Americas Gold and Silver ($USAS) Stock Hub: riconoscimento TSX30 e verifica dell’esecuzione operativa • Aggiornato 11 set 2026

01 Sintesi Esecutiva

Americas Gold and Silver è un minatore nordamericano di media capitalizzazione nel mezzo di una ricostruzione. Possiede due operazioni in produzione: il Galena Complex nella Silver Valley dell’Idaho, detenuto al 100% da dicembre 2024, e le Cosalá Operations a Sinaloa, in Messico. Nel dicembre 2025 ha aggiunto la miniera Crescent, un ex produttore a nove miglia da Galena, per 87,4 milioni di dollari, finanziati insieme a un collocamento azionario (bought deal) da 132,3 milioni di dollari. Un quarto asset, Relief Canyon in Nevada, ha le operazioni minerarie sospese.

La traiettoria finanziaria è ripida. I ricavi sono passati da 23,5 milioni di dollari nel primo trimestre 2025 a 67,8 milioni di dollari nel primo trimestre 2026 e 46,3 milioni di dollari nel secondo, cosicché il primo semestre 2026 ha prodotto 114,1 milioni di dollari, contro i 114,7 milioni di dollari dell’intero 2025 come riportato nella serie trimestrale. Due forze guidano questo andamento: un prezzo dell’argento realizzato di 67,04 dollari all’oncia nel secondo trimestre contro 34,22 dollari un anno prima, e l’arrivo dei ricavi da rame da EC120 presso Cosalá, che ha dichiarato la produzione commerciale con effetto dal 1° gennaio 2026.

Il secondo trimestre di per sé è stato interrotto. Il pozzo di produzione primario di Galena è rimasto fermo per 28 giorni per la modernizzazione di Fase 2, e un incendio elettrico al Livello 4900 a giugno ha spostato al terzo trimestre una camera di coltivazione ad alto tenore pianificata. La produzione di argento di Galena è scesa del 22% su base annua a 327.701 once e il suo all-in sustaining cost è salito a 52,31 dollari all’oncia. Cosalá si è mossa nella direzione opposta, in aumento del 26% a 337.270 once a un cash cost di 16,91 dollari. La produzione consolidata di 664.971 once è stata di circa il 3% inferiore rispetto allo stesso trimestre del 2025, e la guidance sull’intero anno da 3,2 a 3,6 milioni di once a un all-in sustaining cost da 30 a 35 dollari è stata lasciata invariata, con la produzione ponderata verso il secondo semestre.

Il lavoro sullo stato patrimoniale è la parte che ha cambiato la forma della società. Tra il 20 maggio e il 10 giugno la società ha estinto le sue due obbligazioni di consegna legate ai metalli ancora in essere emettendo 10.609.228 azioni: 592.000 once di argento dovute a Sprott Mining, e 8.861 once di oro dovute a un’affiliata di Royal Gold, quest’ultima estinta in parte con 5.000 once di oro fisico finanziate smontando coperture in the money. Il management ha stimato la cifra combinata in oltre 85 milioni di dollari di obbligazioni future variabili eliminate. Ciò che resta è debito convenzionale: un term loan senior garantito di SAF Group fino a 100 milioni di dollari con 50 milioni di dollari erogati, una linea di credito Trafigura e una piccola royalty.

La liquidità è scesa da 129,8 milioni di dollari a 88,9 milioni di dollari nel corso del semestre, con 63,7 milioni di dollari spesi in immobili, impianti e macchinari e 26,5 milioni di dollari di pagamenti in contanti su passività da contratti sui metalli, a fronte di 49,0 milioni di dollari generati dalle operazioni. Il capitale circolante è di 48,6 milioni di dollari. I bilanci intermedi riportano ancora la clausola sulla continuità aziendale, e il finanziatore senior ha concesso una deroga sui covenant di utili e rapporto di indebitamento fino al 30 giugno, a condizione che la liquidità consolidata resti pari o superiore a 75,0 milioni di dollari. La prossima verifica dei covenant è il 30 settembre 2026.

02 Cosa È Davvero La Società Oggi

Quattro asset, due dei quali generano attualmente ricavi.

Galena Complex, contea di Shoshone, Idaho

La miniera di punta. Un’operazione sotterranea di argento-rame-piombo nella Silver Valley, di proprietà al 100% da dicembre 2024, quando la società ha acquisito la quota residua del 40% da Eric Sprott, che è diventato il suo maggiore azionista. Galena è inoltre descritta dalla società come l’unica miniera di antimonio in produzione negli Stati Uniti, il che costituisce la base della tesi sui minerali critici legata al titolo. Nel secondo trimestre ha trattato 37.471 tonnellate a un tenore di 336 grammi per tonnellata di argento, con un recupero dell’argento del 98,8%, e ha prodotto 327.701 once di argento, 2,28 milioni di libbre di piombo, 148.944 libbre di rame e 97.213 libbre di antimonio.

Cosalá Operations, Sinaloa, Messico

Quella stabile, almeno quest’anno. L’estrazione presso il giacimento San Rafael Main Central è cessata e l’operazione si è spostata su EC120, un giacimento di argento-rame a tenore più alto che ha dichiarato la produzione commerciale con effetto dal 1° gennaio 2026. Di conseguenza la produzione di zinco e piombo è azzerata, sostituita dal rame: 701.144 libbre nel trimestre. La produzione di argento del secondo trimestre è stata di 337.270 once a un cash cost di 16,91 dollari all’oncia, il costo unitario più basso di tutto il portafoglio. Il concentrato di rame da EC120 è venduto nell’ambito di un accordo di offtake con Trafigura, la stessa controparte che ha fornito la linea di credito da 15 milioni di dollari utilizzata per sviluppare il progetto.

