Amarin (Nasdaq: $AMRN) Stock Hub 2026: la sconfitta in Corte Suprema, il modello Recordati e 314,6 milioni di cassa contro 295,9 milioni di capitalizzazione

01 Che cosa è Amarin nell’agosto 2026

Amarin Corporation plc è una società farmaceutica di diritto irlandese con le operazioni statunitensi a
Bridgewater, nel New Jersey, quotata al Nasdaq con il ticker $AMRN. Ha un solo prodotto commerciale, l’icosapent
etile, venduto come VASCEPA negli Stati Uniti e in gran parte del mondo e come VAZKEPA in Europa, e dietro non c’è
alcuna pipeline clinica. Tutto quello che la società vale oggi dipende da quanto di quella singola molecola si riesce
ancora a vendere, a che prezzo e attraverso quale rete commerciale.

La forma dell’azienda è cambiata nel giugno 2025, quando Amarin ha firmato con Recordati S.p.A. un accordo
esclusivo di licenza e fornitura di lungo periodo per 59 paesi concentrati in Europa. Quell’accordo, insieme a un
piano di ristrutturazione globale che puntava a 70 milioni di dollari di risparmi annui sui costi operativi, ha
trasformato Amarin da società che gestiva una propria struttura commerciale in Europa a società che vende tramite
partner ovunque tranne che negli Stati Uniti. Il 29 luglio 2026 l’azienda ha descritto i dodici mesi successivi come
il primo anniversario di una strategia commerciale internazionale interamente in partnership.

Il secondo trimestre 2026, comunicato quel giorno, mostra con chiarezza che cosa produce la nuova struttura. I
ricavi netti totali sono stati 42,2 milioni di dollari, in calo del 42 per cento dai 72,7 milioni di un anno prima. I
costi operativi sono stati 27,0 milioni, in calo del 59 per cento. La perdita netta è stata di 7,7 milioni contro
14,1 milioni. Liquidità e investimenti a breve ammontavano a 314,6 milioni al 30 giugno 2026, contro 302,6 milioni al
31 dicembre 2025, e la società ha dichiarato di essere priva di debito. Il direttore finanziario Peter Fishman ha
indicato il terzo trimestre consecutivo con flusso di cassa positivo.

Due fatti inquadrano tutto il resto. Il primo è che il calo dei ricavi è in larga parte meccanico: il trimestre di
confronto conteneva un pagamento iniziale di 25,0 milioni da Recordati che non si ripeterà, e i ricavi europei ora
arrivano come prezzi di trasferimento e royalty da un partner invece che come vendite finali contabilizzate da Amarin.
Il secondo è che il 4 giugno 2026 la Corte Suprema degli Stati Uniti ha deciso il caso Hikma Pharmaceuticals USA
Inc. contro Amarin Pharma, Inc. contro Amarin, chiudendo la strada legale che per due anni era stata la principale
fonte di potenziale rialzo attaccata al titolo.

Quello che resta è una società con più liquidità del proprio valore di borsa, senza debito, con una franchigia
statunitense in calo ma reale, una rete di partner che copre quasi cento mercati, una base di costi circa dimezzata e
una banca d’affari incaricata di esplorare che cosa fare adesso.

02 L’icosapent etile e le evidenze di REDUCE-IT

L’icosapent etile è una forma purificata di acido eicosapentaenoico, uno dei due omega-3 a catena lunga presenti
nell’olio di pesce. Non è olio di pesce: la formulazione è un singolo estere etilico, prodotto secondo standard
farmaceutici e prescritto a quattro grammi al giorno, e non contiene acido docosaesaenoico, l’altro omega-3 che in
studi cardiovascolari precedenti era stato associato a un aumento del colesterolo LDL.

VASCEPA è stato approvato per la prima volta dalla Food and Drug Administration statunitense nel luglio 2012 come
terapia aggiuntiva alla dieta per ridurre i trigliceridi negli adulti con ipertrigliceridemia grave, definita come
trigliceridi pari o superiori a 500 mg/dL. Quell’indicazione, chiamata in azienda indicazione MARINE dal nome dello
studio che la sosteneva, riguarda un mercato piccolo e da sola non ha mai venduto bene.

La seconda indicazione è quella che conta sul piano commerciale e su quello legale. REDUCE-IT è stato uno studio
di esiti cardiovascolari condotto in sette anni e completato nel 2018, con 8.179 pazienti in oltre 400 centri di
undici paesi, tutti già in terapia con statine, con colesterolo LDL controllato fra 41 e 100 mg/dL e trigliceridi fra
135 e 499 mg/dL. I risultati primari sono stati pubblicati sul New England Journal of Medicine nel novembre
2018 e l’analisi sugli eventi totali sul Journal of the American College of Cardiology nel marzo 2019. Su
quelle basi la FDA ha approvato VASCEPA nel dicembre 2019 per la riduzione del rischio cardiovascolare nei pazienti in
terapia con statine con trigliceridi elevati e malattia cardiovascolare accertata oppure diabete con ulteriori fattori
di rischio.

L’etichetta statunitense attuale porta entrambe le indicazioni. Quella cardiovascolare è scritta come terapia
aggiuntiva alla massima dose tollerata di statina per ridurre il rischio di infarto miocardico, ictus,
rivascolarizzazione coronarica e angina instabile che richieda ospedalizzazione, negli adulti con trigliceridi pari o
superiori a 150 mg/dL. La sezione sulla sicurezza è breve e specifica: aumento dei casi di fibrillazione o flutter
atriale che richiedono ricovero, 3 per cento contro 2 per cento nel placebo, e aumento dei sanguinamenti, 12 per cento
contro 10 per cento, con l’eccesso concentrato nei pazienti in terapia antitrombotica concomitante.

In Europa l’autorizzazione all’immissione in commercio di VAZKEPA è stata concessa dall’Agenzia Europea per i
Medicinali nel marzo 2021 e dal regolatore britannico nell’aprile 2021, in entrambi i casi per la riduzione del
rischio cardiovascolare nei pazienti ad alto rischio. La società dichiara che VASCEPA è stato prescritto più di
trentuno milioni di volte dal lancio.

Il patrimonio di evidenze continua a essere lavorato. Il 24 agosto 2026 Amarin ha elencato cinque abstract
sostenuti dall’azienda e accettati al congresso della Società Europea di Cardiologia a Monaco di Baviera: aderenza
alla terapia ed effetti a lungo termine, differenze fra i sessi nell’abbandono dello studio, biomarcatori della
coagulazione, variabilità della lipoproteina(a) e ossidazione della lipoproteina(a) da parte dell’acido
eicosapentaenoico. Sono analisi post-hoc e meccanicistiche di uno studio chiuso otto anni fa, presentate da
collaboratori accademici. Influenzano il modo in cui i cardiologi leggono il farmaco, non creano una nuova indicazione
né una nuova linea di ricavo.

