Avis Budget Group ($CAR) Stock Hub 2026: 0,98 dollari per azione e un deficit patrimoniale da 3,4 miliardi

01 Un trimestre da 0,98 dollari per azione su 35 milioni di azioni

Avis Budget Group ha guadagnato 98 centesimi per azione diluita nel secondo trimestre 2026. La stessa società ha perso 7,01 dollari per azione nel primo semestre. Sono corretti entrambi i numeri, e la distanza fra i due è la cosa più importante da capire su questo titolo: con 35,3 milioni di azioni in circolazione, ogni dollaro di utile o di perdita cade su un numero di azioni pari a circa un decimo di quello che porta Hertz.

Si parte dal risultato operativo, perché è ordinario nel senso migliore. Ricavi per 2,998 miliardi di dollari, poco sotto i 3,039 dell’anno prima. Adjusted EBITDA di 286 milioni, arrivato da 237 milioni in Americas e 73 sull’internazionale, meno 24 milioni di costi centrali. Utile netto di 63 milioni, di cui 35 attribuibili agli azionisti di Avis Budget Group. È un’azienda che ha noleggiato 43,9 milioni di giornate a 68,29 dollari al giorno e ci ha fatto un margine misurato.

Poi c’è il bilancio, e quello ordinario non è. Il patrimonio netto attribuibile al gruppo è negativo per 3,388 miliardi. Il debito dei programmi veicoli è di 19,850 miliardi, il debito corporate di altri 6,022. L’attivo totale è di 32,328 miliardi. Un deficit di quelle dimensioni si porta solo perché il finanziamento della flotta è garantito dalla flotta e perché il patrimonio è stato deliberatamente ridotto in dieci anni di riacquisti.

È la cornice di tutto quello che segue: un’attività di flotta che funziona normalmente, su una struttura del capitale costruita per concentrare il risultato in un numero di azioni molto piccolo.

02 Executive summary

Il secondo trimestre 2026 letto dal Form 10-Q depositato il 29 luglio 2026 e dal comunicato dei risultati depositato il giorno prima.

Il trimestre. Ricavi per 2,998 miliardi contro 3,039. Utile ante imposte di 73 milioni contro 15. Utile netto di 63 milioni, 35 attribuibili al gruppo, e utile per azione diluita di 0,98 dollari contro 0,10 un anno prima. Adjusted EBITDA di 286 milioni.

Il semestre. Ricavi per 5,528 miliardi contro 5,469, e una perdita ante imposte di 267 milioni contro 662. La perdita attribuibile al gruppo è stata di 248 milioni, ovvero 7,01 dollari per azione diluita. Il primo trimestre è strutturalmente il più debole dell’anno nel noleggio veicoli, e nel 2026 ha portato anche gli interventi sulla flotta decisi a fine 2025.

La flotta. Una media di 664.638 veicoli, 43,9 milioni di giornate di noleggio, ricavo per giorno di 68,29 dollari e utilizzo del 72,6 per cento. Costo di flotta per unità di 292 dollari al mese, 290 al netto degli effetti valutari, in calo del 4 per cento su base annua. L’Americas ha lavorato 489.192 veicoli al 73,2 per cento di utilizzo e 70,20 dollari al giorno.

Il bilancio. Cassa per 558 milioni. Debito corporate per 6,022 miliardi e debito dei programmi veicoli per 19,850. Patrimonio netto attribuibile al gruppo negativo per 3,388 miliardi, dai 3,129 negativi di fine 2025. Attivo totale di 32,328 miliardi.

Le operazioni sul capitale. A maggio 2026 la società ha aggiunto 300 milioni alle senior notes 8,000 per cento con scadenza febbraio 2031. A giugno ha rimborsato 300 milioni delle note 5,750 per cento con scadenza luglio 2027, lasciandone 348 in essere, e ha rifinanziato la linea revolving da 2 miliardi portandola a giugno 2031, aggiungendo una linea da 200 milioni fino a giugno 2028. Nel semestre non sono state riacquistate azioni; restano 757 milioni di autorizzazione.

Cosa non c’è nel comunicato. Non c’è guidance numerica. La società non ha pubblicato una forchetta di ricavi, di EBITDA o di utile per il resto del 2026, e l’unica indicazione prospettica dell’amministratore delegato Brian Choi è qualitativa. Chi modella il secondo semestre lo fa senza un numero societario a cui ancorarsi.