Miniera Crescent, Idaho

Acquistata il 12 dicembre 2025 da Hale Capital Partners per 20 milioni di dollari in contanti e 11.137.558 azioni, per un corrispettivo totale di 87,4 milioni di dollari inclusi i costi di transazione, di cui 84,3 milioni di dollari allocati agli interessi minerari. Crescent è un ex produttore: oltre 25 milioni di once di argento a un tenore medio di 891 grammi per tonnellata tra il 1917 e il 1981, secondo l’annual information form della società. Si trova a quattro miglia a sud-est di Kellogg, Idaho, e la sua mineralizzazione è tetraedrite, lo stesso materiale trattato da Galena, il che costituisce la ragione tecnica per cui la società prevede di trattarla attraverso gli impianti esistenti. Non è in produzione commerciale: i ricavi generati nel primo semestre compaiono in bilancio come proventi in attesa di destinazione, 1,0 milioni di dollari.

Relief Canyon, Nevada

Le operazioni minerarie sono sospese. Compare ancora nella struttura del capitale attraverso il pacchetto di garanzie sul debito, e nell’elenco della società degli asset che potrebbero essere monetizzati, ma non è in produzione.

Il formato di rendicontazione conta per chi segue la società: i numeri trimestrali arrivano come allegati a un Form 6-K, non come 10-Q, e le stime di riserve e risorse minerarie seguono il National Instrument 43-101 canadese anziché le regole SEC per gli emittenti domestici, quindi non sono direttamente confrontabili con le cifre pubblicate dalle società statunitensi.

03 Il Secondo Trimestre, Miniera Per Miniera

La produzione consolidata di argento è stata di 664.971 once, contro 688.663 un anno prima. La produzione di argento equivalente è stata di 800.735 once, in calo del 5%. Nel primo semestre, la produzione di argento di 1.451.896 once è superiore del 28% rispetto allo stesso periodo del 2025, e la produzione di argento equivalente di 1.709.577 once è superiore del 2%. La differenza tra questi due tassi di crescita racconta tutta la storia dello spostamento del portafoglio: più argento e rame, niente zinco.

Galena: più tonnellate, tenore più basso

Le tonnellate lavorate sono aumentate del 64% su base annua, da 22.815 a 37.471. Il tenore d’argento è sceso da 581 grammi per tonnellata a 336. Il recupero è rimasto sostanzialmente invariato al 98,8%. Il risultato è stato il 22% di argento in meno da un 64% di roccia in più. La società attribuisce il calo del tenore alla fermata della Fase 2 e all’incendio di giugno, che hanno spostato il materiale a tenore più alto al terzo trimestre, e descrive l’attuale priorità come l’aumento del minerale di tetraedrite a tenore più alto, mentre lo sviluppo di supporto prosegue.

I costi hanno seguito le once. Il cash cost per oncia d’argento venduta a Galena è salito a 35,26 dollari da 23,39 dollari, un aumento che la società attribuisce a meno once vendute e a un maggiore ricorso ad appaltatori mentre le operazioni in Idaho crescono di scala. L’all-in sustaining cost ha raggiunto 52,31 dollari per oncia. A fronte di un prezzo dell’argento realizzato di 67,04 dollari, Galena ha comunque coperto il proprio costo all-in nel trimestre, il che è un’affermazione diversa dal dire che i suoi costi unitari sono rientrati nella fascia di guidance.

Cosalá: meno tonnellate, roccia migliore

Il quadro speculare. Le tonnellate lavorate sono scese da 126.412 a 112.283, il tenore è salito da 94 grammi per tonnellata a 114, e il recupero dell’argento è migliorato dal 70,5% all’82,2%. Il tenore di rame è salito dallo 0,24% allo 0,32% con un recupero passato dal 75,7% all’87,9%. La produzione di argento è aumentata del 26%, la produzione di rame è quasi raddoppiata a 701.144 libbre, e il cash cost per oncia d’argento venduta è sceso a 16,91 dollari da 30,61 dollari grazie a maggiori crediti da sottoprodotto rame. L’all-in sustaining cost di 29,94 dollari per oncia rientra nella fascia di guidance per l’intero anno della società.

Cosa significano insieme le due miniere

Cosalá sta attualmente finanziando la ricostruzione di Galena, un assetto che regge finché i tenori di EC120 e i prezzi del rame cooperano, e diventa un rischio di concentrazione se uno dei due cambia, perché Cosalá è un unico giacimento in un unico stato messicano con una storia di fermate del lavoro che la società stessa elenca tra le proprie ipotesi di guidance. Galena è l’asset con il capitale di crescita associato, e Galena è l’asset i cui costi unitari sono attualmente i più alti del portafoglio.

04 L’ammodernamento del No. 3 Shaft, letto con precisione

Il No. 3 Shaft è il pozzo di produzione principale di Galena per personale, materiali e minerale. La sua modernizzazione è al centro del programma di capitale di crescita, e i numeri che lo riguardano si prestano a essere citati in modo impreciso, quindi conviene distinguerli.

Fase 1 ha portato il carico utile dello skip da 5 a 7 tonnellate e ha installato un motore di sollevamento da 2.250 cavalli, con un secondo motore tenuto come scorta critica.