03 Lo shock dei generici e quello che è sopravvissuto

Il brevetto che proteggeva l’indicazione cardiovascolare è stato messo alla prova nel distretto del Nevada ed è
stato perso. Il 30 marzo 2020, dopo un processo concluso nel gennaio dello stesso anno, il tribunale ha dato ragione
a due produttori di generici, Dr. Reddy’s Laboratories e Hikma Pharmaceuticals USA, dichiarando invalidi diversi
brevetti Amarin relativi all’indicazione MARINE. Amarin ha fatto appello fino alla Corte Suprema senza successo.

L’ingresso dei generici è stato rapido. Secondo il deposito della stessa società, Hikma ha ottenuto l’approvazione
FDA per l’indicazione MARINE nel maggio 2020 e ha lanciato il formato da un grammo nel novembre 2020 e quello da mezzo
grammo nel marzo 2023. Dr. Reddy’s è stata approvata nell’agosto 2020 e ha lanciato nel giugno 2021 e nel giugno 2023.
Teva Pharmaceuticals USA è stata approvata nel settembre 2020 e ha lanciato nel gennaio 2023 e nel settembre 2022.
Tutte e tre restano attive sul mercato.

L’effetto commerciale è stato grave ed è agli atti. I ricavi da prodotto di Vascepa hanno toccato il massimo di
607,0 milioni di dollari nel 2020 ed erano 580,3 milioni nel 2021. I ricavi totali del 2022 sono stati 92,0 milioni.
Non è un calo, è un crollo, ed è successo perché i generici avevano un prezzo molto più basso della specialità e
perché i gestori dei benefit farmaceutici hanno spostato i volumi in fretta. Amarin ha risposto con una
ristrutturazione nel 2022 che ha tagliato circa il 40 per cento del personale.

Quello che è sopravvissuto è la franchigia che il mercato valuta oggi, ed è sopravvissuto in una forma precisa. Nel
secondo trimestre 2026 la quota Amarin del mercato statunitense dell’icosapent etile era del 48 per cento, contro il
43 per cento del secondo trimestre 2025, e le prescrizioni del VASCEPA di marca sono cresciute del 14 per cento su
base annua. I ricavi da prodotto negli Stati Uniti nel trimestre sono stati 32,2 milioni, in calo del 12 per cento dai
36,5 milioni precedenti. I volumi salgono e i ricavi scendono: è l’aritmetica di un mercato in cui il prezzo netto per
prescrizione continua a ridursi.

Per l’intero 2026 la società si attende volumi statunitensi stabili. Non indica un ritorno alla crescita dei ricavi
statunitensi, e il comunicato del secondo trimestre attribuisce il calo esplicitamente alla concorrenza dei generici
nel mercato dell’icosapent etile e alla conseguente pressione sui prezzi netti.

Il patrimonio brevettuale non finisce con la causa persa. La relazione annuale 2025 dichiara che Amarin ha domande
di brevetto pendenti in tutto il mondo relative a potenziali nuovi usi dell’icosapent etile o di altri derivati
dell’EPA, e a potenziali nuove formulazioni degli stessi, e che i brevetti che dovessero derivarne scadrebbero fra il
2030 e il 2043. La società non vi associa alcun programma, alcun calendario e alcun costo: nei propri fattori di
rischio afferma di non poter stimare in modo ragionevole tempi, date di completamento o costi dello sviluppo di un
qualsiasi candidato derivato, in combinazione o di nuova generazione. Una domanda pendente non è un prodotto, e nulla
di tutto questo compare nelle indicazioni che la società ha dato. È però l’unica strada per cui la posizione
brevettuale attorno all’icosapent etile possa cambiare senza passare da un tribunale.

04 4 giugno 2026: la Corte Suprema chiude la strada dello skinny label

I generici sono stati approvati solo per l’indicazione MARINE. Hanno ritagliato l’indicazione cardiovascolare fuori
dalle proprie etichette, una pratica consentita dal diritto statunitense e nota come skinny label, perché quella
indicazione era ancora coperta da brevetto. Nella realtà commerciale la grande maggioranza delle prescrizioni di
icosapent etile viene scritta per la riduzione del rischio cardiovascolare, quindi un generico venduto con l’etichetta
ristretta intercetta domanda generata dall’uso brevettato.

Amarin ha citato Hikma per induzione alla contraffazione brevettuale, sostenendo che la combinazione fra skinny
label e condotta pubblica dell’azienda equivalesse a incoraggiare attivamente i medici a prescrivere il generico per
l’indicazione brevettata. Fra gli elementi citati c’erano le descrizioni del prodotto come equivalente generico di
VASCEPA e i comunicati che riportavano cifre di vendita del mercato in larga parte attribuibili all’uso
cardiovascolare.

Il caso è durato sei anni. Il tribunale di primo grado ha respinto la domanda. Il 25 giugno 2024 la Corte d’Appello
del Circuito Federale ha ribaltato la decisione, ritenendo che le allegazioni di Amarin fossero plausibili. La
richiesta di riesame in banco di Hikma è stata respinta il 17 ottobre 2024. Hikma ha presentato ricorso alla Corte
Suprema il 14 febbraio 2025, il certiorari è stato concesso il 16 gennaio 2026 e il procedimento di primo grado è
stato sospeso. L’udienza orale si è tenuta il 29 aprile 2026.

Il 4 giugno 2026 la Corte Suprema ha ribaltato la decisione del Circuito Federale e ha rinviato il caso,
concludendo, nelle parole della stessa relazione trimestrale di Amarin, che la società non aveva formulato una domanda
valida di induzione attiva e che quindi non poteva resistere all’istanza di rigetto di Hikma. La decisione è stata
unanime ed è stata redatta dalla giudice Jackson. La Corte ha stabilito che la normale condotta commerciale di un
produttore di generici, compresi skinny label, formule standard di equivalenza terapeutica e comunicati rivolti agli
investitori, non costituisce di per sé induzione attiva ai sensi della sezione 271(b) del titolo 35 del codice
statunitense, e che l’induzione richiede atti positivi e non il semplice adempimento regolatorio, omissioni o
affermazioni vaghe.