03 Il numero di azioni è la storia

Avis Budget ha 35.325.754 azioni in circolazione, misurate al 22 luglio 2026 sulla copertina del Form 10-Q. Quella cifra è il risultato di uno dei programmi di riacquisto più aggressivi condotti da una grande società americana nell’ultimo decennio, e cambia il comportamento di ogni altro numero della pagina.

La meccanica è semplice e conviene dirla chiaramente. Riacquistare azioni con debito converte patrimonio in leva. Il patrimonio contabile scende, e se i riacquisti superano gli utili accumulati diventa negativo. L’utile per azione sale meccanicamente perché il denominatore si riduce. La volatilità per azione sale per lo stesso identico motivo: lo stesso dollaro di oscillazione operativa si divide fra meno soci.

Il secondo trimestre ne è l’esempio pulito. Un utile netto attribuibile di 35 milioni ha prodotto 0,98 dollari per azione diluita. Se quegli stessi 35 milioni fossero caduti sul numero di azioni che porta Hertz, avrebbero prodotto circa otto centesimi. Nel semestre, una perdita attribuibile di 248 milioni ha prodotto 7,01 dollari di perdita per azione. L’azienda non è diventata dieci volte più volatile. È il numero di azioni ad esserlo.

Ne derivano altre due conseguenze. La prima: il patrimonio è una fetta sottile di un’impresa grande. Con 25,9 miliardi di debito complessivo fra corporate e veicoli e un patrimonio contabile negativo, il valore di mercato delle azioni è un credito residuale su una base di attivi molto finanziata. La seconda: l’autorizzazione al riacquisto ancora disponibile, 757 milioni, è ampia rispetto al numero di azioni attuale, e la società ha scelto di non usarne nulla nel semestre. Anche quella scelta è un’informazione su dove il management ritiene meglio impiegare la cassa.

04 Il secondo trimestre 2026 in numeri

Il conto economico riportato, secondo trimestre e semestre, come depositato.

La differenza fra i 63 milioni di utile netto e i 35 attribuibili al gruppo è la quota di risultato che spetta agli interessi di minoranza. È una caratteristica stabile della rendicontazione, e significa che l’utile per azione si calcola sul numero più piccolo, non su quello del titolo.

I ricavi sono scesi dell’1,3 per cento su base annua mentre l’adjusted EBITDA è salito nettamente: il miglioramento è arrivato dai costi, non dalla domanda. Sta nella riga del costo di flotta per unità: 292 dollari al mese contro una cifra più alta del 4 per cento un anno prima. Su 664.638 veicoli, il 4 per cento del costo mensile vale circa 35 milioni a trimestre, cioè quasi tutto l’utile attribuibile.

05 Americas: tariffa più alta, utilizzo più basso

L’Americas vale circa tre quarti dei ricavi e la maggior parte della flotta.

Un adjusted EBITDA di 237 milioni su 2,288 miliardi è un margine del 10,4 per cento, ed è il numero che regge il gruppo. Sul semestre l’Americas ha prodotto 157 milioni, il che significa che il primo trimestre è stato negativo e il secondo lo ha più che riparato.

La combinazione operativa è diversa da quella di Hertz. Avis noleggia a una tariffa giornaliera più alta, 70,20 dollari contro 62,11, e usa la flotta meno intensamente, 73,2 per cento di utilizzo contro 83. Nessuno dei due approcci è automaticamente migliore. Una tariffa più alta con utilizzo più basso guadagna di più su ogni giornata noleggiata e spreca più ammortamento sulle auto ferme; una tariffa più bassa con utilizzo più alto fa il contrario. Quello che conta è il prodotto dei due, e sui dati comunicati le due società finiscono a pochi punti percentuali di distanza sul ricavo per veicolo disponibile.

06 International: stesso margine, flotta più economica

L’internazionale è il portafoglio più piccolo, e in questo trimestre quello con il costo di flotta più basso.

Un adjusted EBITDA di 73 milioni su 710 è un margine del 10,3 per cento, praticamente identico a quello Americas, ottenuto con una tariffa giornaliera più bassa e un costo di flotta nettamente inferiore. Al netto della valuta il costo internazionale è stato di 260 dollari al mese contro 301 in Americas: 41 dollari di differenza mensile che riflettono un mix di veicoli più economico, accordi di acquisto e riacquisto diversi con i costruttori e un mercato dell’usato con dinamiche proprie.

Sul semestre l’adjusted EBITDA internazionale è stato di 60 milioni contro i 157 dell’Americas, quindi la forma stagionale è simile nei due. La domanda europea per il tempo libero si concentra nel terzo trimestre, il che significa che il trimestre più importante del segmento non è ancora stato riportato.