Fase 2 è stata completata nel giugno 2026 ed è stata incentrata su un nuovo sistema frenante adeguato alle velocità più elevate consentite dal motore della Fase 1, insieme a interventi meccanici, elettrici e sui sistemi di controllo. Le squadre hanno lavorato senza sosta per 28 giorni, più dei 14 giorni previsti inizialmente, perché durante la fermata è stata individuata e affrontata manutenzione aggiuntiva. Il costo diretto dell’investimento della Fase 2 è stato di circa 1,1 milioni di dollari.

Il risultato riportato dalla società è la capacità di sollevamento in aumento da circa 42 tonnellate corte all’ora a ritmi sostenuti di 85, con un picco che raggiunge 105, un dato che la società descrive come un miglioramento del 150% della capacità di sollevamento totale, insieme a un aumento del 40% del carico utile degli skip. Con entrambe le fasi completate, il pozzo ammodernato dovrebbe fornire circa 1.350 tonnellate al giorno di capacità di sollevamento totale. Il comunicato del 14 agosto definisce questo un aumento di circa il 50%; il comunicato del 25 giugno attribuisce lo stesso circa 50% a una grandezza diversa, i tassi di produzione di minerale pianificati, mediamente circa 650 tonnellate al giorno entro la fine del 2026. La capacità di sollevamento e il tasso di produzione di minerale non sono la stessa misura, e la cifra di 650 tonnellate al giorno è quella che descrive quanto la miniera prevede di movimentare. Ulteriori ottimizzazioni, tra cui l’allineamento delle guide, skip più leggeri e aggiornamenti delle comunicazioni all’interno del pozzo, saranno realizzate durante le fermate di routine senza interrompere le operazioni.

Cosa risolve, e cosa non risolve, la capacità di sollevamento

L’ammodernamento di un pozzo rimuove un tetto massimo. Non produce da solo minerale, e non aumenta il tenore. Per convertire 1.350 tonnellate al giorno di sollevamento in argento, la miniera ha bisogno di metri di sviluppo, camere di coltivazione (stope) pronte per l’estrazione, e una flotta in grado di spostare il materiale fino al pozzo. La società riporta progressi su ciascun fronte: un tredicesimo pannello a fori lunghi estratto nello stope 46-148 con mucking da remoto pari in media a circa 200 tonnellate per turno contro circa 50 storicamente, altri quattro stope a fori lunghi in sviluppo per l’estrazione nel terzo e quarto trimestre, il declino 55-179 in avanzamento verso altri due stope, e due caricatori Komatsu WX-04 abilitati al comando remoto in servizio, con un terzo messo in funzione al livello 3.700 nel terzo trimestre. Sono in corso di installazione le comunicazioni sotterranee in fibra ottica e leaky feeder, con il primo tratto fino al livello 4.500 che dovrebbe completarsi nel terzo trimestre.

L’incendio di giugno

Un incendio di origine elettrica è stato individuato e contenuto al livello 4900 a giugno, causato da un corto circuito in una ventola di aerazione. Non ci sono stati feriti né danni significativi alle infrastrutture della miniera. Le operazioni normali sono riprese ovunque tranne che al livello 4900, che è stato sottoposto a verifiche di sicurezza precauzionali e riparazioni della ventilazione, ritardando l’accesso agli stope a tenore più alto fino al terzo trimestre. La società ha dichiarato all’epoca di non prevedere un impatto sulla guidance annuale, e ha ripetuto ad agosto che le riparazioni minori nell’area interessata sono state completate. Un incendio boschivo regionale separato vicino a Crescent ha tenuto le squadre lontane da quel sito per circa due giorni senza danni.

05 Crescent: la seconda miniera in Idaho, e cosa si sa davvero

Crescent è l’opzione di crescita per cui al mercato viene chiesto di pagare, ed è anche l’asset in cui le informazioni verificate sono più scarse.

Cosa è documentato. L’acquisizione si è chiusa il 12 dicembre 2025 per 20 milioni di dollari in contanti e 11.137.558 azioni valutate a 5,78 dollari, per un corrispettivo totale di 87,4 milioni di dollari comprensivo dei costi di transazione. L’acquisto è stato contabilizzato come acquisizione di asset piuttosto che come aggregazione aziendale, con 84,3 milioni di dollari allocati a immobili, impianti e macchinari e 2,8 milioni di dollari a investimenti in joint venture, questi ultimi comprensivi di una partecipazione del 34,8% in un impianto di flottazione pienamente autorizzato. La produzione storica è stata di oltre 25 milioni di once d’argento a un tenore medio di 891 grammi per tonnellata tra il 1917 e il 1981. La proprietà copre 10 acri di diritti di superficie e 15 acri di claim brevettati e diritti minerari su 64 claim brevettati.

Cosa è storico ed è etichettato come tale. Le cifre sulle risorse contenute nell’annual information form della società provengono da un rapporto tecnico datato 21 agosto 2015: misurate e indicate pari a 201 mila tonnellate corte a 19,1 once per tonnellata d’argento per 3,8 milioni di once contenute, e inferite pari a 985 mila tonnellate corte a 19,4 once per tonnellata per 19,1 milioni di once contenute, con tenori di rame dello 0,41% e dello 0,43%. Si tratta di stime storiche basate su un rapporto vecchio di oltre un decennio, e non sono risorse minerarie attuali.

Cosa è pianificato. Sono stati mobilitati appaltatori, sono state preparate le stazioni di perforazione, sono stati avanzati 122 piedi di sviluppo strutturale nel secondo trimestre, ed è iniziata la perforazione infill verso la fine del primo trimestre a supporto di un aggiornamento delle risorse che la società colloca nella seconda metà del 2027. L’estrazione è prevista con una combinazione di cut-and-fill e coltivazione per fori lunghi, rispecchiando i cambiamenti di metodo in corso a Galena. La guidance per il 2026 include 30-40 milioni di dollari di capitale di crescita a Crescent.