Ne discendono due conseguenze. Quella stretta è che la specifica richiesta risarcitoria contro Hikma è caduta già
in fase preliminare e il caso torna al tribunale di primo grado in una posizione in cui Amarin ha perso. Quella più
ampia è che la strada dello skinny label diventa sensibilmente più sicura per l’intera industria dei generici, il che
elimina l’aspettativa che i prezzi netti statunitensi dell’icosapent etile migliorino per via giudiziaria.

Il contenzioso costa comunque. Amarin ha registrato oneri legali per 6,3 milioni di dollari nel secondo trimestre
2026 e 9,4 milioni nel primo semestre, contabilizzati fra le spese generali e amministrative. Quegli oneri sono la
ragione principale per cui il risultato non-GAAP e quello contabile della società divergono così tanto.

05 Il mercato statunitense: quota su, ricavi giù

Gli Stati Uniti sono l’unico mercato in cui Amarin vende ancora direttamente, con una propria organizzazione
commerciale, e hanno prodotto 32,2 dei 42,2 milioni di ricavi del secondo trimestre. Le dinamiche sono insolite e si
separano in tre numeri.

La quota di mercato sale. Amarin deteneva il 48 per cento del mercato statunitense dell’icosapent etile nel secondo
trimestre 2026 contro il 43 per cento di un anno prima. Le prescrizioni di marca sono cresciute del 14 per cento su
base annua. È una specialità che riprende quota dai concorrenti generici cinque anni dopo il loro arrivo, cosa che
non è il comportamento consueto di una molecola genericata.

I ricavi scendono lo stesso. I ricavi da prodotto negli Stati Uniti sono calati del 12 per cento nel trimestre e
del 6 per cento nel semestre, a 67,9 milioni da 72,2 milioni. La distanza fra volumi in crescita e ricavi in calo è il
prezzo netto, e in questa categoria il prezzo netto viene fissato dagli sconti negoziati con i gestori dei benefit
farmaceutici contro un riferimento generico che costa una frazione della specialità.

L’indicazione della società per il resto del 2026 è che i volumi statunitensi restino stabili. Letta insieme
all’andamento dei prezzi, punta a una linea statunitense che continua a erodersi lentamente più che a stabilizzarsi,
salvo cambiamenti nel mix o nella contrattazione.

La domanda strutturale che ne nasce riguarda a che cosa serva l’organizzazione commerciale statunitense. È il
costo più grande rimasto in azienda, difende una franchigia i cui ricavi calano ogni trimestre, ed è l’unica parte
dell’attività che nel 2025 non è stata affidata a un partner. Ogni scenario per la società passa da lì.

06 L’accordo Recordati e il modello interamente in partnership

Nel giugno 2025 Amarin ha concesso a Recordati S.p.A. una licenza esclusiva, con diritto di sublicenza, per
sviluppare e commercializzare VASCEPA in 59 paesi concentrati in Europa, sulla base delle evidenze di REDUCE-IT.
Amarin fornisce il prodotto finito a Recordati a un prezzo stabilito nell’accordo. Amarin ha incassato un pagamento
iniziale di 25,0 milioni di dollari, interamente contabilizzato nel 2025, ed è titolare di milestone legate alle
vendite per un massimo complessivo di 150,0 milioni, ciascuna pagabile una sola volta, oltre alle royalty sulle
vendite nette nel territorio.

La base commerciale ceduta era già costruita. VAZKEPA aveva ottenuto rimborsabilità nazionale e lancio in Svezia
nel marzo 2022, in Finlandia nel dicembre 2022, in Inghilterra, Galles e Irlanda del Nord nell’ottobre 2022, in
Spagna e nei Paesi Bassi nel settembre 2023, in Scozia nel settembre 2023, in Grecia nel giugno 2024, in Portogallo
nel settembre 2024, in Italia nel gennaio 2025, in Slovenia nell’ottobre 2025, in Romania nel maggio 2026 e in Austria
nel gennaio 2026, con la Danimarca disponibile in rimborso individuale dal giugno 2022. La Svizzera è disponibile in
rimborso individuale dal gennaio 2023 su approvazione Swissmedic. In Grecia, Romania e Slovenia gli accordi locali di
distribuzione, rispettivamente con Vianex, Magnapharm e Salus, sono stati trasferiti a Recordati.

Al 30 giugno 2026 VAZKEPA era commercializzato in undici paesi europei, e VASCEPA o VAZKEPA erano disponibili in
22 paesi nel mondo. La domanda di VAZKEPA sul mercato europeo è cresciuta del 69 per cento nel secondo trimestre 2026
rispetto al secondo trimestre 2025.

I numeri europei riportati sembrano peggiori dell’attività sottostante, e la ragione è contabile e non di domanda.
I ricavi da prodotto in Europa sono stati 5,4 milioni nel trimestre, in calo del 17 per cento, perché Amarin non
contabilizza più le vendite finali in quei paesi: contabilizza il prezzo di trasferimento del prodotto spedito a
Recordati, più le royalty. La società afferma che i confronti trimestre su trimestre in Europa su base omogenea con
il modello in partnership cominciano solo dal terzo trimestre 2026, quindi il primo confronto europeo davvero
leggibile arriva con i conti del periodo chiuso al 30 settembre 2026.

La logica strategica è lineare. Recordati è uno specialista cardiovascolare affermato in Europa con una rete di
informatori già in piedi, e si fa carico del costo delle trattative su prezzo e rimborsabilità paese per paese.
Amarin si tiene una royalty e un margine di fornitura senza finanziare una struttura europea. Quello che Amarin cede
è il controllo sul ritmo del lancio e la gran parte dell’economia se il prodotto avrà successo.

07 Cina, Canada, MENA e il resto della rete di partner

Fuori dagli Stati Uniti e dal territorio Recordati, Amarin vende tramite un consorzio di partner regionali. La
relazione trimestrale li elenca per dossier. Sotto il dossier della domanda di autorizzazione statunitense stanno HLS
Therapeutics in Canada, Biologix FZCo per Medio Oriente e Nord Africa ed Eddingpharm per il territorio cinese, che
comprende Cina continentale, Hong Kong, Macao e Taiwan. Sotto il dossier dell’Agenzia Europea per i Medicinali stanno
Recordati per l’Europa, CSL Seqirus per Australia e Nuova Zelanda, Lotus Pharmaceuticals per il Sud-est asiatico e
Neopharm per Israele. La società descrive la rete come una copertura di quasi cento mercati.