07 Costo di flotta per unità, e quanto vale il 4 per cento

Il costo di flotta per unità è il numero che Avis governa in modo più visibile, e nel secondo trimestre 2026 è sceso a 292 dollari al mese di gruppo, 290 al netto della valuta, in calo del 4 per cento su base annua.

È la stessa grandezza economica che Hertz chiama deprezzamento per unità, presentata su una base leggermente diversa, e si muove per le stesse ragioni: quanto è stato pagato il veicolo, a quali condizioni il costruttore ha accettato di riprenderlo, per quanto tempo viene tenuto e quanto paga il mercato dell’usato quando viene venduto. Una riduzione del 4 per cento su 664.638 veicoli vale circa 12 dollari per veicolo al mese, ovvero circa 24 milioni a trimestre. Contro un utile netto attribuibile di 35 milioni, è quasi tutto il risultato.

L’altra metà dell’equazione è l’utilizzo al 72,6 per cento. Dieci punti di utilizzo su questa flotta valgono circa 4,4 milioni di giornate a trimestre, e a 68,29 dollari al giorno sono 300 milioni di ricavi. Avis ha scelto un punto operativo a utilizzo più basso e tariffa più alta rispetto a Hertz, e il modo onesto di leggere quella scelta è come una scommessa sulla disciplina di prezzo: funziona finché le tariffe tengono ed è costosa quando non tengono.

Le due righe vanno guardate insieme. Il ricavo per giorno è sceso leggermente su base annua mentre il costo di flotta per unità è sceso del 4 per cento. È quella combinazione ad aver prodotto un adjusted EBITDA più alto su ricavi più bassi, ed è l’unica combinazione che produce un miglioramento duraturo in questo settore.

08 Il bilancio e il deficit da 3,4 miliardi

Lo stato patrimoniale al 30 giugno 2026, come depositato.

I 19,850 miliardi di debito dei programmi veicoli sono il numero più grande dello stato patrimoniale, ed è anche il meno allarmante se preso da solo: è garantito da circa 665.000 veicoli, dimensionato sul loro valore e rimborsato man mano che vengono venduti. Comprende il debito verso parti correlate attraverso AESOP, il veicolo di finanziamento che possiede la flotta.

I 6,022 miliardi di debito corporate sono il numero che misura la leva della società. Contro un adjusted EBITDA di 173 milioni nel semestre, con la parte stagionalmente forte ancora davanti, è un impegno consistente, ed è il motivo per cui il rifinanziamento di giugno pesa più di quanto il titolo suggerisca.

Il deficit patrimoniale si è approfondito di 259 milioni in sei mesi, che è quello che una perdita attribuibile di 248 milioni fa a un bilancio senza cuscino. Un patrimonio netto negativo non fa scattare nulla di per sé. Toglie però la possibilità di risolvere un problema emettendo azioni a un prezzo comodo, e rende ogni verifica di covenant una verifica di flussi di cassa invece che di patrimonio.

09 Il rifinanziamento di giugno: quattro anni per 225 punti base

Tre operazioni sul capitale in due mesi raccontano come Avis sta gestendo la parte societaria del debito.

Maggio 2026: 300 milioni aggiunti alle senior notes 8,000 per cento con scadenza febbraio 2031. Una cedola dell’otto per cento su carta societaria non garantita è il prezzo del bilancio descritto sopra.

Giugno 2026: rimborso di 300 milioni delle note 5,750 per cento con scadenza luglio 2027. Il residuo è sceso dai 645 milioni di fine 2025 a 348. In sostanza la società ha scambiato una scadenza 2027 al 5,75 per cento con una scadenza 2031 all’8,00. Sono quattro anni di respiro in più comprati con 225 punti base di cedola aggiuntiva, che su 300 milioni fanno 6,75 milioni l’anno.

Giugno 2026: la linea revolving da 2 miliardi rifinanziata a giugno 2031, più una nuova linea da 200 milioni fino a giugno 2028. La capacità revolving è ciò che tiene liquida un’attività di flotta fra il minimo stagionale e il picco.

Resta il residuo di 348 milioni delle note 2027, l’unica scadenza societaria dentro i prossimi ventiquattro mesi. La tranche successiva sono le note 4,750 per cento con scadenza aprile 2028. Sul fronte delle lettere di credito, 464 milioni risultano emessi a valere sulle linee standby e su quella linea non resta capacità disponibile, un vincolo da annotare per un’attività che presta garanzie nel corso ordinario.