06 Antimonio: una piccola voce di ricavo e un grande argomento strategico

L’antimonio è un minerale critico riconosciuto a livello federale, utilizzato in ritardanti di fiamma, inneschi per munizioni, leghe di piombo indurito e semiconduttori. La società dichiara che Galena è l’unica miniera di antimonio in produzione negli Stati Uniti, motivo per cui si definisce un produttore di minerali critici a supporto dell’infrastruttura per l’intelligenza artificiale, dell’elettrificazione, della sicurezza nazionale e della manifattura avanzata.

I numeri di produzione sono modesti per ora. Il Galena Complex ha prodotto 97.213 libbre di antimonio nel secondo trimestre e 234.291 libbre nel primo semestre, ne ha vendute 92.934 libbre nel trimestre, e ha registrato 0,7 milioni di dollari di ricavi da antimonio dopo gli aggiustamenti di prezzo sui derivati, contro 40,1 milioni di dollari dall’argento. Il tenore di antimonio a Galena è stato dello 0,15% nel trimestre con un recupero del 94,4%.

La joint venture con US Antimony

Il 10 febbraio 2026 la società ha firmato un accordo di joint venture con United States Antimony Corporation per costruire e gestire un impianto di lavorazione dell’antimonio nella Silver Valley dell’Idaho. La struttura, come descritta nei depositi intermedi: la joint venture è posseduta al 51% da Americas Gold and Silver; la società conferisce il terreno e venderà alla venture, a condizioni di mercato, il materiale di alimentazione dell’antimonio estratto da Galena; finanzierà la propria quota proporzionale del budget di progetto una volta approvato, tramite conferimenti di capitale; US Antimony conferisce competenza tecnica, gestisce l’impianto e fornisce accesso alla propria rete di commercializzazione dell’antimonio, incluso il governo degli Stati Uniti.

Da questa descrizione derivano due elementi. Primo, il budget di progetto viene indicato come qualcosa che deve ancora essere approvato, quindi l’impegno di capitale non è ancora una cifra fissa nei documenti pubblici. Secondo, l’esposizione all’antimonio della società è strutturalmente a doppio senso: vende materiale di alimentazione alla venture a condizioni di mercato e consolida il 51% del risultato della venture, quindi la sua economia dipende sia dai volumi estrattivi sia dal margine di lavorazione. L’investimento in joint venture nello stato patrimoniale ammonta a 2,878 milioni di dollari al 30 giugno 2026, una cifra dominata dalla partecipazione nell’impianto di Crescent piuttosto che dalla venture sull’antimonio, e i conferimenti alle joint venture nel semestre sono stati di 0,1 milioni di dollari. Qualunque sia il costo finale dell’impianto per l’antimonio, quasi nulla è stato ancora speso.

07 I bilanci, voce per voce

Tutte le cifre provengono dal bilancio consolidato intermedio condensato per i tre e sei mesi terminati il 30 giugno 2026, depositato su Form 6-K il 14 agosto 2026, e sono espresse in migliaia di dollari statunitensi salvo diversa indicazione.

Il costo del venduto esclude deplezione e ammortamento. Le cifre per azione del semestre sono derivate dall’utile netto riportato e dal numero medio ponderato di azioni riportato. I dati comparativi del 2025 sono stati rivisti per il trattamento delle perdite sulle passività da contratti sui metalli, come indicato nelle note 9 e 10.

Due osservazioni che reggono alla verifica. Primo, il costo del venduto è aumentato solo del 2,7% su base annua nel trimestre mentre i ricavi sono cresciuti del 71%, perché l’aumento è derivato quasi interamente dal prezzo, non dal volume. Secondo, la perdita alla voce netta in un trimestre con 46,3 milioni di dollari di ricavi si spiega sotto la linea operativa: una perdita di 5,0 milioni di dollari sull’estinzione dell’obbligo di consegna dell’argento, perdite su cambi, perdite su derivati e un maggiore onere fiscale, parzialmente compensati da un utile di 5,7 milioni di dollari sull’estinzione della consegna dell’oro.

Misure rettificate, e cosa escludono

La società riporta un utile rettificato per il trimestre pari a una perdita di 0,9 milioni di dollari, o 0,00 dollari per azione, contro una perdita rettificata di 12,1 milioni di dollari un anno prima, e un EBITDA rettificato di 12,0 milioni di dollari contro -4,1 milioni di dollari. Si tratta di misure non-IFRS senza definizioni standardizzate, che escludono principalmente le variazioni mark-to-market sulle passività di consegna dei metalli, ora estinte. È questo il punto che il management sottolinea riguardo alle estinzioni: dal terzo trimestre in poi, quelle variazioni non passeranno più affatto dal conto economico, quindi le cifre riportate e quelle rettificate dovrebbero convergere.

Un numero che appare in tre forme

La spesa in conto capitale nel semestre è riportata come 63,698 milioni di dollari di esborsi per immobili, impianti e macchinari nel rendiconto finanziario, 63,802 milioni di dollari di liquidità netta totale utilizzata nelle attività di investimento una volta inclusi i conferimenti alle joint venture, e 63,9 milioni di dollari di spesa in conto capitale nella narrativa della management discussion. Le differenze sono di arrotondamento e di perimetro, non di disaccordo: la voce immobili, impianti e macchinari è la misura più ristretta, e il totale degli investimenti è quello da usare in un raccordo di cassa perché include anche i conferimenti alle joint venture.