La Cina è la maggiore delle licenze non europee ed è anche la più vecchia. L’accordo di sviluppo,
commercializzazione e fornitura con Eddingpharm è stato firmato nel febbraio 2015. Il prezzo della transazione
indicato nella relazione trimestrale ammonta a 40,081 milioni di dollari: 15,0 milioni di corrispettivo iniziale nel
febbraio 2015, 1,0 milione alla presentazione della domanda di sperimentazione clinica per l’indicazione MARINE nel
marzo 2016, 5,0 milioni alla sua approvazione nel marzo 2017, 3,0 milioni alla presentazione della domanda per
l’indicazione REDUCE-IT nell’ottobre 2023, 15,0 milioni alla sua approvazione nel giugno 2024 e 1,081 milioni di
supporto regolatorio. Oltre a questo, Amarin ha diritto a royalty a doppia cifra scaglionate sulle vendite nette nel
territorio cinese, che salgono fino alla fascia alta dell’adolescenza percentuale, e a milestone sulle vendite fra
5,0 e 50,0 milioni ciascuna, per un massimo complessivo di 120,0 milioni.

I volumi in Cina crescono da una base piccola. Amarin ha riportato una crescita del 90 per cento da inizio anno nei
volumi di mercato in Cina nel comunicato del secondo trimestre. Su tutta la rete di partner, la domanda di mercato di
VASCEPA e VAZKEPA è cresciuta del 59 per cento nel secondo trimestre 2026 rispetto allo stesso trimestre del 2025.

Altri due lanci sono descritti come vicini. La società afferma che Singapore e Corea del Sud stanno procedendo
verso una commercializzazione attesa a breve, senza indicare una data. Sono aspettative dichiarate dall’azienda, non
date regolatorie o di lancio confermate.

La linea resto del mondo non riflette ancora nulla di tutto questo in modo ordinato. I ricavi da prodotto resto del
mondo sono stati 1,4 milioni nel secondo trimestre 2026 contro 3,5 milioni un anno prima, con un calo del 61 per
cento, che Amarin attribuisce alla normale variabilità negli ordini dei partner e alla tempistica delle spedizioni fra
più aree geografiche. Nel primo semestre la stessa linea valeva 4,2 milioni contro 3,5 milioni, in crescita del
19 per cento. Una linea di ricavo che passa da più 19 per cento a meno 61 per cento a seconda della finestra scelta è
una linea guidata da quando partono i container, non da quanti pazienti prendono il farmaco.

08 Il secondo trimestre 2026 in cifre

Amarin ha comunicato i tre mesi chiusi al 30 giugno 2026 il 29 luglio 2026. Le cifre che seguono vengono da quel
comunicato e dalla relazione trimestrale su Form 10-Q depositata lo stesso giorno.

La divisione geografica dei ricavi nello stesso trimestre: Stati Uniti 32,2 milioni, in calo del 12 per cento;
Europa 5,4 milioni, in calo del 17 per cento; resto del mondo 1,4 milioni, in calo del 61 per cento; licenze e royalty
3,1 milioni, in calo dell’88 per cento. Nel primo semestre 2026 i ricavi netti totali sono stati 87,3 milioni contro
114,8 milioni, con un calo del 24 per cento, e la perdita netta 18,2 milioni contro 29,8 milioni.

Tre movimenti dentro quella tabella spiegano il resto. Il calo dell’88 per cento nei ricavi da licenze e royalty è
il pagamento iniziale Recordati da 25,0 milioni che esce dal confronto; il flusso di royalty sottostante da Recordati
sta dentro i 3,1 milioni ed è piccolo. L’aumento del 22 per cento del costo del venduto a fronte di un calo del
16 per cento dei ricavi da prodotto ha compresso il margine lordo da 50,4 a 15,0 milioni, con un’incidenza scesa dal
69 al 36 per cento dei ricavi totali. E la perdita operativa si è comunque ridotta, a 12,0 milioni da 16,0 milioni,
perché sono usciti 39,3 milioni di costi operativi.

Amarin pubblica anche un risultato non-GAAP che esclude i compensi in azioni, la ristrutturazione, gli oneri legali
e le commissioni una tantum. Su quella base il secondo trimestre 2026 è stato un utile di 0,8 milioni contro un utile
di 18,0 milioni un anno prima, e il primo semestre una perdita di 1,0 milione contro un utile di 10,3 milioni. Le
cifre non-GAAP sono una presentazione della società ed escludono 6,3 milioni di oneri legali nel trimestre.

09 La base di costi dopo il piano da 70 milioni

Il piano di riduzione dei costi annunciato insieme all’accordo Recordati puntava a circa 70 milioni di dollari di
risparmi annui sui costi operativi. Il 29 luglio 2026 la società ha dichiarato il piano completato.

Il titolo è che i costi operativi sono scesi di 39,3 milioni, il 59 per cento, a 27,0 milioni. Quel confronto
lusinga, perché il trimestre di un anno prima portava 22,8 milioni di oneri di ristrutturazione che erano essi stessi
il costo dei tagli. Escludendo la ristrutturazione da entrambi i periodi, i costi operativi sono scesi di 16,6
milioni, il 38 per cento, ed è il numero usato dall’amministratore delegato Aaron Berg il giorno del comunicato.
Entrambe le cifre compaiono nel comunicato della società ed entrambe sono corrette: rispondono a domande diverse.

Dove sia uscito il denaro non è ambiguo. Le spese commerciali, generali e amministrative sono scese a 22,2 milioni
da 38,7 milioni nel trimestre, e a 43,3 milioni da 75,2 milioni nel semestre. La ricerca e sviluppo è rimasta
sostanzialmente piatta a 4,8 milioni nel trimestre e 9,4 milioni nel semestre, che è quanto spende una società senza
pipeline clinica: dentro quella cifra semestrale, 0,45 milioni sono andati al mantenimento dei dati REDUCE-IT e al
supporto alle presentazioni, 1,0 milione alle spese regolatorie di deposito, 0,09 milioni alla ricerca non clinica e
6,8 milioni a personale interno e costi di struttura, per 8,4 milioni al netto delle componenti non monetarie, cui si
aggiungono 1,1 milioni di compensi in azioni.

Il costo del venduto è la voce che si muove nella direzione sbagliata, in aumento del 22 per cento nel trimestre a
27,2 milioni e del 39 per cento nel semestre a 54,6 milioni, per i maggiori volumi di prodotto contabilizzati nel
periodo. In un modello in cui il prodotto viene spedito ai licenziatari a un prezzo di trasferimento contrattuale,
costo del venduto e ricavi non si muovono più insieme come accadeva nella vendita diretta, e la percentuale di margine
lordo diventa un numero meno stabile da un trimestre all’altro.

