivo di $1,146 milioni. E ha assorbito $15,828 milioni di capex in tre mesi, pari all’86,2% del totale del gruppo.

Il Form 10-Q aggiunge un solo nuovo fattore di rischio rispetto al prospetto, ed è esattamente su questo tema. La società comunica che i ricavi dell’infrastruttura AI sono concentrati su un numero ristretto di clienti, e che i contratti cloud sono generalmente fatturati mensilmente e rescindibili da entrambe le parti con 90 giorni di preavviso dopo un periodo iniziale. Elenca inoltre ritardi nella costruzione, vincoli di energia, carenze di apparecchiature e ritardi autorizzativi tra i rischi del espansione infrastrutturale.

SpaceX e Tesla hanno dichiarato che investiranno inizialmente $16,8 miliardi in un complesso di semiconduttori verticalmente integrato nella Grimes County, Texas. La struttura annunciata è prevista a circa 100 milioni di piedi quadrati, dovrebbe impiegare almeno 3.000 persone, ed è destinata a produrre, assemblare e testare chip logici e di memoria avanzati per i programmi Optimus e Cybercab di Tesla e per l’infrastruttura di data center orbitali pianificata da SpaceX. Intel è partner tecnologico nel più ampio progetto Terafab. I precedenti materiali di progetto SpaceX contemplavano fasi aggiuntive che potrebbero portare l’investimento totale fino a $119 miliardi.

Il dato di $16,8 miliardi è un annuncio di investimento iniziale congiunto, non un impegno di capitale attribuito esclusivamente a SpaceX. Né Reuters né i filing esaminati ripartiscono l’importo tra SpaceX e Tesla, e l’annuncio del 6 agosto non stabilisce quanta parte sia già compresa nei $27,955 miliardi di impegni di acquisto dichiarati da SpaceX. Grimes County elenca separatamente accordi SpaceX pienamente eseguiti per agevolazioni fiscali e sviluppo economico del sito. Trattare tutti i $16,8 miliardi come capex incrementale di SpaceX sovrastimerebbe quindi ciò che oggi sappiamo.

Il segmento comprende anche le acquisizioni. L’opzione per acquisire Cursor, la società dietro l’assistente di programmazione, è stata esercitata nel giugno 2026 nell’ambito di un accordo di fusione con corrispettivo in azioni Class A a una valutazione implicita dell’equity di $60 miliardi, calcolata sul prezzo medio ponderato per i volumi dei sette giorni precedenti la chiusura, e completata il 14 agosto 2026. Il valore equo iniziale attribuito all’opzione era zero. Mesh Optical Technologies ha chiuso il 6 luglio 2026 per circa 3,8 milioni di azioni Class A.

Separatamente, la transazione sullo spettro EchoStar prevede un corrispettivo totale di circa $19,6 miliardi, di cui circa $11,1 miliardi in equity, ossia circa 261,8 milioni di azioni Class A a un prezzo fisso di $42,40, e fino a $8,5 miliardi per il rimborso del debito EchoStar. La FCC l’ha approvata il 12 maggio 2026 e il trasferimento dello spettro si è chiuso il 22 maggio 2026.

13 Governance, parti correlate e contenziosi

Il consiglio conta ora nove membri: Elon Musk, presidente, amministratore delegato e chief technical officer; Gwynne Shotwell, president e chief operating officer; Ira Ehrenpreis, Randy Glein, Antonio J. Gracias, Donald Harrison, Steve Jurvetson, Luke Nosek e Roelof Botha. Botha è stato eletto il 16 giugno 2026 come amministratore indipendente amministratore indipendente delle azioni ordinarie per coprire un posto vacante ed è stato inoltre nominato nell’Comitato di revisione, secondo il Form 8-K depositato il 17 giugno. Bret Johnsen è chief financial officer e non è un amministratore.

Tra gli altri accordi con parti correlate riportati nel prospetto figurano acquisti di Megapack da Tesla per $295 milioni nel trimestre e $329 milioni nel semestre, accordi commerciali SpaceX-Tesla per $147 milioni nel 2025, accordi xAI-Tesla per $506 milioni nel 2025 e $303 milioni da gennaio ad aprile 2026, oltre ad accordi per uffici e sicurezza con entità possedute da Musk.