Il raccordo dei ricavi, passo per passo

I ricavi lordi da vendite nel trimestre sono stati 52,3 milioni di dollari. Gli aggiustamenti di prezzo sui derivati hanno tolto 2,7 milioni di dollari, i costi di trattamento e vendita altri 4,5 milioni di dollari, mentre i proventi prima dell’uso previsto da Crescent hanno aggiunto 1,0 milioni di dollari e i ricavi da servizi 0,2 milioni di dollari, arrivando ai 46,3 milioni di dollari riportati. Nel semestre, i costi di trattamento e vendita sono stati 16,4 milioni di dollari contro 7,4 milioni di dollari un anno prima. I produttori di concentrato pagano le fonderie, e quell’onere scala con il volume, quindi cresce con il proseguire della rampa di crescita.

08 Stato patrimoniale, debito e la questione covenant

Prospetti consolidati intermedi condensati della situazione patrimoniale-finanziaria, in migliaia di dollari USA, depositati il 14 agosto 2026.

Il totale delle passività è sceso di 55,1 milioni di dollari in sei mesi, mentre il patrimonio netto è salito di 74,4 milioni di dollari. Quasi nulla di questo deriva da utili non distribuiti: il deficit è migliorato solo di 6,0 milioni di dollari. Il cambiamento è la conversione di 78,5 milioni di dollari di passività combinate per consegna di metalli in capitale sociale, con le relative plusvalenze e minusvalenze contabili.

Il debito che resta

Finanziamento a termine SAF Group. Chiuso il 24 giugno 2025 per un importo fino a 100 milioni di dollari, strutturato come un anticipo iniziale di 50 milioni di dollari e due ulteriori tranche da 25 milioni di dollari ciascuna disponibili a determinate condizioni. Durata quinquennale, sconto di emissione originario del 6,0% pari a 3,2 milioni di dollari alla chiusura, interessi al SOFR statunitense con un floor del 4% più il 6% annuo pagabile mensilmente, commissioni di revisione dello 0,5% del capitale in essere ogni sei mesi. I rimborsi del capitale sono iniziati un anno dopo la chiusura e salgono dall’1,5% del capitale aggregato trimestrale al 6,25% dopo 36 mesi. SAF detiene una garanzia di grado senior su tutti gli asset della società, tranne dove Cosalá e Relief Canyon sono impegnati in via prioritaria ad altri finanziatori. Il valore contabile al 30 giugno era di 48,1 milioni di dollari tra la componente corrente e non corrente.

Linea di credito Trafigura. Firmata il 14 agosto 2024, fino a 15 milioni di dollari per sviluppare EC120, garantita sulle controllate messicane, durata di 36 mesi con un periodo di grazia sul capitale di 12 mesi, interessi al SOFR più 6% sugli utilizzi fino a 12 milioni di dollari e 6,5% oltre tale soglia. Prelevati 10,0 milioni di dollari nell’agosto 2024, rimborsati in rate mensili di 0,6 milioni di dollari. Valore contabile 3,952 milioni di dollari. Lo stesso accordo include l’offtake del concentrato di rame da EC120.

Royalty da pagare. Un accordo di royalty net smelter returns da 4,0 milioni di dollari con Sandstorm risalente ad aprile 2023, rimborsato tramite una royalty del 2,5% sulla produzione attribuibile di Galena e Cosalá, che scende allo 0,2% dopo il rimborso di 4,0 milioni di dollari e riscattabile per 1,9 milioni di dollari successivamente. Valore contabile 2,217 milioni di dollari.

Covenant e continuità aziendale, riportati esattamente

La società dichiara la conformità ai covenant finanziari chiave durante il 2026 e il 2025 su entrambe le linee di finanziamento. Dichiara inoltre che alcuni altri covenant finanziari su utili e rapporti di indebitamento dal 31 dicembre 2025 al 30 giugno 2026 sono stati oggetto di deroga (waiver) da parte di SAF, a condizione di mantenere un saldo di cassa consolidato minimo di 75,0 milioni di dollari durante ciascun periodo, e che non vi sono indicazioni di difficoltà di conformità quando i covenant saranno nuovamente testati alla data di rendicontazione intermedia del 30 settembre 2026.

Accanto a ciò, la nota sulla liquidità afferma che diverse incertezze significative gettano un dubbio sostanziale sul presupposto della continuità aziendale, elencando la produzione con flusso di cassa positivo a Cosalá, Galena e Crescent, la conformità ai covenant finanziari chiave e la capacità di raccogliere fondi aggiuntivi se necessario. Le alternative di finanziamento elencate dalla direzione includono strumenti di debito, accordi di offtake, vendita di asset non strategici, finanziamento tramite private equity, vendita di royalty, accordi di prepagamento e streaming sui metalli, ed emissione di capitale azionario.

09 Le Due Estinzioni Che Hanno Ridisegnato Il Lato Passivo

Due accordi ereditati dal passato impegnavano la società a consegnare metallo anziché contanti. Entrambi sono stati estinti nel secondo trimestre, e in entrambi i casi il pagamento è avvenuto in azioni.

L’obbligo sull’argento verso Sprott

Origine: il 19 dicembre 2024, come parte del corrispettivo per la restante quota del 40% del Galena Complex, la società ha stipulato con Eric Sprott un accordo di consegna di metalli d’argento per acquisti e consegne mensili di 18.500 once di argento per 36 mesi a partire da gennaio 2026.