I compensi in azioni non monetari sono scesi a 2,1 milioni nel trimestre da 4,3 milioni, e a 4,4 milioni nel
semestre da 10,4 milioni. Quel dimezzamento è coerente con un organico molto più ridotto, e riduce anche l’emissione
annua di azioni che la remunerazione in equity comporterebbe.

10 Un bilancio più grande del valore di borsa

Al 30 giugno 2026 Amarin deteneva 143,6 milioni di dollari fra cassa e mezzi equivalenti, 0,2 milioni di liquidità
vincolata e 171,1 milioni di investimenti a breve termine. La società indica il totale operativo in 314,6 milioni,
contro 302,6 milioni al 31 dicembre 2025 e 298,7 milioni un anno prima. Dichiara di essere priva di debito.

Il resto dello stato patrimoniale: crediti commerciali netti per 92,9 milioni, in calo dai 126,8 milioni di fine
anno; rimanenze per 164,1 milioni, in calo da 195,9 milioni; attivo corrente totale 602,8 milioni; attivo totale
624,4 milioni. Dall’altro lato, debiti verso fornitori per 18,8 milioni, ratei e altre passività correnti per
145,4 milioni, passività correnti totali per 164,2 milioni e passività totali per 180,7 milioni, di cui 5,3 milioni
sono una passività per leasing operativo a lungo termine. Il patrimonio netto ammontava a 443,6 milioni. Le perdite
accumulate erano 1,7255 miliardi, che è il registro contabile di tutto quello che è stato speso per arrivare qui.

Da quelle cifre discendono due rapporti, entrambi insoliti per una società di questa dimensione. Liquidità e
investimenti a breve per 314,6 milioni superano l’intero valore di borsa della società, che era di 295,9 milioni alla
chiusura del 21 agosto 2026. E un patrimonio netto di 443,6 milioni contro 21,00 milioni di American Depositary Share
in circolazione mette il titolo a circa due terzi del capitale contabile, con un rapporto prezzo su patrimonio di 0,66
secondo Finviz Elite al 24 agosto 2026.

Nessuno dei due rapporti significa che la liquidità sia libera. A quegli attivi si contrappongono 180,7 milioni di
passività totali, l’attività continua a produrre una perdita operativa, e una parte rilevante del patrimonio dichiarato
è fatta di rimanenze e crediti più che di denaro su un conto. La liquidità al netto di tutte le passività era di
133,9 milioni al 30 giugno 2026. Quello che le cifre stabiliscono è che la società non è sotto pressione finanziaria:
non c’è debito da rifinanziare, non ci sono covenant da rispettare, non c’è un muro di scadenze.

La generazione di cassa, e non solo il saldo, è il cambiamento che la società indica. Amarin ha riportato flusso di
cassa positivo per tre trimestri consecutivi, e si attende che la liquidità al 31 dicembre 2026 sia superiore di circa
il 10 per cento a quella del 31 dicembre 2025. Applicata ai 302,6 milioni di fine 2025, quell’indicazione implica
circa 333 milioni a fine 2026.

C’è un’attività che in bilancio non compare affatto. Al 31 dicembre 2025 Amarin aveva perdite fiscali riportabili
statunitensi ed estere per 1,0 miliardo di dollari complessivi, che non scadono, un totale sceso di circa 8,9 milioni
rispetto all’anno prima dopo la riconciliazione con le dichiarazioni estere depositate per il 2024. Accanto ci sono
8,7 milioni di crediti d’imposta federali statunitensi e 3,3 milioni di crediti statali, che invece scadono, fra il
2026 e il 2044. Quelle perdite non hanno valore nei conti perché a fronte è iscritto un fondo svalutazione integrale:
la società non prevede al momento di generare il reddito imponibile necessario a utilizzarle. Per un acquirente che
potesse usarle il calcolo sarebbe un altro, ed è la ragione per cui una dote di perdite di quella dimensione rientra
in ciò che un compratore valuterebbe. La stessa società indica la condizione: l’utilizzo delle perdite irlandesi
dipende dal fatto che le operazioni della controllata con sede in Irlanda restino effettivamente attive in Irlanda, e
dal fatto che i trattati fiscali fra l’Irlanda e gli altri paesi non cambino in modo da limitare la compensazione.

11 La questione delle rimanenze

Rimanenze per 164,1 milioni di dollari a fronte di ricavi trimestrali da prodotto per 39,1 milioni sono il numero
più strano dello stato patrimoniale. Rappresentano circa quattro volte le vendite di un trimestre in prodotti finiti e
materiali, iscritti al costo.

La direzione di marcia è la parte rassicurante. Le rimanenze sono scese di 19,5 milioni fra il 31 marzo e il
30 giugno 2026, e di 31,8 milioni fra il 31 dicembre 2025 e il 30 giugno 2026. Il direttore finanziario ha descritto
l’approccio come una gestione disciplinata e guidata dai dati che ottimizza il capitale circolante proteggendo la
disponibilità del prodotto. Ridurre le rimanenze converte una voce dell’attivo in liquidità senza vendere più
prodotto, ed è parte della ragione per cui la cassa è salita mentre la società era ancora in perdita.

Il rischio collegato è altrettanto evidente. Le capsule di icosapent etile hanno una durata limitata, e una scorta
costruita per una presenza commerciale più ampia di quella che l’azienda ha oggi porta con sé la possibilità di
svalutazioni se non potrà essere venduta o spedita ai partner prima della scadenza. Nessun onere di questo tipo è
stato registrato nei periodi qui riportati.

Trimestre dopo trimestre la linea delle rimanenze si muove insieme alla cassa e va letta accanto a quella. Se la
cassa continua a salire mentre le rimanenze continuano a scendere, una parte significativa del miglioramento di cassa
è lo smontaggio del capitale circolante, che per definizione è finito. L’indicazione di Amarin di una crescita della
cassa intorno al 10 per cento nel 2026 non separa quanto arrivi dalla gestione e quanto dal circolante.

12 Che cosa la società ha indicato per il 2026

La società ha esposto le proprie attese per l’intero 2026 nel comunicato del secondo trimestre. Dette in modo
semplice, sono: crescita continua nei mercati internazionali; mantenimento della quota di mercato statunitense di
VASCEPA; un profilo di costi operativi migliorato; generazione di flusso di cassa positivo. Sui numeri, i volumi
statunitensi sono attesi stabili per tutto l’anno, e la liquidità al 31 dicembre 2026 è attesa superiore di circa il
10 per cento a quella del 31 dicembre 2025.