10 Waymo a Dallas: cosa è e cosa non è

Il 1 giugno 2026 Avis è partita con Waymo a Dallas, in Texas, nell’ambito di una collaborazione comunicata nel comunicato del secondo trimestre. Avis gestisce le operazioni di flotta per veicoli a guida autonoma operati da Waymo.

Va letta per quello che è, e non per quello che può diventare in un titolo di giornale. Il contributo economico immediato non è comunicato ed è, su qualunque base plausibile, irrilevante per una società con circa 12 miliardi di ricavi annui. Quello che l’accordo fa è mettere Avis dal lato operativo di una tecnologia che potrebbe togliere del tutto il guidatore dall’equazione del noleggio.

La logica strategica è che le flotte autonome hanno comunque bisogno di ciò che le società di noleggio già possiedono: depositi, lavaggio, manutenzione, riparazione dei danni, gestione di pneumatici e liquidi, pratiche di immatricolazione, gestione assicurativa e la capacità di spostare migliaia di veicoli fra città. Se le reti di robotaxi cresceranno, qualcuno dovrà gestire quello strato, e le aziende che oggi lo gestiscono su scala sono Avis, Hertz e gli operatori del noleggio di veicoli commerciali.

L’argomento contrario è altrettanto lineare. Una società di noleggio che diventa fornitore di servizi per il proprietario della tecnologia ha scambiato un mestiere in cui fissa il prezzo con uno in cui non lo fissa. Il margine sulle operazioni di flotta per conto terzi è una commissione negoziata, non una tariffa giornaliera che sale con la domanda.

Nessuna delle due tesi si chiude con una città e un’estate. Dallas è un progetto pilota, e il modo corretto di seguirlo è contare le città aggiuntive e le condizioni economiche comunicate, non prezzare una trasformazione che non ha ancora una riga nelle tabelle di segmento.

11 Azionariato, covenant ed esposizione legale

Il maggiore azionista dichiarato è SRS Investment Management, che ha comunicato 17.430.882 azioni in un emendamento allo Schedule 13D depositato il 25 agosto 2023, pari al 45,0 per cento della classe a quella data. Su EDGAR non risulta alcun emendamento successivo fino al 21 agosto 2026, quindi la percentuale attuale non è confermata da un deposito primario recente, e nel frattempo il numero di azioni è cambiato.

Una concentrazione di quell’ordine conta per tre ragioni pratiche. Riduce il flottante effettivo, il che alza la volatilità per unità di volume scambiato. Dà a un solo azionista una voce decisiva in qualunque decisione strategica che richieda l’assemblea. E si intreccia con la storia dei riacquisti: i buyback riducono il denominatore, quindi chi non vende sale in percentuale senza comprare un’azione.

Governance e contenzioso stanno nella stessa sezione per un motivo: descrivono pretese sulla società che non sono debito. Il Form 10-Q dichiara che al 30 giugno 2026 la società rispettava i covenant finanziari sul proprio indebitamento e che non risultano casi di inadempienza nei programmi di finanziamento garantiti dai veicoli. Comunica inoltre un’esposizione potenziale aggiuntiva fino a circa 40 milioni di dollari oltre agli importi già accantonati, su un insieme di vertenze che comprende procedimenti legati a ex controllate e una class action pendente dal 2014.

12 Avis a confronto con Hertz

Le due grandi società di noleggio veicoli quotate negli Stati Uniti, sui rispettivi ultimi trimestri riportati.

Avis e Hertz sono lo stesso mestiere con impostazioni opposte. Avis prezza più alto e utilizza meno; Hertz prezza più basso e utilizza di più. Avis ha dieci volte meno azioni e cinque volte il deficit patrimoniale. Sull’ultimo trimestre le due hanno guadagnato all’incirca lo stesso utile assoluto, e i risultati per azione differiscono di venti volte per via delle strutture del capitale, non per via del noleggio.

13 Cosa deve tenere

Quattro cose decidono se il secondo trimestre si ripete.

Il costo di flotta per unità deve continuare a scendere, o almeno smettere di salire. Il calo del 4 per cento è quasi tutto il miglioramento annuo dell’adjusted EBITDA, e dipende dalle condizioni di acquisto dei veicoli e dai valori dell’usato.

Il ricavo per giorno deve restare vicino a 68 dollari. È sceso leggermente su base annua. Avis ha scelto il punto operativo a tariffa più alta e utilizzo più basso, e quello paga solo finché le tariffe tengono.

Il terzo trimestre deve reggere l’anno. Il semestre ha prodotto una perdita attribuibile di 248 milioni. Tutto ciò che trasforma il 2026 in un anno in utile deve accadere fra luglio e dicembre, e la società non ha pubblicato guidance numerica per inquadrarlo.