Estinzione: il 20 maggio 2026 la società ha firmato un accordo di risoluzione che copre l’intero obbligo residuo, 592.000 once di argento, in cambio di 7.956.696 azioni ordinarie a un prezzo convenzionale di 5,57 dollari. La società ha annunciato l’accordo il 22 maggio e ha annunciato la chiusura di entrambe le estinzioni l’11 giugno; i suoi stessi depositi datano l’estinzione sull’argento al 20 maggio.

Contabilizzazione: il valore contabile della passività immediatamente prima dell’estinzione era di 40,994 milioni di dollari; il fair value delle azioni emesse, utilizzando il prezzo di chiusura del 19 maggio di 7,77 dollari canadesi, pari a 5,65 dollari, era di 44,940 milioni di dollari. La società ha registrato una perdita da estinzione di 3,946 milioni di dollari e una perdita totale di 5,0 milioni di dollari per il trimestre, inclusa la rideterminazione del valore, e di 12,1 milioni di dollari per il semestre. La direzione ha descritto l’operazione come l’eliminazione di oltre 45 milioni di dollari di obblighi futuri variabili.

L’obbligo sull’oro verso Royal Gold

Origine: un accordo di consegna e acquisto di metalli preziosi da 25 milioni di dollari firmato il 3 aprile 2019 con Sandstorm Gold, stipulato come parte dell’operazione Relief Canyon e modificato nel 2023 e nel 2024, con consegne trimestrali fisse di oro fino a dicembre 2027. Sandstorm è stata acquisita da Royal Gold nell’ottobre 2025, e la controparte è diventata International Royalty Corporation, un’affiliata di Royal Gold.

Estinzione: il 25 maggio 2026 le parti hanno concordato di estinguere le residue 8.861 once di oro raffinato consegnando 5.000 once di oro ed emettendo 2.652.532 azioni a un prezzo convenzionale di 5,86 dollari. È stata annunciata il 26 maggio e completata il 10 giugno. L’acquisto delle 5.000 once è stato finanziato con circa 7 milioni di dollari derivanti dalla chiusura di strumenti di protezione sul prezzo dell’oro in the money, oltre alla liquidità disponibile.

Contabilizzazione: valore contabile immediatamente prima dell’estinzione 35,095 milioni di dollari, corrispettivo trasferito 34,869 milioni di dollari suddiviso tra 22,393 milioni di dollari in oro e 12,476 milioni di dollari in azioni, con un utile da estinzione di 0,226 milioni di dollari e un utile totale di 5,7 milioni di dollari per il trimestre, incluso un utile da rideterminazione di 5,5 milioni di dollari.

Un dettaglio che la contabilità rende visibile: le due operazioni si sono mosse in direzioni opposte sulla linea netta. L’estinzione sull’argento ha prodotto una perdita perché le azioni emesse valevano più della passività iscritta; l’estinzione sull’oro ha prodotto un utile perché la passività era iscritta a un valore superiore a quello di quanto infine consegnato. Al netto, la coppia di operazioni è costata denaro al conto economico nel trimestre, migliorando al contempo lo stato patrimoniale.

10 Struttura Del Capitale, Proprietà E Il Percorso Della Diluizione

La società ha riportato 338.151.614 azioni ordinarie in circolazione al 30 giugno 2026 e 338.157.614 al 13 agosto 2026, con 7.196.838 opzioni in essere e 4.660.800 azioni emettibili all’esercizio dei warrant. Non vi sono azioni privilegiate. Ogni cifra di questa sezione parte da questi conteggi dichiarati dalla società, e non da una somma di emissioni.

Fonti: nota 15 ai bilanci intermedi condensati depositati il 14 agosto 2026, e i comunicati societari del 22 maggio, 26 maggio e 11 giugno 2026.

Le azioni medie ponderate sono passate da 255,7 milioni nel primo semestre 2025 a 327,0 milioni nel primo semestre 2026, un aumento del 27,9%. Nello stesso periodo i ricavi sono saliti del 126%, ed è questa l’aritmetica che conta per valutare se la diluizione abbia comprato qualcosa.

Chi la possiede

Eric Sprott, tramite Sprott Mining Inc. e 2176423 Ontario Ltd., ha dichiarato una proprietà beneficiaria di 48.010.636 azioni ordinarie in uno Schedule 13D/A depositato il 12 giugno 2026, pari al 14,33% delle 334.890.295 azioni che la società ha confermato in circolazione al 10 giugno 2026. Quella posizione include le azioni emesse nell’estinzione sull’argento due settimane prima. Finviz mostra una proprietà insider del 19,22% e una proprietà istituzionale del 42,35% al 14 agosto 2026, con un flottante pubblico di 273,0 milioni di azioni e uno short interest pari al 6,75% di quel flottante; si tratta di cifre da aggregatore con le consuete cautele su classificazione e ritardo, e lo Schedule 13D/A è il documento primario per la quota di Sprott.

11 Guidance, Il Programma Di Capitale, E Cosa Deve Accadere Nel Secondo Semestre

Guidance dalla Tabella 1 della management discussion and analysis datata 13 agosto 2026. La guidance presuppone un tasso di cambio di 18 pesos messicani per dollaro, nessun evento operativo significativo, e nessun blocco o interruzione del lavoro a Cosalá.