Quello che quella guidance non contiene è informativo quanto quello che contiene. Non c’è un’indicazione sui
ricavi, né in dollari né in tassi di crescita. Non c’è un’indicazione sugli utili, GAAP o non-GAAP. Non c’è una data
entro cui la società si attende di raggiungere una redditività stabile, né un calendario delle milestone legate alle
vendite di Recordati o Eddingpharm. I 150,0 milioni di milestone Recordati e i 120,0 milioni di milestone Eddingpharm
sono massimi contrattuali legati a soglie annue di vendite nette che non sono state rese note, e né le soglie né la
tempistica sono pubbliche.

La guidance va quindi letta come un impegno sulla forma dell’azienda più che sulla sua dimensione: costi bassi,
cassa in crescita, quota difesa, volumi internazionali in aumento. Ognuno di quei quattro elementi si può verificare
sul comunicato del terzo trimestre senza bisogno di una previsione.

13 Barclays, il processo strategico e il consiglio

La riga del comunicato del secondo trimestre con la gamma di esiti più ampia è una sola frase nella citazione
dell’amministratore delegato. Aaron Berg ha detto che la società continua a lavorare a stretto contatto con Barclays,
suo consulente finanziario esclusivo, per esplorare ulteriori percorsi possibili di valorizzazione per gli
azionisti.

Una società senza debito, con liquidità superiore alla capitalizzazione, un piano di riduzione dei costi
completato, un unico prodotto venduto tramite partner e un consulente finanziario esclusivo incaricato sta descrivendo
una revisione strategica nel linguaggio che le società quotate usano per definirla. L’espressione ulteriori percorsi
possibili non è definita nel comunicato, e Amarin non ha annunciato alcuna operazione, alcun calendario, alcuna fase
di processo e alcuna controparte.

I percorsi che una società in questa posizione può seguire sono noti in termini generali: la vendita dell’intera
società; la cessione o l’ulteriore licenza dei diritti commerciali statunitensi, che sono gli unici non ancora
affidati a un partner; una restituzione di capitale agli azionisti; una fusione inversa o un’acquisizione che metta la
liquidità al lavoro su un altro asset; oppure la prosecuzione come attività indipendente di royalty e fornitura.
Nulla di quanto è pubblico indica quale di questi, se ce n’è uno, sia allo studio.

La composizione del consiglio è un elemento di contesto rilevante. Gli amministratori di Amarin, come sottoposti
all’assemblea annuale tenuta a Dublino il 13 maggio 2026, sono Aaron Berg, Patrice Bonfiglio, Keith L. Horn, Odysseas
Kostas, Louis Sterling III, Diane E. Sullivan e Michael Torok. Diversi fra loro hanno legami professionali diretti con
Sarissa Capital Management, un investitore attivista specializzato nella sanità. La proxy 2026 descrive Patrice
Bonfiglio come consulente di Sarissa Capital e già presidente della società di gestione, e Odysseas Kostas, che
presiede il consiglio, come consulente di Sarissa dove è stato partner, senior managing director e responsabile della
ricerca. Consigli composti così di norma esistono per perseguire un’operazione o una restituzione di capitale più che
una costruzione di lungo periodo.

Quella presenza è molto più vecchia del consiglio attuale, e i documenti la datano con precisione. Le
comunicazioni trimestrali di portafoglio di Sarissa non mostrano alcuna posizione in Amarin al 31 marzo né al 30
giugno 2021, poi 8.500.000 azioni ordinarie al 30 settembre 2021 e 19.250.000 al 31 dicembre 2021. Il 24 gennaio 2022
Sarissa Capital Management e Alexander J. Denner hanno depositato uno Schedule 13D dichiarando 24.000.000 di azioni
ordinarie, il 6,06 per cento delle 395.825.887 allora in circolazione, acquistate per un prezzo complessivo di circa
106,9 milioni di dollari. Fanno circa 4,45 dollari per azione ordinaria, che al rapporto oggi in vigore equivalgono a
circa 89 dollari per American Depositary Share. La data dell’evento indicata nel deposito è il 13 gennaio 2022, il
giorno in cui la partecipazione ha superato il cinque per cento. Il consiglio è cambiato un anno dopo: Patrice
Bonfiglio, Keith L. Horn, Odysseas Kostas e Paul Cohen sono entrati nel febbraio 2023, Oliver O’Connor nell’aprile
2023 e Michael Torok nell’aprile 2025.

Al 30 giugno 2026 Sarissa dichiarava 1.673.395 American Depositary Share, pari a 33,5 milioni di azioni ordinarie,
cioè circa il 7,9 per cento del conteggio riportato sulla copertina dell’ultima relazione trimestrale, e la posizione
è rimasta invariata nei tre trimestri precedenti. Quello che i documenti non danno è un costo medio delle azioni
comprate dopo il blocco iniziale, quindi dal solo registro pubblico non si può indicare un prezzo di carico unico per
l’intera partecipazione.

Niente di tutto questo è una previsione. La revisione strategica può non produrre nulla, può durare più di quanto
gli azionisti si attendano, o può concludere che il modello attuale sia il migliore disponibile. Quello che si può
dire con certezza è che è dichiarata, che era in corso al 29 luglio 2026, e che qualunque annuncio ne derivasse
sarebbe il singolo evento più rilevante per il titolo, in una direzione o nell’altra.

14 Il management e il cambio di rapporto ADS che riscrive il grafico

Aaron Berg è presidente e amministratore delegato. È anche consigliere, rieletto nell’assemblea annuale del
13 maggio 2026. Peter Fishman è direttore finanziario. Entrambi sono citati nel comunicato del secondo trimestre,
Berg sul fronte commerciale e strategico e Fishman su base di costi, flusso di cassa e rimanenze.

Il gruppo dirigente attuale è quello che ha eseguito la svolta: l’accordo Recordati nel giugno 2025, la
ristrutturazione globale che ne è seguita e il completamento del piano di risparmi da 70 milioni dichiarato concluso
nel luglio 2026. Il loro predecessore, l’ex amministratore delegato Karim Mikhail, ha depositato una causa contro la
società presso la Superior Court del New Jersey il 31 marzo 2023, lamentando un licenziamento di fatto e chiedendo
danni non quantificati per violazione del contratto di lavoro, del piano di severance e cambio di controllo e del
principio di buona fede. Il caso è passato alla corte federale distrettuale del New Jersey nell’aprile 2023 ed è
riportato nei documenti depositati dalla società.