La parte societaria del debito deve restare rifinanziabile. Le operazioni di giugno hanno portato la revolving al 2031 e spostato una scadenza 2027 al 2031 all’8,00 per cento. Dentro i due anni resta il residuo di 348 milioni delle note 2027.

14 Rischi e red flag

Patrimonio netto negativo per 3,388 miliardi. È la conseguenza matematica di dieci anni di riacquisti finanziati a debito più le perdite recenti. Toglie l’opzione dell’equity a buon mercato e concentra i risultati.

Trentacinque milioni di azioni amplificano tutto. Un trimestre che guadagna 35 milioni attribuibili stampa 0,98 dollari; un semestre che perde 248 milioni stampa 7,01 dollari negativi. L’oscillazione operativa è stata ordinaria; quella per azione no.

Nessuna guidance pubblicata. Il comunicato del secondo trimestre non contiene forchette di ricavi, EBITDA o utile. Chi stima il secondo semestre lo fa senza ancoraggio societario.

Rischio su valore residuo e costo di flotta. Il costo per unità è deciso dalle condizioni di acquisto e dai valori dell’usato, entrambi fuori dal controllo della società.

Utilizzo al 72,6 per cento. Circa un quarto della flotta non stava guadagnando in ogni istante del trimestre, mentre si deprezzava secondo il piano.

Concentrazione dell’azionariato. L’ultimo deposito primario su SRS Investment Management, dell’agosto 2023, indicava il 45,0 per cento della classe. L’assenza di emendamenti successivi significa che il dato attuale non è confermato.

Lettere di credito interamente utilizzate. 464 milioni emessi senza capacità residua su quella linea, in un’attività che presta garanzie di routine.

Esposizione legale. Fino a circa 40 milioni oltre agli accantonamenti, su vertenze che comprendono procedimenti legati a ex controllate.

15 Scenari

Tre percorsi descrittivi, nessuno dei quali è una previsione e nessuno dei quali è una raccomandazione.

La disciplina sui costi si accumula. Il costo di flotta per unità continua a scendere nel secondo semestre, il ricavo per giorno tiene e il terzo trimestre consegna il picco stagionale su una base di costo più leggera. In quel mondo l’anno chiude positivo alla riga attribuibile, e su 35 milioni di azioni l’utile per azione diventa abbastanza grande da cambiare il modo in cui si discute il titolo.

Il prezzo cede. La capacità del settore rientra più in fretta della domanda, le tariffe giornaliere si ammorbidiscono e il punto operativo a utilizzo più basso diventa costoso. Un ricavo per giorno in calo del cinque per cento su 43,9 milioni di giornate trimestrali vale circa 150 milioni di ricavi, più di tutto il cuscino di margine del trimestre.

Il percorso finanziario. La parte societaria del debito è ormai in gran parte allungata, con il residuo notevole dei 348 milioni in scadenza 2027. Il costo dell’allungamento è stato denaro all’8,00 per cento. Un ulteriore allungamento a tassi simili o superiori è gestibile per dimensione e sgradevole per gli oneri finanziari, che sono già una voce rilevante contro il risultato operativo del semestre.

16 Bottom line

Avis Budget nel secondo trimestre 2026 è un’operazione di flotta competente attaccata a una struttura del capitale insolita. I ricavi di 2,998 miliardi sono stati leggermente inferiori a un anno prima; l’adjusted EBITDA di 286 milioni è stato nettamente più alto, e la differenza è arrivata da un costo di flotta per unità di 292 dollari al mese, in calo del 4 per cento. È la parte operativa, ed è buona.

La parte finanziaria è un’altra cosa. Il patrimonio netto attribuibile al gruppo è negativo per 3,388 miliardi. Il debito dei programmi veicoli è di 19,850 miliardi e quello corporate di 6,022. Le azioni sono 35,3 milioni. Il semestre ha perso 7,01 dollari per azione e il secondo trimestre ne ha guadagnati 0,98, su un’attività i cui risultati assoluti si sono mossi molto meno di quanto quei due numeri suggeriscano.

Cosa guardare, in ordine. Il terzo trimestre, perché è il picco stagionale e l’anno dipende da lui. Il costo di flotta per unità, perché è lì che vive il miglioramento. Il ricavo per giorno, perché il modello operativo presuppone che tenga. L’accordo con Waymo a Dallas, per le città aggiuntive e per eventuali condizioni economiche comunicate. E qualunque emendamento allo Schedule 13D di SRS, perché il quadro azionario agli atti ha tre anni.

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