Per raggiungere l’estremo inferiore dell’intervallo di produzione la società ha bisogno di circa 1,75 milioni di once nel secondo semestre contro 1,45 milioni nel primo, un aumento di circa il 20%. Per raggiungere l’estremo superiore servono circa 2,15 milioni, un aumento di circa il 48%. La direzione ha ripetuto più volte che la produzione è concentrata nel secondo semestre, e l’argomento meccanico a sostegno è il pozzo: la Fase 2 è stata completata a giugno, il materiale a tenore più alto del Livello 4900 rinviato dall’incendio ritorna nel terzo trimestre, altre quattro camere di coltivazione per fori lunghi (stope) sono programmate per l’estrazione tra il terzo e il quarto trimestre, e un terzo caricatore è stato messo in servizio nel terzo trimestre.

La guidance sui costi è quella più difficile. Il costo sostenibile complessivo di 36,92 dollari per il semestre si colloca sopra la banda di 30-35 dollari, e raggiungere la banda per l’intero anno richiede che il secondo semestre si collochi al di sotto di essa, perché la cifra annuale è una media ponderata delle once vendute. Volumi più elevati sono il meccanismo: i costi fissi si distribuiscono su più once. È la stessa leva da cui dipende la guidance sulla produzione, quindi i due obiettivi stanno o cadono insieme.

12 Dati Di Mercato E Copertura Degli Analisti

I dati di prezzo e di mercato provengono da Finviz Elite. Il numero di azioni deriva dalla comunicazione della società al 13 agosto 2026, motivo per cui la capitalizzazione qui riportata può differire leggermente dai valori calcolati sul numero di azioni di un aggregatore.

Nei dodici mesi fino al secondo trimestre l’attività operativa è passata da 23,5 milioni di dollari di ricavi trimestrali a 46,3 milioni, mentre il bilancio veniva ricostruito con equity. Entrambe le cose sono vere allo stesso tempo.

Copertura degli analisti

Finviz indica un target medio degli analisti di 9,14 dollari al 14 agosto 2026. Si tratta di un aggregato prodotto da un fornitore di dati, non di una nota il cui autore e la cui data siano identificabili, e di seguito non compare alcuna tabella di target price individuali, perché le note sottostanti non sono state verificate casa per casa. I post retail circolati nel giorno dei risultati citavano un target di consenso di 9,75 dollari e un range da circa 6,10 a oltre 12 dollari, attribuito al consenso di Wall Street senza indicare una fonte; queste cifre restano non verificate finché non si vedono le note individuali.

Un elemento di copertura ha effettivamente generato confusione visibile nel giorno dei risultati. Almeno un feed di un broker ha riportato il trimestre come un miss di $(0,02) contro una stima di $0,02, descrivendolo come un miss del 200%, cosa che diversi post retail hanno segnalato come aritmeticamente anomala. Il dato riportato dalla società è una perdita netta di 5,0 milioni di dollari, pari a $(0,02) per azione, per il secondo trimestre, e un utile netto di 5,0 milioni di dollari, pari a circa $0,02 per azione, per i sei mesi. Cifre semestrali e trimestrali della stessa entità e di segno opposto sono esattamente il tipo di coppia che i feed automatizzati gestiscono male.

13 Sentiment Retail

Si tratta di messaggi di trader retail su una piattaforma social, non di lavoro di analisti, e non comportano alcuna verifica. I temi del giorno dei risultati restano comunque indicativi di come la storia viene percepita.

Il tema dominante era l’incredulità di fronte alla discrepanza: diversi utenti contrapponevano un trimestre letto come solido, con l’incendio e il fermo del pozzo come spiegazioni del calo della produzione, a un indicatore di sentiment bloccato attorno a venti, e alla reazione marcata del titolo di United States Antimony nella stessa settimana. Un secondo tema era la confusione sul feed degli utili descritta sopra. Un terzo, da parte di un possessore di lungo periodo, era la domanda secca su quando la società registrerà un trimestre in utile, che risale al 2020. La tesi rialzista, così come la espone il retail, si basa sulla leva del prezzo dell’argento dopo la chiusura degli accordi di stream e sull’aspetto antimonio; la tesi ribassista, così come la espone il retail, si basa sull’emissione azionaria ripetuta e su una miniera che continua ad avere bisogno di capitali.

14 Cosa vedono i rialzisti

Leva di prezzo ora priva di vincoli. Con lo stream sull’argento terminato e l’obbligo di consegna dell’oro liquidato, ogni oncia di produzione futura viene venduta al prezzo di mercato anziché in parte contro impegni di consegna fissi. Con un prezzo realizzato di 67,04 dollari l’oncia nel secondo trimestre contro 34,22 dollari un anno prima, la sensibilità dei ricavi al prezzo dell’argento è la singola variabile più grande del modello, e ora si riflette direttamente sul risultato netto.

Una base di ricavi che è realmente raddoppiata. 114,1 milioni di dollari in sei mesi contro 50,5 milioni, con 46,3 milioni raggiunti in un trimestre in cui il pozzo principale è rimasto fermo per 28 giorni. Il primo trimestre 2026, con 67,8 milioni di dollari, mostra cosa produce la stessa base di asset senza interruzioni.

Una spesa infrastrutturale ormai alle spalle, non davanti. La Fase 1 e la Fase 2 del pozzo sono complete, con un cash cost di Fase 2 di circa 1,1 milioni di dollari, la capacità di sollevamento è progettata per 1.350 tonnellate al giorno, il caricamento a distanza (remote mucking) registra in media circa quattro volte il tasso storico per turno, e la sostituzione della flotta è in corso. I rialzisti sostengono che il lavoro pesante è concluso e che i volumi seguiranno.