Un’operazione societaria del 2025 cambia il modo in cui va letto ogni dato per azione qui riportato. Con efficacia
dall’11 aprile 2025 Amarin ha modificato il rapporto fra le proprie American Depositary Share e le azioni ordinarie,
passando da un’ADS che rappresentava un’azione ordinaria a un’ADS che ne rappresenta venti. I detentori di frazioni di
ADS hanno ricevuto un pagamento in denaro. La modifica non ha cambiato il numero di azioni ordinarie in circolazione e
non è stata un raggruppamento del capitale sottostante, ma per chi detiene o quota il titolo listato al Nasdaq
l’effetto sul prezzo e sui dati per ADS è lo stesso di un raggruppamento uno a venti.

La conseguenza pratica è che i prezzi storici di $AMRN quotati prima dell’aprile 2025 non sono confrontabili con
quelli successivi se non sono stati rettificati.

Il conteggio delle azioni parte dalla cifra che la società dichiara sulla copertina della propria relazione
trimestrale: 422.456.685 azioni ordinarie in circolazione al 24 luglio 2026. La media ponderata usata per il calcolo
dell’utile per azione era di 416,4 milioni su base semplice nel secondo trimestre 2026 contro 414,5 milioni un anno
prima, un aumento inferiore al mezzo punto percentuale; la distanza fra le due cifre sono le azioni proprie detenute
dalla società, iscritte per 69,3 milioni di dollari al 30 giugno 2026. A venti azioni ordinarie per ADS, 422,5 milioni
di azioni ordinarie corrispondono a circa 21,1 milioni di ADS. Finviz Elite riportava 21,00 milioni di ADS in
circolazione al 24 agosto 2026 e da quel numero ha calcolato la capitalizzazione di 295,9 milioni alla chiusura del
21 agosto. La differenza fra le due cifre è arrotondamento e data di riferimento, non nuova emissione.

15 Dati di mercato e copertura degli analisti

I dati di mercato che seguono sono stati letti su Finviz Elite il 24 agosto 2026 e si riferiscono alla chiusura del
21 agosto 2026. Le letture di mercato cambiano di continuo e sono le cifre che invecchiano più in fretta fra quelle
riportate qui.

Tre di quelle letture stanno insieme in modo curioso. Un volume medio giornaliero di circa 73.900 ADS rende questo
un titolo sottile in termini di controvalore, intorno al milione di dollari al giorno, il che significa che dimensioni
di posizione irrilevanti per un istituzionale non sono irrilevanti per il libro degli ordini. Le posizioni corte al
2,54 per cento del flottante sono basse, quindi il prezzo non è determinato da uno scoperto affollato. E un beta di
0,76 su un titolo con una storia tutta sua indica che il titolo si è mosso sulle proprie notizie più che con il
mercato.

La copertura degli analisti è sottile e difficile da documentare secondo lo standard usato per il resto dei dati
riportati. Il prezzo obiettivo di consenso riportato da Finviz Elite al 24 agosto 2026 era di 12,50 dollari, sotto
l’ultima chiusura di 14,09 dollari. Le singole note, le case che le hanno emesse e le relative date non sono state
confermate presso gli emittenti, quindi non viene presentata alcuna tabella di rating. Un consenso costruito su poche
note relative a una società con capitalizzazione sotto i 300 milioni di dollari è un segnale debole in entrambe le
direzioni, e un obiettivo sotto il prezzo di mercato non è di per sé una previsione di ribasso.

16 Il sentiment retail su Stocktwits

Stocktwits pubblica un flusso di sentiment aperto per ogni ticker. Le letture che seguono sono state prese il
24 agosto 2026 e descrivono etichette auto-dichiarate pubblicate da trader retail e investitori non professionali. Non
sono ricerca di analisti, non comportano alcuna responsabilità, e vengono riportate perché una piccola
capitalizzazione poco scambiata è più esposta al flusso retail di quanto lo sia una grande.

Il mese che precede quella lettura dice più della lettura stessa. Il punteggio normalizzato del sentiment della
community era 50 il 21 luglio, è salito attraverso il comunicato del secondo trimestre del 29 luglio fino a 68, poi a
76 il 31 luglio e a un massimo di 91 il 3 agosto. Da lì è sceso per due settimane piene, passando per 43 l’11 agosto e
36 il 13 agosto, fino a 19 il 17 agosto, 15 il 18 agosto e un minimo di 12 il 19 agosto, per poi risalire a 45 il
21 agosto. Fra il 3 e il 21 agosto la società non ha comunicato nulla.

I due numeri del riquadro sembrano contraddirsi e non lo fanno. La quota di messaggi con etichetta rialzista era del
93,75 per cento il 24 agosto, mentre il punteggio normalizzato della community era 46, che la piattaforma classifica
come neutro. Il primo conta il piccolo numero di post su cui qualcuno ha cliccato un’etichetta; il secondo è un
modello dell’intero flusso. Una percentuale rialzista alta su un conteggio assoluto basso misura l’assenza di
disaccordo pubblicato, non l’accordo.

Il volume di messaggi del 24 agosto era classificato come normale, con un punteggio di 48, e il ticker occupava il
47esimo posto nella classifica dei trending della piattaforma. I follower del flusso $AMRN erano 30.399. Quel numero
di follower, su un titolo che scambia circa un milione di dollari al giorno, è un’eredità del periodo fra il 2018 e il
2021, quando questo era uno dei nomi biotech più seguiti dal retail.

17 La mappa dei catalyst

Amarin non ha una data PDUFA, non ha un comitato consultivo e non ha alcun readout registrativo in attesa. Dietro
l’icosapent etile non c’è pipeline clinica. La mappa dei catalyst è quindi commerciale, finanziaria e societaria, e non
somiglia per nulla a quella di una biotech in fase di sviluppo.

Le due voci con una data sono il congresso ESC di questa settimana e i conti del terzo trimestre in autunno. Le
presentazioni ESC sono analisi accademiche di uno studio concluso e da sole non cambiano alcuna previsione. I conti del
terzo trimestre pesano più di un trimestre di routine, perché Amarin ha dichiarato che i confronti europei omogenei
sotto il modello in partnership cominciano da quel periodo, e perché sono il primo riscontro su tutti e quattro gli
elementi della guidance 2026.

Tutto il resto dell’elenco non ha una data, e il più grande fra questi, il processo strategico, non ha alcun
calendario dichiarato.