Sul fronte dei contenziosi, il 10-Q include un accantonamento di $354 milioni. Le questioni più rilevanti comunicate sono la decisione finale della Commissione Europea del 5 dicembre 2025 ai sensi del Digital Services Act, che ha imposto una multa da €120 milioni alle entità X, a x.AI e personalmente a Musk, oggetto di appello dal 16 febbraio 2026; e la sentenza sul brevetto Vidstream/Youtoo del 16 aprile 2025 per $105 milioni più $67 milioni di interessi pre-sentenza, anch’essa in appello. Sono inoltre pendenti diverse azioni relative alla generazione di immagini Grok e alle pratiche sui dati, mentre una causa ai sensi del Clean Air Act riguarda turbine a gas nel sito COLOSSUS II in Mississippi.

14 Snapshot del sentiment retail: attivo, rialzista e insolitamente rumoroso

Il posizionamento retail non è una fonte di dati fondamentali, ma su un titolo quotato da poco e con flottante in evoluzione può aiutare a spiegare la volatilità di breve periodo. Intorno a metà giornata, ora della costa orientale, del 7 agosto 2026, Stocktwits mostrava $SPCX con un punteggio normalizzato di sentiment pari a 67/100, etichettato Rialzista, con 58,42% rialzista e 41,58% ribassista tra i messaggi classificati. L’intensità del volume dei messaggi era pari a 82/100, Estremamente Alto; $SPCX era #1 tra i simboli di tendenza e contava circa 100.109 watcher.

Si tratta di commenti e metriche di piattaforma provenienti da trader non professionisti, non di ricerca degli analisti né di prove sui fondamentali della società. Lo snapshot può cambiare rapidamente, soprattutto intorno allo sblocco del 6 agosto e a grandi movimenti intraday. È incluso esclusivamente come misura dell’attenzione retail e della direzione della discussione.

15 Tabella dei catalyst

16 Il caso costruttivo

• I ricavi sono cresciuti del 91.9% anno su anno e il gruppo è vicino al pareggio operativo GAAP, con la perdita operativa scesa a $(143) milioni da $(970) milioni.
• Adjusted EBITDA di $3,538 milioni in un solo trimestre, +191%, contro $6,584 milioni nell’intero 2025 sulla stessa base combinata.
• La Connettività è un business realmente profittevole: $4,291 milioni di ricavi, $1,656 milioni di utile operativo di segmento e $2,597 milioni di adjusted EBITDA, con $1,367 milioni di capex. Finanzia il resto.
• Gli abbonati Starlink sono raddoppiati a 12,0 milioni in un anno, in 167 Paesi e con oltre 10.200 satelliti, una posizione distributiva che nessun concorrente si avvicina a replicare.
• Il backlog è salito a $47,461 milioni da $28,377 milioni in sei mesi, e $14,286 milioni sono già cassa dei clienti registrata come ricavi differiti.
• Il bilancio dispone di circa $100 miliardi di cassa e titoli contro $38,433 milioni di debito nominale, con soli $944 milioni in scadenza nel resto del 2026 e due linee revolving completamente inutilizzate.
• Terafab è passato dal concetto a un progetto industriale definito. L’annuncio del 6 agosto mette dietro la strategia dei semiconduttori un investimento iniziale congiunto da $16,8 miliardi, un sito in Grimes County, una superficie di circa 100 milioni di piedi quadrati e almeno 3.000 posti di lavoro, mentre i registri della contea mostrano accordi di sviluppo economico già eseguiti.
• La posizione governativa è solida: lavori NASA per crew, cargo e Artemis, Space Force Rocket Cargo, 11 delle 12 missioni National Security Space Launch effettuate nel 2025 e oltre l’80% della massa mondiale portata in orbita nello stesso anno.
• Il rifinanziamento ha eliminato una struttura con prestiti fissi al 9,50% e 12,50% e term loan a SOFR +6,50% e +7,25%, sostituendola con una cedola media ponderata del 5,855% su 11,7 anni.