Due asset strategici americani. Una miniera che la società descrive come l’unica operazione di antimonio in produzione negli Stati Uniti, più una partecipazione del 51% in una joint venture di lavorazione con l’operatore, che già vende al governo degli Stati Uniti. In un contesto politico concentrato sull’approvvigionamento domestico di minerali critici, i rialzisti vedono un’opzionalità che l’attuale linea di ricavi non cattura.

Crescent come seconda miniera a basso costo incrementale. A nove miglia da un complesso esistente, con la stessa mineralogia del minerale, una partecipazione in un impianto di lavorazione autorizzato, e un prezzo di acquisto di 87,4 milioni di dollari per un asset che storicamente ha prodotto più di 25 milioni di once.

15 Cosa vedono i ribassisti

Costi in peggioramento nell’asset di punta. L’all-in sustaining cost di Galena è stato di 52,31 dollari l’oncia nel trimestre, contro 31,83 dollari un anno prima, con il 64% di tonnellate lavorate in più a un tenore inferiore del 42%. I ribassisti leggono questo dato come una miniera il cui profilo di tenore sta peggiorando mentre la base dei costi si espande, con il fermo impianto e l’incendio come spiegazioni di tempistica piuttosto che come cause.

Il linguaggio sulla continuità aziendale non è scomparso. Compare in un insieme di bilanci intermedi che mostrano anche 88,9 milioni di dollari di liquidità, ed è proprio questo il punto: i revisori e il management della società mantengono l’informativa perché le incertezze indicate — produzione con flusso di cassa positivo in tutte e tre le operazioni tra Idaho e Messico, rispetto dei covenant, accesso ai finanziamenti — restano irrisolte, non perché il bilancio sia vuoto.

Un covenant minimo che vincola il piano di capitale. La deroga (waiver) richiede un minimo di 75,0 milioni di dollari di liquidità consolidata. La liquidità è di 88,9 milioni di dollari. La guidance residua sul capitale è compresa tra 26 e 56 milioni di dollari più l’esplorazione. L’aritmetica lascia margine limitato per un secondo semestre debole senza nuovi finanziamenti o una spesa più lenta.

Emissioni azionarie ripetute. Le azioni medie ponderate sono aumentate del 27,9% su base annua, e ogni passo strategico degli ultimi due anni è stato pagato in azioni. I ribassisti osservano che gli accordi sono stati chiusi a prezzi convenzionali di 5,57 e 5,86 dollari mentre le azioni ora trattano a 5,24 dollari, quindi i recenti acquirenti di quella carta sono in perdita e lo schema del finanziamento tramite emissioni non si è visibilmente fermato.

Dipendenza da un unico giacimento in Messico. Cosalá è attualmente la metà a basso costo del portafoglio ed è un’unica operazione, in un unico stato, le cui ipotesi di guidance includono esplicitamente l’assenza di blocchi o interruzioni del lavoro. La produzione di zinco e piombo è già scesa a zero con il ritiro di San Rafael.

Stime delle risorse non aggiornate. Riserve e risorse sono indicate al 31 dicembre 2024, prima dell’acquisizione di Crescent, con un aggiornamento promesso ma senza una data. Le cifre di Crescent stesse sono una stima storica del 2015. I ribassisti sostengono che la base di asset viene valutata su documenti che precedono la strategia.

16 Struttura degli scenari

Queste sono descrizioni di come apparirebbero i dati riportati in diversi scenari per il secondo semestre. Non comportano probabilità, livelli di prezzo né raccomandazioni.

Una terza variabile sovrasta entrambi i rami e sfugge al controllo del management: il prezzo dell’argento. Un prezzo realizzato di 67,04 dollari l’oncia è ciò che ha trasformato un calo della produzione del 3% in un aumento dei ricavi del 71%. Un prezzo dell’argento sensibilmente più basso cambierebbe l’aritmetica di entrambi gli scenari senza che accada nulla sottoterra.

17 Conclusioni

Americas Gold and Silver ha trascorso il primo semestre del 2026 facendo tre cose contemporaneamente: aumentare la capacità produttiva a Galena, avviare una seconda miniera in Idaho a Crescent, ed eliminare dal bilancio gli obblighi legati ai metalli attraverso l’emissione di azioni. La prima è misurabile e incompleta, la seconda è agli inizi e si basa in parte su documenti del 2015, la terza è conclusa ed è costata 10,6 milioni di azioni.

Ciò che il deposito del 14 agosto stabilisce: ricavi per 46,3 milioni di dollari in un trimestre segnato da interruzioni e 114,1 milioni di dollari nel semestre, un prezzo dell’argento realizzato raddoppiato su base annua, una produzione di argento inferiore del 3% rispetto allo stesso trimestre del 2025, con l’asset di punta in calo del 22% e l’operazione messicana in aumento del 26%, all-in sustaining cost sopra la guidance sia a livello trimestrale sia semestrale, liquidità in calo di 40,9 milioni di dollari a 88,9 milioni, spesa in conto capitale di 63,7 milioni di dollari, guidance annuale invariata, una deroga (waiver) sui covenant legata a un minimo di liquidità di 75,0 milioni di dollari, e il mantenimento del linguaggio sulla continuità aziendale.

Ciò che non stabilisce: se la ponderazione della produzione verso il secondo semestre si concretizzerà, come apparirà la base di riserve e risorse una volta aggiornata, quanto costerà costruire la joint venture sull’antimonio, e se la prossima fase del programma di crescita sarà finanziata dalle operazioni o dal mercato.

Le prossime informative in grado di muovere questo quadro sono i risultati del terzo trimestre, che non hanno una data annunciata, e il test sui covenant del 30 settembre. Tra oggi e allora, è il prezzo dell’argento a fare la parte del leone.