18 Rischi e red flag

La base di ricavi continua a scendere. I ricavi netti totali sono calati del 42 per cento nel
secondo trimestre e del 24 per cento nel semestre. Una parte è il pagamento iniziale Recordati che esce dal confronto,
ma i ricavi da prodotto negli Stati Uniti, la linea più grande e quella non toccata dal cambio contabile, sono scesi
del 12 per cento nel trimestre e del 6 per cento nel semestre a fronte di volumi in crescita. Il danno lo fa il prezzo
netto per prescrizione.

La strada legale è chiusa. La decisione della Corte Suprema del 4 giugno 2026 ha eliminato la
domanda di induzione contro Hikma già in fase preliminare e ha reso la strada dello skinny label più sicura per i
produttori di generici in generale. Qualunque tesi che presupponesse un miglioramento dei prezzi statunitensi per via
giudiziaria non ha più un meccanismo.

Un solo prodotto, nessuna pipeline. Una spesa in ricerca e sviluppo di 9,4 milioni nel primo
semestre è manutenzione di un dossier esistente, non sviluppo di qualcosa di nuovo. Non c’è un secondo asset che possa
assorbire un ulteriore deterioramento dell’icosapent etile.

Rimanenze per 164,1 milioni. Quattro trimestri di vendite di prodotto stanno in bilancio al costo.
Ridurle libera cassa, e sta avvenendo, ma concentra anche il rischio di una svalutazione se il prodotto non potrà
essere spedito o venduto prima della scadenza.

Compressione del margine lordo. Il costo del venduto è salito del 22 per cento nel trimestre mentre
i ricavi da prodotto scendevano del 16 per cento, portando il margine lordo da 50,4 a 15,0 milioni. In un modello di
fornitura ai partner il margine dipende dai prezzi di trasferimento contrattuali, e Amarin non li ha resi noti.

Il modello in partnership trasferisce l’economia oltre ai costi. La domanda europea sul mercato è
cresciuta del 69 per cento mentre i ricavi europei contabilizzati da Amarin calavano del 17 per cento. Il successo in
Europa si presenta ora come royalty e margine di fornitura, che sono una frazione del valore finale, e Amarin non
controlla più il ritmo.

Liquidità degli scambi. Un volume medio giornaliero di circa 73.900 ADS, intorno a un milione di
dollari al giorno all’ultima chiusura, rende sia l’ingresso sia l’uscita più lenti di quanto la capitalizzazione
suggerirebbe.

Incertezza strategica. Un processo dichiarato, con un consulente finanziario esclusivo e senza
calendario, è una situazione aperta. Può finire in un’operazione, in una restituzione di capitale, o in nulla, e gli
azionisti non hanno informazioni su quale sia più probabile.

Concentrazione su un’unica organizzazione commerciale. La rete di vendita statunitense è il costo
più grande rimasto e difende l’unico mercato non affidato a un partner. Qualunque decisione la riguardi, in una
direzione o nell’altra, cambia in modo rilevante la forma dell’azienda.

19 Merlintrader Health Score

Il Merlintrader Health Score è una lettura da uno a cinque di quanto una società appaia solida nei prossimi dodici o
diciotto mesi, costruita su cinque pilastri pesati. Descrive la fragilità finanziaria e operativa, non esprime una
posizione sul prezzo del titolo, e non è una raccomandazione ad acquistare, vendere o detenere alcunché.

Pesato, il risultato è un Merlintrader Health Score di 3,6 su 5 al 24 agosto 2026. Il profilo è
insolito: i pilastri di bilancio segnano il massimo della scala e quello dei catalyst si colloca vicino al minimo. Una
società può essere difficilissima da rompere e avere comunque pochissimo in calendario, e quella combinazione è
esattamente ciò che il punteggio sta descrivendo.

20 Scenari

Gli scenari che seguono descrivono come la situazione potrebbe evolvere alla luce di ciò che è pubblico. Non
portano probabilità, non portano livelli di prezzo, non sono raccomandazioni e non sono previsioni.

Le due tesi non sono simmetriche rispetto a ciò che le risolverebbe. Quella costruttiva dipende da eventi non
calendarizzati: un’operazione, una restituzione di capitale, una milestone. Quella negativa dipende da una tendenza
già misurabile ogni trimestre. I conti del terzo trimestre, attesi a fine ottobre 2026 ma non ancora confermati, sono
il primo punto in cui il modello europeo in partnership potrà essere letto su base omogenea.

21 In sintesi finale

Amarin nell’agosto 2026 è una società che ha finito di ristrutturarsi e non ha ancora deciso a che cosa serve. La
storia clinica si è chiusa nel 2018 con REDUCE-IT, quella sui prezzi si è chiusa nel 2020 con l’ingresso dei generici,
e quella legale si è chiusa il 4 giugno 2026, quando la Corte Suprema ha stabilito all’unanimità che la domanda di
induzione contro Hikma non poteva superare l’istanza di rigetto.

Quello che resta è misurabile. Un prodotto, venduto direttamente negli Stati Uniti e tramite partner in quasi cento
mercati. Ricavi netti totali di 42,2 milioni nel secondo trimestre 2026, in calo del 42 per cento, con ricavi da
prodotto statunitensi di 32,2 milioni in calo del 12 per cento a fronte di prescrizioni in crescita del 14 per cento.
Costi operativi di 27,0 milioni, tagliati del 59 per cento, da un piano di risparmi da 70 milioni che la società ha
dichiarato completato. Una perdita netta di 7,7 milioni. Liquidità e investimenti a breve per 314,6 milioni al
30 giugno 2026, nessun debito, patrimonio netto di 443,6 milioni, tre trimestri consecutivi di flusso di cassa
positivo e un numero di azioni che si è mosso appena.

Messe a confronto con una capitalizzazione di 295,9 milioni alla chiusura del 21 agosto 2026, quelle cifre
descrivono una società valutata meno della liquidità che ha in bilancio, cosa che di norma accade quando il mercato si
attende che la liquidità venga consumata o che l’attività operativa continui a distruggere valore. Se quell’attesa sia
corretta dipende da due cose non ancora pubbliche: che cosa produrrà il modello internazionale in partnership una
volta che i confronti diventeranno omogenei dal terzo trimestre 2026, e che cosa uscirà dal processo condotto con
Barclays.

I prossimi appuntamenti con una data sono il congresso della Società Europea di Cardiologia a Monaco di Baviera dal
28 al 31 agosto 2026, dove sono in programma cinque analisi sostenute dall’azienda, e i conti del terzo trimestre
attesi a fine ottobre 2026, data che però la società non ha confermato.

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