17 Il caso scettico

• Intensità di capitale. $18,369 milioni di capex in un trimestre contro $7,814 milioni di ricavi. Il cash flow operativo dei primi sei mesi pari a $3,466 milioni, a fronte di $28,476 milioni di capex, implica un deflusso di free cash flow di circa $25 miliardi, finanziato dall’IPO e dal bond.
• I contratti AI sono cancellabili. Il nuovo fattore di rischio indicato dalla società afferma che i ricavi dell’infrastruttura AI sono concentrati su pochi clienti e che i contratti cloud sono generalmente rescindibili da entrambe le parti con 90 giorni di preavviso. La spesa collegata è invece fissata contrattualmente a $27,955 milioni.
• Terafab aggiunge un’ulteriore questione di allocazione del capitale. I $16,8 miliardi iniziali sono un dato congiunto SpaceX-Tesla e la ripartizione non è comunicata. Finché SpaceX non attribuirà la propria quota nei filing futuri, aggiungere l’intero importo al capex o agli impegni SpaceX non sarebbe supportato dai dati; resta però il fatto che il progetto amplia un programma di investimenti fisici già eccezionale.
• L’ARPU Starlink è in calo. -22,4% anno su anno a $66 al mese, e -33% circa dal 2023. Gli abbonati sono raddoppiati; il ricavo per abbonato non ha tenuto.
• Il volume dei lanci non sta crescendo. 37 lanci Falcon nel trimestre contro 45, e massa in orbita in calo del 25,6% a 485 tonnellate. Starship ha volato una volta, come un anno prima.
• Concentrazione dei clienti. Due clienti non identificati hanno rappresentato il 37,8% dei ricavi nel trimestre.
• Offerta di azioni. La stima del flottante pre-sblocco era di circa 646 milioni di azioni contro 13,18 miliardi in circolazione. Il 6 agosto fino a 911,5 milioni di ulteriori azioni sono diventate legalmente vendibili, e nuove tranche proseguono fino alla metà del 2027. Il vecchio dato del 25,55% di short-float utilizzava il denominatore pre-sblocco e non va considerato una percentuale post-sblocco corrente.
• Governance. Una sola persona detiene circa l’82,3% dei voti senza clausola di sunset, elegge il 51% del consiglio attraverso una classe separata e può essere rimossa soltanto da quella stessa classe. La società utilizzerà le esenzioni Nasdaq previste per le società a controllo concentrato.
• Debito verso parti correlate. $13,329 milioni dovuti a entità affiliate a un amministratore in carica, con $327 milioni di interessi generati in un solo trimestre.
• La perdita semestrale. $(4,817) milioni netti, $(1,12) per azione, inclusi $1,526 milioni di costi per estinzione del debito e $(1,962) milioni di altri oneri.

18 Quadro degli scenari, non una previsione

Sono schemi analitici per leggere i prossimi due trimestri. Non sono previsioni, target o consigli.

Il riquadro qui sotto è una fotografia datata del flusso Stocktwits. Sono opinioni di trader retail e investitori non professionali, non ricerca di analisti, e misurano attenzione e affollamento del posizionamento, non i fondamentali della società.

19 Conclusioni

L’IPO completata ha collocato 638.888.888 azioni Class A a $135,00 dopo che gli sottoscrittori hanno esercitato integralmente la loro opzione. La moltiplicazione equivale a circa $86,25 miliardi di proventi lordi; il Form 10-Q riporta $85,675 miliardi di proventi netti dopo $575 milioni di commissioni di collocamento e costi dell’offerta. Alla chiusura completa del 6 agosto a $114,92, il titolo era il 14,9% sotto il prezzo di offerta e il 49,1% sotto il massimo intraday di giugno. Il primo 10-Q spiega buona parte della tensione: il business cresce rapidamente, è vicino al pareggio operativo e dispone di circa $100 miliardi tra cassa e titoli, ma spende in progetti di capitale 2,35 volte i ricavi trimestrali e concentra l’86% di quel capex nell’AI.

Dall’aggiornamento originale del 4 agosto, due fatti aggiuntivi rendono il quadro più netto. Primo, l’evento iniziale del lock-up non è più teorico: il 6 agosto fino a 911,5 milioni di azioni sono diventate vendibili, più che raddoppiando il bacino legale di azioni disponibili al trading rispetto alla stima pre-sblocco. Secondo, SpaceX e Tesla hanno attribuito un numero concreto alla prima fase di Terafab: $16,8 miliardi di investimento iniziale congiunto in Grimes County. Nessuno dei due fatti modifica il bilancio Q2; entrambi cambiano in modo sostanziale ciò che gli investitori devono monitorare tra un filing e l’altro.

Le tre cose da seguire da qui sono specifiche e verificabili: se i ricavi del segmento AI tengono il passo con il capex AI e con gli impegni Terafab, se l’ARPU Starlink smette di scendere e come ogni successiva tranche di lock-up modifica il flottante effettivo, i volumi e il posizionamento short. La prossima comunicazione finanziaria programmata è il Form 10-Q del terzo trimestre, per il quale al 7 agosto non è stata annunciata una data.

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